千呼万唤始出来，备受关注的全面注册制终于来了。2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。
随着全面注册制的正式实施，沪深交易所开始接收主板首发、再融资、并购重组在审企业申请。截至2月21日，已有16家主板在审企业的首发申请获受理，其中沪市7家，深市9家。16家企业拟募集资金总额约为204.60亿元（数据来源：沪深交易所）。
事实上，早在2019年，上交所设计科创板时就已经开始试点注册制，三年后，注册制终于全面落地。那么新版注册制的主要变化有哪些？对我们投资者又有什么影响呢？且听小瑞娓娓道来~
一、我国股票发行制度的演变
放眼全世界，绝大多数国家股市都实行注册制。因为特殊的经济体制，从1990年我国股票市场建立以来，我国股票发行制度主要经历了审批制——核准制——注册制、核准制并行——全面注册制这四个阶段。
1、1990-2000年：审批制
所谓审批制，就是直接审批上市，是计划发行的模式。地方政府或中央企业主管部门获得上市指标，由监管部门来确定谁能上市、融资多少，是一种带有较强行政色彩的股票发行管理制度。
相比于注册制来说，审批制下上市的行政审批程序繁琐，需要地方政府和证监会两级行政审批，并且上市的门槛较高，执行严格的额度管理和指标管理。审批制具有较重的计划经济特征，是那个时代的特殊产物，虽然有其局限性，但它是我国资本市场发展的必经阶段。
2、2001-2019年：核准制
2000年3月16日，中国证监会发布《股票发行核准程序》，标志着我国股票发行体制开始从审批制转变为核准制。该时期可分为两个阶段，即2004年以前的通道制和2004年以后的保荐制。
通道制是中国证券业协会曾提出的“证券公司自行排队，限报家数”的方案，每家证券公司所推荐企业每核准一家才能再报一家，该制度于2005年1月废除，被保荐制所代替。保荐制下相比于“通道制”来说，上市过程多了一个保荐人角色，他需要核实公司发行文件中所载资料是否真实、准确、完整，并承担发行上市过程中的连带责任。
不管是通道制还是保荐制，最终同意企业上市的决定权在证监会。证监会需要把控整个上市过程，这就会导致上市过程需要花费更多的时间，且核准制下核实的相关工作会消耗一定的社会资源。但核准制能够事先把握上市公司质量，有效规避不合规的企业上市融资。
3、2019-2023年：核准制、注册制并行
2019年，上交所设立科创板并首次实施注册制，至此，我国进入了核准制及注册制并行阶段。直到2023年2月17日，全面注册制落地，标志着我国正式进入注册制时代。下文我们将重点介绍新版注册制下股市有哪些变化。
二、新版注册制的主要变化有哪些？
1、交易制度改变
1）新股统一更改为中签500股，并且前5天没有涨跌幅限制，5天后，沪深主板还是10%，科创板和创业板为20%。
2）主板新增2%的挂单限制，超过的均为废单，主板10天四次异动或者10天100%涨跌幅偏离就停牌，并且还有30天200%的限制，意味着不会再出现大妖股。
3）增发、重组的定价修改为二十日均价的80%，有利于重组注资的企业。
4）注册制正式实施后，新股上市由审核制改为备案制，未来投资股票看的是选股眼光和专业能力。
2、各板块差异化的定位
这次全面注册制改革统一了各市场板块注册制安排，每个板块都有清晰的市场定位。其中，主板突出“大盘蓝筹”特色、科创板突出“硬科技”属性、创业板主要服务成长型创新创业企业、北交所主要服务创新型中小企业。
3、发行定价环节市场化程度提升
核准制下，主板IPO时主要依据公司23倍市盈率定下新股发行价，市场化询价因素在其中的占比很小。而在注册制之下，市场化发行定价是其中的核心环节之一，新股询价不再有市盈率的隐性限制，定价的话语权交给了市场。
4、主板上市标准更加多元化
新的全面注册制度下，主板上市标准更加包容多元，上市标准由单一财务指标变为三套上市指标，第一套为纯财务标准，第二、三套为“市值+财务”组合指标，一般企业只要满足一套指标即可上市。值得注意的是，三套标准均要求最近一年净利润为正，进一步突出主板以“大盘蓝筹”企业为服务对象的定位。
另外，注册制下取消了“最近一期末不存在未弥补亏损”“最近一期末无形资产占净资产的比例不高于20%”的上市要求，增加了主板具有表决权差异安排企业上市标准，完善相关的信息披露制度。
5、上市审核主体下放至交易所
证券发行审核机构即证监会只对注册文件进行形式审查，不做实质判断，而是由市场去检验新上市企业的投资价值。不过，证监会虽然不再负责实质性审核，但最终注册审核还是要由交易所把关。审核工作主要通过问询来进行，督促发行人真实、准确、完整披露信息。
三、注册制对投资者有哪些影响？
1、全面注册制后主板打新不再是“无风险套利”
全面注册制落地前，企业需要证监会严格把关后才可上市，这相当于新上市的企业得到了官方的认可，于是可以“无脑打新”。但在全面注册制落地后，新股上市由审核制改为备案制，上市的审批程序简化，难免出现“鱼龙混杂”的现象，加上发行定价环节市场化程度提升，一级市场的询价机制可能带来新股定价高估，投资者需要有效分辨新股的内在价值。
2、对投资者的专业程度提出了更高要求
全面注册制后，新股的定价不再受到行政方面的干扰，再加上上市标准多元化，新股上市的价格波动可能会更大。另一方面，随着退市渠道不断完善，业绩差的公司会逐渐被市场抛弃，市场的“优胜劣汰”程度将进一步加深。在此背景下，市场投资的风险更大，对投资者的定价能力、风险管理能力，以及参与市场的时间和精力都提出了更高要求。
3、风格上对大盘股和核心资产形成长期利好
事实上，自2019年科创板设立并实施注册制后，直到2022年底，发行制度为注册制的新上市公司已经占据了一半多的数量。据Wind数据显示，2019至2022年，新上市企业发行制度为注册制的企业有996家，占这4年上市企业总数的62.7%，注册制IPO募集资金1.17万亿元，占这4年IPO募集总额的62.9%。
IPO发行制度企业数量分布图
照这个趋势，A股在全面注册制实施后，新上市企业数量将会快速增长，股市规模进一步扩大。此外，这将有利于建立“优胜劣汰”的机制，有利于上市公司整体质量的提升，一二级市场价差收敛，业绩优良的核心资产会更受关注，推行注册制对大盘股和核心资产或将形成长期利好。
总之，全面注册制的落地是A股的一大进步，全面注册制的实施意味着资本市场从政府主导向市场主导的转变，将显著提升IPO的发行效率。同时，全面注册制意味着“宽进宽出、优胜劣汰”常态化，有利于增加市场活力，之后就让我们做好准备，一起迎接A股新时代的到来吧~
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