金属行业3月投资策略：工业金属下游需求复苏，钢铁行业估值有望修复

国信证券金属行业3月投资策略：工业金属下游需求复苏，钢铁行业估值有望修复

核心观点

工业金属及材料行业分析：下游需求复苏，环比改善

下游需求复苏，环比改善：2月下旬以来，下游金属加工类企业普遍反映订单好转，加工费水平比去年3/4季度明显改善，但受去年高基数影响，仍弱于去年上半年。分行业来看，应用于铝合金门窗的铝型材恢复较快，反映在原料端则是铝棒加工费和产量均高于往年同期水平；出口链条相对偏弱，部分铝板带加工企业反映出口订单没有明显好转。空调排产也表现为内需强、外需弱，产业在线发布的3月空调排产数据，内销排产较去年同期内销实绩上涨14.4%，出口排产较去年同期出口实绩下滑4.3%。云南电解铝企业完成减产。根据行业资讯机构实地调研结果，云南地区电解铝企业已于2月底完成减产目标。云南缺电使今年的供需平衡表从小幅过剩向短缺转变。与往年不同的是，经过疫情后的去库存，国内外铝锭库存均处于历史偏低位置，2022年底国内电解铝社会库存不到60万吨。此时如果继续去库存，使铝价具备较高的上涨空间，电解铝行业将迎来一轮盈利上行周期。

钢铁行业分析：复工复产加速，行业估值修复

需求复苏，库存转降。2月PMI数据亮眼，复苏趋势强劲。2月，制造业PMI增至52.6%，前值50.1%，景气水平持续上升。分项来看，生产指数大幅提升至56.7%，为2012年5月来新高；新订单指数提升至54.1%，为2017年10月来新高。当前，疫情制约因素消失，在相关资金的支持下，经济活力恢复，预期钢材需求有望逐步走出低谷。在复工复产进度方面，今年春节后第一二周项目开复工进度低于去年同期，随后持续加快，第三、四周开复工率均高于去年同期。随着消费启动，春节后第4周，钢材库存转降。截至3月2日，五大钢材钢厂库存、社会库存分别为667.6万吨、1652.3万吨。随着金三银四临近，钢材需求有望持续提升。

原材料价格保持强势。铁矿石方面，近期价格大幅上涨，监管部门多次表态要强化铁矿石价格监管，从政策层面对铁矿石价格形成压制。从中长期的角度来看，“基石计划”稳步推进，全球铁矿石供需偏向宽松，对价格或形成压制。双焦方面，内蒙阿拉善矿难叠加两会使得安全检查趋严，焦煤供应再度收紧，焦煤价格提涨。需求向好，钢价上涨。随着需求持续改善，钢材价格强势上涨，板材价格涨幅超过长材。钢铁行业龙头企业近年来持续开展降本增效工作，在经历过原燃料价格的大幅上涨、需求断崖式下降等挑战后，盈利韧性得到持续验证。而目前大量钢铁股吨钢市值已远低于市场重置成本，随着各项刺激政策的推出，钢材消费信心修复，有望带动估值修复。

黄金行业分析：加息预期升温，金价短期承压

黄金短期承压，中期趋势向好。短期来看，非农就业数据强劲，经济仍具备韧性，且通胀问题仍然顽固，市场普遍预期美联储加息尚难结束，CME观察显示本轮加息终点预期提升至525-550的概率大幅增加，黄金价格短期承压。从中长期的维度来看，虽然通胀的回落会为实际利率腾挪空间，但远期降息预期仍存，或促使实际利率下行，利多黄金。另一方面，各国央行购金也在大幅提升，成为最强劲的需求增长点。此外，地缘政治局势紧张，黄金作为重要的避险资产同样具备配置意义。

新能源金属行业分析：短期需求恢复节奏不及预期，价格继续承压

锂：2月锂价继续调整。国产电碳价格在2022年11月中旬快速达到最高点将近60万元/吨左右的价位之后，进入快速调整的阶段，截至到目前亚洲金属网数据显示，国产电碳和电氢最新报价分别为35.75和39.25万元/吨，相比此前的高点跌幅达到约40%。分析其原因，主要是由于下游需求萎缩，终端电池厂和车企有所减产和停产，终端需求不及预期，锂价高位回落。2月国产电碳和电氢价格分别下跌约21.92%和18.27%，在春节之后下游材料企业原本有逐步补库的趋势，但是由于某头部电池厂商和主机厂推出新的定价方式，使得原本准备补库的企业又重新进入观望状态；另外江西宜春地区中央工作组密集调研的消息也曾引起市场一度认为锂价有可能走出逐步企稳的趋势，但此次事件实际影响有限，当地一些拥有采矿证的矿山在短暂停产之后已恢复生产，市场快速消化此次事件影响之后，基本面驱动下锂价继续调整。钴：2月钴价筑底。MB标准级钴最新报价17.50美元/磅，今年年初至今下跌约20%；国内电钴最新报价28.5万元/吨，今年年初至今下跌约11%。2月钴价仅微跌，价格逐步筑底。目前钴需求未见改观，下游企业原料采购积极性并不高，刚需采购为主，钴原料主流供应商系数下跌至54%-59%左右，短期内钴原料价格已逐步下跌至接近底部的水平。

镍：2月镍价震荡下行。LME镍月末报价2.49万美金/吨，较月初下跌18.15%；沪镍月末报价19.79万元/吨，较月初下跌11.06%；国产镍铁（10%min）月末报价1340元/吨度，较月初下跌1.47%；国产电池级硫酸镍月末报价3.925万元/吨，较月初上涨8.88%。今年1月电解镍市场价格走出震荡上行的趋势主要是受到美联储加息边际放缓、国内防疫政策优化、俄罗斯镍巨头诺里尔斯克镍业正考虑今年将镍产量削减约10%以及菲律宾正在考虑对镍矿出口征税&限制镍矿出口消息提振；但2月美国就业数据强劲提升加息预期，美元指数强劲打压镍价，同时伴随硫酸镍转产电积镍利润驱动下国内电解镍板新增项目不断投产，叠加需求恢复节奏不及预期的情况下，镍价震荡下行。

稀土行业分析：供给有序，短期扰动不改长期趋势

短期扰动不改长期发展。短期特斯拉无稀土永磁电机概念对市场形成较大冲击，稀土价格大幅回落。我们倾向于认为这种技术变更的出发点在于对供应量安全的考量。目前汽车永磁电机使用的钕铁硼仍是目前磁性能最好的成熟材料，国内电车企业短期或尚无更换技术路径的动力。此外，我们看到在节能降耗的导向下，永磁电机有望在工业领域得到大范围使用，提振稀土需求。从中长期来看，行业基本面已发生根本性变化，黑稀土出清，供给有序，产业高度集中，稀土开采冶炼严格按照配额管控。稀土作为战略金属，预期中长期合理价格将充分反映资源的稀缺性以及对生态环境损失的合理补偿，价值有望得到重估。

风险提示：疫情反复导致经济复苏不及预期；国外主要央行货币政策正常化拐点快于市场预期；供给增加超预期。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。 免责声明：转载内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道，仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，版权归原作者（机构研究员、媒体记者）所有，内容仅代表作者个人观点，与建信基金管理有限公司无关；不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐，也不构成投资建议。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，做好风险评测，选择与之相匹配风险等级的产品。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。

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