风水轮流转。随着股市的反弹，债券资产似乎变得不那么香了，再加上最近资金面偏紧，利率小幅上行，债市陷入震荡行情中。
实际上，与股市类似，债券市场也已经进入了基本面验证阶段，正在等待一个重要信号——经济复苏的成色到底如何。
在疫情防控措施优化后，国内经济快速修复，消费明显复苏，房地产市场回暖，制造业重回扩张区间，生产生活秩序正在逐渐恢复。
不过，尽管一切似乎都在朝着好的方向发展，但经济复苏的程度和斜率仍不确定，而当前正处于宏观数据发布的“真空期”，基本面修复的趋势确立但程度有待数据的进一步验证。而这一点又直接关系到未来各类资产的市场表现和对应的投资策略。在这种情况下，多空分歧加大，股市和债市出现震荡也在情理之中。
那么，当前市场“混沌期”，应该采取什么样的债券投资策略？在未来一段时间里，利率债和信用债的机会如何？财通证券资管固收研究员王若峤日前分享了自己的看法。
01 债市处于什么样的阶段？
王若峤：目前债市已经进入基本面的验证阶段，市场交易主线仍不明朗，但随着一些宏观数据的公布，包括全国“两会”对今年经济有了明确定调之后，市场有望完成方向性的选择。
海外来看，从美国2022年四季度的GDP报告，到1月的非农、通胀、零售销售数据，各项宏观经济数据均超市场预期，导致美联储继续加息的预期再度升温，美债收益率出现边际抬升，尤其是十年期美债收益率快速升至3.95%附近。
此前，由于美国通胀压力边际缓解，国内市场预期美联储加息步伐将放缓，甚至乐观预计今年年末或者明年初有可能降息，但从最新的数据来看，低估了美国经济的韧性，短期市场对此前的过度乐观预期进行了修正。不过，美国经济实质上仍存在隐患，进口大幅萎缩和住房投资的拖累扩大是未来经济或仍会继续放缓的信号。
国内方面，高频数据显示国内生产活动在逐渐恢复中，春节期间消费数据略好于预期，不过春节以来，工业生产活动恢复情况不及往年，一些地区建筑项目开工率与劳务到岗率低于前两年的水平。另外，1月汽车消费也偏弱，据乘联会初步统计，1月乘用车零售量同比下降41%。虽然有春节的因素影响，但销量下滑的幅度超预期。
流动性方面，1月社融总量超预期，新增社融5.98万亿，同比少1959万亿，但社融存量同比下行至9.4%，为有数据统计以来最低。而从结构来看，人民币贷款几乎是唯一的同比多增项，企业中长期贷款同比新增较多，居民贷款仍在继续恶化。这意味着社融数据超预期，主要由基建相关的贷款支撑，经济内生性动能尚未有效改善。
资金方面，目前央行货币政策维持比较中性的态度，2月MLF超量续作但没有降息，2月LPR报价维持不变。尽管1月、2月均为净投放，但实质上银行面临的资金缺口压力较去年有所增大。不过，在经济复苏的阶段，货币政策有望维持宽松的基调。
总体上看，短期宏观数据与高频数据均处于可读性较差的阶段，在基本面预期未得到数据验证之前，预计市场将延续窄幅震荡行情。
02 如何看待今年债券市场的机会？
王若峤：全年来看，国内经济基本面修复速度将成为债市的重要影响因素。在基数效应下，今年GDP同比增速或呈现“N”字型，但环比增速对债市的指导意义更强。全年预计利率走势呈现“倒U型”。
短期来看，目前处于首轮疫情高峰过后经济基本面修复初期，货币政策易松难紧，资金面有望维持平衡宽松的状态，建议关注短端的配置价值，通过票息收益防御潜在的久期风险。
中期来看，在3月初的“两会”召开前后，预计各项稳增长的刺激政策大概率频出，政策面扰动增多，上半年二季度债市波动或将放大，建议关注波段交易机会进行灵活调整；随着政策落地生效、基本面边际好转，债市或将具有较高的配置价值。
长期来看，2023年后半程，随着海外衰退逐渐深化，或加大出口下行的幅度；海外央行本轮收紧货币环境的进程或将终止，国内货币政策空间也有望打开。预计基本面与政策面环境将对债市偏顺风。
03 当前债券投资的策略如何？
王若峤：现阶段来看，在利率震荡的情况下，信用债的表现明显好于利率债。同时考虑到短期利率上行的风险不大，久期风险比较低，可以更多去配置信用债获得稳定的票息收益。可以看到，目前信用利差较2022年12月有明显的收窄，市场资金加大了对信用债的配置。
预计到今年四季度，可以关注利率下行的机会。进入四季度，随着海外衰退逐渐深化，一方面会加大出口下行的压力，另一方面，海外主要央行有望迎来降息，国内货币政策空间也有望打开。
总体上看，基于经济基本面弱复苏态势，货币政策有望维持宽松基调，市场风险整体可控，重点关注票息策略，适当控制久期，同时积极关注市场结构性机会和波段交易性机会。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。本材料中提及的策略为当前环境下的投资策略及其举例阐述，基金将根据宏观环境和市场情况，适时进行投资策略的调整。
$财通资管鸿启90天滚动中短债C(OTCFUND|013217)$
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