近日，由格隆汇主办，深交所基金部作为指导单位的活动“中国式现代化投资路径——2023投资者大会基金专场”圆满落幕，本次活动有明星投研团队、中生代基金经理以及顶尖经济学家等10余位嘉宾坐而论道，分享各自对2023年宏观走势、基金发展、产业布局投资等方面的思考与研判。这是一场群英荟萃的思想盛宴活动，在资本圈引起强烈反响。
其中，深耕机械、军工等制造类行业，并于2014-2020年在担任证券分析师期间连续七年携团队摘得新财富最佳分析师军工装备行业第一名，现任招商基金研究部总监兼基金经理的冯福章博士发表了《国防现代化建设背景下的投资机会与挑战》主题演讲。
冯福章
招商基金研究部总监兼基金经理
他指出，今年有几条主线是值得大家关注：一是在细分领域，紧紧跟随国防预算投入的重点方向；二是在航天空军、海军有关的信息化和新材料领域；三是现代化建设所包含的如新式武器装备方向以及放量周期的产品链条。
今年军工行业有望保持增长态势
军工这几年我们可以看到它最大的变化，还是在供给和需求两个方面。在供给侧尤其是2016年以来很多新的武器装备纷纷研发出来，提供了很多新的产品，让这个行业具备大幅增长的前提。
另外在需求侧，从这个战略提出以来，确确实实体现在行业订单上，这其中从上市公司的收入和利润来看体现更为直观。
2021年全行业的净利润的增长大概是38%左右，2022年可能会略微低一些，但是总体来看还是处在一个比较中高速的增长阶段。
不仅是收入和利润增长快，从毛利率和净利率来看，这几年也是处在一个总体提升的通道中，尤其是净利率，全行业达到10%以上，ROE最新的数据因为没有出来，但预测应该是在10以上。所以，这个行业跟制造业其他的分支对比都是有比较强的领先性，且在整个制造业里处在比较高的水平。
行业的增长之源除了行业供给侧和需求侧的变化影响之外，还有即将公布的2023年新一期国防预算。
根据国防建设的需要，包括未来要建设现代化以及实际的经济水平，我们判断国防预算的增速或会在一个稳步增加的水平上，去年的国防预算增速是7.1%，预测今年大概在7至7.7之间，尤其是考虑到当前的这个GDP的增速，对行业有比较大的倾斜。
更长时间来看，在十九大和二十大报告里讲得非常明确，两个战略的指标，一个是在2035年要全面的实现国防和军队的现代化建设，第二个是到本世纪中叶要建成世界一流军队。这两个目标就是未来中期和长期的行业增长逻辑。
总体来说，短期看国防预算，看订单、净利润的增长率；中期看现代化的建设，长期就是世界一流军队的建设。
对于现代化建设，有一个指标特别的重要——新式装备的占比。比如俄罗斯、美国在宣布自己实现现代化的时候都会提到新式装备占比达到50%以上，尤其是有一些具体方向在这个现代化所占比例，那对我们来说，可能是像空军装备这些方向，据测算出来的比例大概是30%多，所以离50%还有一些提升的空间。
还有一些其他的这个指标，这个对军工来说在数据上表现更为直观一些。
除了前面分析说的行业短期、中期和长期的增长逻辑，还有一点想给大家分享。
军工这个行业是相对封闭和行政性的行业，它过去有一些机制给行业带来了一些独特的特征，甚至可能也是行业增长的主要原因。但随着时间的发展，很多地方需要改革，比如说军民融合、资产证券化、混合所有制的改革等等，这些可能会影响行业的估值水平。
这几条主线值得关注
在整体分析了行业的增长、背后的逻辑以及行业改革对估值的影响之后，第二个大的方面我想就行业的估值水平，给大家做一个分享。
目前的估值水平是处在近十年的一个相对比较低的水平，这个可能跟刚才我们讲的，现在行业增速出现的一些变化相关，当然也跟目前整个的这个大的市场环境有一些关系。
横向和别的行业比较，依然在全市场处在比较高的水平。这也说明它过去的确是估值过高，尽管现在下降很多，但在A股市场里还是比较高的。
这点可能跟它增长的相对确定性，以及跟它增速相对比较高等因素密切相关。
而值得一提的是，从去年9月以来，除了影响基本面之外的其他的因素，在交易层面我们可以看到行业里的股东减持的数量是相对比较多的。从统计数据来看，现在确实有一些解禁的压力，包括我们统计发布的126家公司里发布减持预告的（包括解禁股的上市的这个数量）还是比较多的。
再从公募机构在军工里的持仓情况来看，2020年中期以来，在全行业全市场出现了一个持仓比例迅速提高的局面，且达到一个历史新高的水平。但事情往往有两面性，超配的时候也可能会带来一些风险。
第一是在细分领域，紧紧跟随国防预算投入的重点方向。
另外一个在航天空军、海军有关的信息化和新材料领域，依然有它的投资机会，这里面主要是有更新换代比较快，还有国产替代以及跟随主战、装备、放量三大逻辑存在，建议在信息化和材料里寻找一些跟投资额度增速比较大的军品相关的信息化材料里寻找标的。
第三个是推进现代化。国防和军队的现代化建设是未来的一个重中之重，这个现代化所包含的如新式武器装备方向以及放量周期的产品链条，它的景气度自然是比较高，也可能带来比较好的投资机会。
另外关于行业风险也需要关注。首先，像军工芯片、计算机系统、加密系统等行业细分方向存在一定高技术壁垒；其次就是下游景气下行，第三是竞争格局恶化；第四是军工体制改革的进行，包括混合所有制的改革、股权激励的推进等。
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来源：格隆汇
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