看好国产替代和具备行业周期反转的半导体行业

行业：今年仍然是TMT的大年

行业估值对比来看，成长板块处于历史上较低估值的位置。2年至今全年成长风格上涨8.5%，表现较好，目前PE历史分位数22%，电子、计算机、新能车、光伏PE分位数分别为17%、60%、0%及11%。

图表1：行业指数的市场表现、估值及净利润增速

我们继续从中期维度的确定性出发，看好国产替代和具备行业周期反转的半导体行业，光伏硅料价格已经出现明显调整并出现边际回暖，月度需求即将出现恢复，年度来看需求旺盛，中下游部分环节有机会量利齐升，电动车估值已基本反应远期悲观需求预期，部分环节盈利稳定度高，后续需求方面有望在车企价格政策、潜在的产业政策以及居民消费逐渐恢复的基础上逐渐走出最悲观预期。军工短期来看部分需求预期出现扰动，后期或逐渐清晰化，中期需求不悲观，关注航发及导弹产业链，与此同时，关注非银和国企改革的主题机会，详细如下所示：

1、电子：电子景气度日益趋近绝对底部，估值低位，板块值得提前布局

电子处于加速探底期。半导体销售额全球10-12月份分别同比-4.6%、-9.2%、-14.2%，中国10-12月份分别同比-16.4%、-21.3%及-26.4%，增速继续下行，参考韩国半导体出口额最新数据，11月份增速-29.8%，12月份-29.1%，今年1月份同比-44.5%，2月份同比-42.5%。价格方面，DXI指数进一步下行，DRAM价格维持下跌趋势。板块目前仍处相对低位，1月份手机销量较12月销量环比上升44.6%，同比下降10.4%，降速有所收窄，中期来看，国内经济恢复以及新产品陆续上市、MR、AI服务器等都有望刺激下游电子产品见底回升，目前是重要布局窗口。

关注政策催化下的半导体设备和材料。从长期视角来看，国内半导体设备及零部件替代空间较大，政策支持将逐步发力，后续仍然关注半导体设备及零部件材料的投资机会，特别是有希望实现产品突破的领域。

2、光伏：硅料反弹后开始小幅下降，板块性价比较高

硅料反弹后小幅下跌。板块前期出货受到扰动，一方面是国内四季度抢装季受到疫情、硅料价格拐点等影响景气度一般，12月份同比增长8%，增速下降，另一方面欧洲圣诞节前后为传统淡季，国内出口单月数据出现环比下降，12月份来看国内出口金额同比增长3%，增速下降。逆变器在储能等推动下，12月份同比增长66%，有所下降但仍处于较高位置。

硅料价格近期反弹后小幅下降，均价从30万/吨以上调整至均价18万/吨，节后反弹至25万/吨，同时硅片、电池及组件也小幅反弹，主要原因是节前去库存明显，节后在需求拉动下中下游补库存，最新3月1日硅业分会数据显示本周硅料价格环比下降1.20%，后续或逐渐进入下降周期。年度维度来看，中下游部分环节有希望量利齐升，性价比凸显，重点关注。

3、新能车：需求底部出现，后续逐渐改善，格局好的环节投资性价比较高

需求一般，降价下需求可能逐渐改善。电动车10月、11月、12月分别同比增长74.9%、58.30%及34.80%，1月份由于春节效应、退补等影响，同比出现下降，2月份1-19日零售21.5万辆，同比增长43%，但绝对销量仍然低迷，1月份至2.19累计零售同比增长9%。后续随着更多车企逐渐降价，经济活动逐渐改善，以及部分地方政策出台，国内需求有望逐渐改善；欧洲8国受年底冲量及1月份退坡影响，1月份同环比+8.3%/-30.6%，2月份已知丹麦销量同比31%，环比50%。从中期维度，目前行业估值距离中性估值仍有差距，需求有希望逐渐改善，材料价格方面虽然多数环节仍处于下跌趋势，但可能距离底部不远，部分格局好的环节如电池、隔膜等性价比较高。

4、军工：关注航空和军工材料

两会期间军费开支增速超出市场预期，打消了市场对于政府财政压力大情况下压缩军费的担忧，23年导弹、航空发动机、军机等子行业增速较快，部分零部件环节国产化替代进程也在加快，近期新的招标需求预期出现扰动，不排除后续将逐渐清晰化，中期需求不悲观，目前性价比较高。同时近期部分军工企业资产重组展开，部分公司股权激励等改革持续推进，关注其中投资机会。

坚信中长期产业趋势的研究与发掘

新兴科技产业的发展不会一蹴而就，必然存在短周期的扰动与困难，自然会带来产品短期的业绩波动，这种波动导致的压力我们与投资人感同身受，但我们不会因此改变初心与投资理念，我们始终坚信中长期产业趋势的研究与发掘，是我们获得可持续收益的重要来源，也是我们分享国家转型升级红利的重要途径，我们会化压力为动力，持续深入挖掘与布局相关产业，进一步优化我们的投资组合，以期为投资人带来更好的中长期业绩表现。

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