探索建立中国特色估值体系，是当前及今后一段时间资本市场的重要任务。应培养投资者价值投资的能力。改进估值模型和策略，结合我国的产业、行业和企业特点综合定价，重塑估值体系。对于财务估值因素来说，要强化分红因子的权重。对于非财务估值因素来说，估值要突出企业的协调可持续等因素，促其发挥社会价值。
——节选自 2022/03/09 经济日报时评《构建中国特色估值体系》
文中提到的“强化分红因子的权重”不由令人联想到去年上交所和中证指数公司对红利系列指数所做出的一系列修订。
彼时，为扩大红利指数的市场容量、满足投资者日渐增长的红利投资需求，同时引导投资者进行长期投资、价值投资，上证红利、上证180红利、中证红利等指数在编制方案上提升了指数样本现金分红的可持续性考察要求，并细化了权重设置规则，整个红利系列的可投资性和高分红属性显著增强。（详见《红利系列指数再升级，用意何在？》）
红利因子之所以越来越受到A股投资者的重视，是因为长期稳定分红是衡量上市公司投资价值的重要标志——高分红行为往往意味着企业拥有充裕的现金流和稳定的盈利能力。国信证券研究指出，股息变化实际上传达了至少未来三年的盈利信息，股息增加（减少）的公司转向了更高（更低）的永久盈利水平。$华泰柏瑞上证红利ETF联接A(OTCFUND|012761)$
也就是说，以分红因子为准绳，我们或许可以筛选出一批基本面良好、资产质量较高的投资标的。在A股现行的红利策略中，各大指数虽然样本空间与成份股数量不尽相同，但基本都将股息率同时作为选股标准和权重分配依据，以争取保证跟踪它们的ETF或指数基金们“纯正”的红利成色。
然而，在过去很长一段时间内，除了“长期投资”这个标签，红利策略更加深入人心的形象可能是市场震荡时的防御之选，原因除了高分红，还有低估值。
从结构来看，30个中信一级行业按近三年平均股息率降序前五位分别是煤炭、银行、钢铁、石油石化、房地产，按滚动市盈率升序前五位则分别是银行、煤炭、建筑、石油石化、交通运输——高分红行业往往具有估值较低的特征，普遍分布在金融地产、周期及具备公用事业属性的行业。（数据来源：WIND，截至2022/12/31）$华泰柏瑞中证低波动ETF联接C(OTCFUND|007467)$
会出现这样的现象，在于这些行业随着经济转型陆续步入成熟期，市场层面倾向于下调其估值水平，公司层面为保持市场吸引力和融资功能、则可能明显提高现金分红。
如今，政策层面强调塑造中国特色估值体系，或将在很大程度上给高分红行业及公司带来拔估值的可能。$沪深300ETF(SH510300)$
正如我们在《三个理由解锁“火电反转”》一文中提示的，国资委高度重视国企的价值创造和价值实现，而国企资产比重较高的行业与上述高分红行业恰恰存在较高的重合度——这其实也符合我们一贯的印象，金融、能源、社会服务等行业的“中字头”含量往往会更高一些。
以上证红利指数和中证红利低波动指数为例，前者国央企权重占到75%，后者更是高达84%。但是，无论市盈率还是市净率，这些红利主题指数在市场中均处在较低水平，所反映的可能正是A股国企估值下滑、相对民企折价不断加深的现象。（数据来源：中证指数公司，WIND，截至2023/02/28）
而要真正建立起中国特色估值体系，国企改革是重要路径。一个理想化的状态或可以是：市场化经营机制不断完善→经营活力持续释放→国企盈利中枢抬升→市场认可度改善、估值中枢上移。
就像在公用事业领域，电力企业一边接入电价市场化改革以改善盈利，一边转型新能源来打开第二增长曲线。又比如通信运营商，一面通过To B业务带动收入上升，一面融入数字经济时代争取自身价值重塑。——通过拥抱双碳转型和科技创新两条主线，高分红国企们走到了“再成长”的起跑线上。
因此，在这场估值体系的重塑中，红利投资何尝不令人期待呢？让我们持续关注红利ETF（510880）、红利低波ETF（512890）。
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