坎宁安在前言中说道：“巴菲特写给股东的信最与众不同的地方，不是它们清晰、坦率或智

$雏鹰退(SZ002477)$  坎宁安在前言中说道：“巴菲特写给股东的信最与众不同的地方，不是它们清晰、坦率或智慧的本质 —— 虽然这些都是其典型特征，而是它们都已经跳出了信函的范畴，表达出巴菲特个人的性格特质 ——快乐、理性、精明的资本家。伯克希尔，既是他策划的职业作品，也是他另一个自我的化身。”在巴菲特被誉为美国历史上最精明的一位投资管理人后，其他国家的股东，也在致力于在本国找到类似的企业管理者：卢卡迪亚（Leucadia）全国控股公司的创始人伊恩卡明（Ian Cumming）和乔斯坦伯格（Joe Steinberg），花了40年的时间，在全球范围内寻找被严重低估的企业进行收购、重整，然后要么保留，要么出售，并借此谋利。在20世纪90年代，又有几位著名的首席执行官继承了巴菲特的经典传统。其中包括华盛顿邮报公司的唐格雷厄姆（Don Graham），作为其家族公司几十年的大股东和董事会成员，巴菲特对其公司产生了深远而强烈的影响。管理保险公司马克尔公司（Markel Corp）的高层，集体成为了巴菲特的效仿者。该公司的一群高管，在现任首席执行官汤姆盖纳（Tom ner）领导下，致力于建立一个与伯克希尔公司非常相似的商业模式。马克伦纳德（Mark Leonard）于1995年创立了康斯特软件公司（Constellation Software Inc.），并在2006年发布了作为上市公司的第一封致股东信。当代首席执行官面临的最严峻的一个挑战，是如何与日益多样化和分散化的股东群体建立联系，实现从被动的指数投资者到要求严格的行动主义者，从可持续发展的支持者到股东价值的追求者的角色转型。很少有首席执行官能像百事公司的英德拉努伊（Indra Krishnamurthy Nooyi）一样，在这些相互竞争的需求之间取得平衡，她精心编写的股东信就是证明。在阿勒格尼保险公司，首席执行官韦斯顿希克斯（Weston Hicks）于2007年撰写了他执掌后的第一封个人致股东信。与伯克希尔、费尔法克斯和马克尔一样，阿勒格尼是一家拥有大量投资组合的保险公司，既拥有上市公司的少数股权，也有子公司的控股权或全部股权。
最后介绍的，是现代时期的新成员是西姆普莱斯（Cimpress）公司的罗伯特基恩（Robert Keane），该公司是一家定制商业宣传品的制造商。罗伯特表示，他特别后悔没在职业生涯中更早地了解到资本配置的重要性。本文将为大家一一介绍下这几位。有趣的是，作者“老马”还补充了非常多自己的学习笔记和思考。经公众号“还是胡扯的Matias”授权，聪明投资者转载分享给大家。在国内，上市公司CEO致股东的信件，被投资结构和投资者广为传送的，基本是就是几个耳熟能详的，比如BRK的巴菲特和芒格，橡树的霍华德马克斯，可能顶多再算一个亚马逊的贝索斯、一个马拉松的比尔米勒。
港股恒隆的陈启宗先生，算是AH股非常有名的一位。还有其他人吗？好像不多了。（《23位杰出企业领导者致投资者的信》）这本书就介绍包括巴菲特在内的23位在美国上市公司创始人/CEO写给股东的信。比如巴菲特投资可口可乐时期的CEO罗伯特戈伊苏埃塔、华盛顿邮报的唐格雷汉姆、谷歌的两位创始人、晨星公司及其创始人、百事公司的英德拉努伊、去年被巴菲特116亿美金收购的阿勒格尼保险、学习巴菲特保险控股的马克尔公司、美国西科公司的费里布肯（被誉为驳船行业中的巴菲特）等等。他们共同的特点是相信长期主义，相当多一部分人不主持季报的路演；在盈利分配方面，一部分CEO坚持分红。但是，也有更多的人明确告诉股东或潜在投资者：我们现在不分红，甚至在未来可预见的时期内，也不会分红；但是，除了巴菲特，不少公司都坚持持续回购；公司高度给子公司/分公司的管理人员授权（是不是又非常像BRK?)实事求是的说，时下全球各地的税收政策，分红几乎都是双重征税，在上市公司层面，已经征收企业所得税；分配给股东时候，再对股东征收个人所得税（或其他名称）。我个人认为持续回购是比分红更好的分配形式，特别是公司ROE越高（超过15%）的公司；ROE持续低于12%甚至15%的公司，应该大比例分红，持续个位数的就不谈了，简直是毁灭价值。有人说，可以分红再投啊。前提是，公司是以低于每股净资产交易的。比如现在大量的银行和央企是大大低于每股净资产交易的，这类公司是应该加大分红，投资者可以较大折扣，比如7折甚至半价买入股票；但是，去看看现在ROE持续高于15%+的股票，最低PB都是1.2以上，如果18-25%的ROE，又是非金融企业/建筑类企业，PB经常都是2pb，甚至4-5bpe，这个时候投资者分红再投，你仔细琢磨琢磨，脑子是不是秀逗了？本来就是股东的钱，股东乐意放在上市公司，结果现在分红缴纳5-20%的个税，再溢价100-300%买入股票，是不是哪里不对？巴菲特的每一封致股东信都有一个特殊的动机：吸引股东和潜在同事——包括企业的卖家——认可他的独特管理和投资理念，这是一个长期的承诺。我们可以去看巴菲特全资收购的公司，极少有转手出让的，更多是让它们慢慢死亡——不再继续投入，自然就完蛋了。这就是巴菲特的人设或信条：建立信誉可能需要几十年如一日，但是，如果毁掉它，只需要一秒钟。他不允许这种事发生在他身上，因为在打理羽毛上，他是一个极度洁癖者。很大程度上，公司追求什么样的股东，就会吸引到什么样的股东。如果企业将思考和沟通的重点放在短期结果或短期的股市表现上，那么它们很有可能会吸引那些关注同样因素的股东。一家餐厅可以寻找特定的顾客群体——无论是快餐、高端餐饮、东方美食等，并最终获得一批符合预期的追随者。如果餐厅的工作做得足够专业，顾客对所提供的服务、菜单和价位都很满意，那么就能够吸引忠诚度很高的回头客。但餐厅不可能在不断地改变自身风格的情况下，期望最终获得满意而稳定的顾客群体。如果餐厅在法国菜和外卖鸡肉之间摇摆不定，其结果将是不满意和困惑的顾客，且永远没有回头客。一家企业不可能在不失去许多老顾客的情况下增加许多（带着新的期望）的新顾客。保持股价理性的关键在于确保股东的理性，无论是现在的股东，还是未来的股东。非价值原因买入股票的人，很可能因非价值原因卖出股票。从长远来看，上市公司的股东获得的税前总回报将等于公司取得的商业收益减去市场施加的交易成本——经纪商收取的佣金加上做市商的净变现差价。