各位投资者朋友，大家好！我是有温度且专业的债券基金经理李博良。
2月24日，央行发布《2022年第4季度中国货币政策执行报告》，本次报告整体偏中性，延续了1215中央经济工作会议、14央行工作会议的说法，包括“稳健的货币政策要精准有力，搞好跨周期调节，不搞大水漫灌”，对房地产定调仍偏积极等。
但仍有一些边际变化。
1）央行对全球经济形势仍不乐观，对国内经济则更有信心；
虽然1月美国CPI数据显示通胀水平有所回落，但从通胀结构上来看，并没有显著降温，未来加息之路仍面临一些不确定性。此外，新的通胀数据（美国1月PCE数据同比上升4.7%，超过预估的4.3%和前值的4.4%；1月核心PCE环比上升0.6%，为2022年8月以来最大增幅。）也证实了美联储未来可能有更多加息的理由。
但对于国内经济，央行对未来走势做出积极判断，央行表示“展望2023年，我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为通畅”。整体来看，目前宏观经济也确实出现了复苏迹象，如居民出行数据已经超出疫前水平，基建等复工进度同比也超去年，二手房市场明显转暖等等。不过央行也提到了“国内经济恢复的基础尚不牢固”，内外部存在的不确定性较多，因此，今年货币政策仍处于保驾护航阶段。
2）对通胀担心有所降温；
央行总的判断是“预计通胀水平总体保持温和，也要警惕未来通胀反弹压力”。与三季度报告相比，四季度报告对通胀的关注度降低且顺序更加靠后，表明对通胀担心有所降温，短期通胀难以成为央行货币政策掣肘。
3）表述了将“引导市场利率围绕政策利率波动”；
年初信贷增长超预期，经济整体在向潜在增速回归，使得资金利率中枢抬升、波动加大。目前DR007和存单利率都已分别回到了逆回购（2.0%）和MLF（2.75%）附近，市场利率已完成了重定价。“引导市场利率围绕政策利率波动”的回归表明了今年资金面进一步收紧或者大幅宽松的概率都不大。
4）对开发性金融等结构性工具更重视；
报告中指出“政策性开发性金融工具在保障重点项目融资、加快形成实物工作量、扩大有效投资、稳定经济大盘方面发挥着重要作用。”表明，后续政策性开发性金融工具将继续撬动资金进入基础设施领域，以形成更多有效投资。
5）认为央行上缴利润不是“财政赤字货币化”；
本次报告中央行指出“向财政上缴利润，不会造成财政向央行透支，也不是财政赤字货币化。”确实，央行利润与海外的“赤字货币化”有本质上的区别，央行利润主要来自于历年外汇储备的经营收益，目的是为了稳住宏观经济大盘，并不会提高政府杠杆率。
6）认为储蓄向消费转化有待观察。
央行指出目前我国居民消费率明显低于高收入国家水平，所以推动居民储蓄向消费转化是今年的重要任务之一。转化的方式主要是通过改善预期、提升消费信心、提升劳动收入在初次分配中的比重、降低消费信贷成本、丰富消费场景等来实现。
综上，我们认为，总体而言，当前处于经济修复的观察期，货币政策仍会保持适度宽松。需注意的是，央行政策未转向，但也并不意味着货币政策总基调边际宽松：
一是，本轮降息周期趋于结束，从实体角度，企业融资成本和个人消费信贷成本趋稳的可能性更大；
二是，疫情后，整体商业银行的资产扩张速度迅速抬升，央行再度面临着节约资本、抑制杠杆的约束，加之经济进入修复期，资金利率围绕政策利率小幅震荡或将是常态。
目前经济数据处于真空阶段，复苏验证仍需时间，目前阶段利率多空因素交织，短期暂无明确方向。后续需要重点关注资金价格是否能够维持宽松，后续经济数据能否验证复苏确定性；同时，两会临近，后续财政货币政策及经济托底措施也值大家关注。
其实本周值得大家关注的点挺多，比如：二中全会、PMI、公开市场到期量、两会、地缘等等。
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