来源|时代商学院
作者|孙沐霖
编辑|孙一鸣
3月16日，上海司南卫星导航技术股份有限公司（下称“司南导航”）即将上会接受审核，拟登陆科创板。该公司主要从事高精度卫星导航专用芯片和差分定位（RTK）技术的研究与开发。
时代商学院研究发现，2019—2022年上半年（下称“报告期”），司南导航与一家大客户的关系密切，两名实控人均曾在该大客户处任职，且司南导航与该大客户存在多名客户和供应商重合的情况，由此遭上交所质疑两者存在利益输送问题。
此外，报告期内，司南导航的部分产品毛利率下降明显，2022年上半年部分产品的平均售价趋近于成本均价，市场竞争力存疑。
实控人曾在大客户处任职
招股书显示，司南导航成立于2012年，截至2023年3月7日，王永泉直接持有司南导航38.46%的股份，并通过上海澄茂投资管理中心（有限合伙）控制司南导航 12.16%的股份，王昌直接持有司南导航18.59%的股份，两人通过直接和间接方式合计控制司南导航69.2%的股份，为该公司的控股股东和实际控制人。
值得注意的是，司南导航与广州南方卫星导航仪器有限公司（下称“南方导航”）关系密切。
据招股书，南方导航为广州南方测绘科技股份有限公司（下称“南方测绘”）的控股子公司。在创立司南导航之前，王永泉曾于1996年9月—2000年12月任南方测绘的副总工程师，具体负责高精度差分GPS定位技术以及测量型GPS接收机的研究。而截至招股书签署日（2023年3月7日），司南导航另一名实控人王昌仍在南方导航所控股的上海司南房屋租赁服务有限公司（下称“司南租赁”）担任执行董事。
成立当年，司南导航便开始与南方导航进行合作，合作内容主要系南方导航向司南导航采购高精度GNSS板卡/模块，用于集成南方导航自产的高精度GNSS接收机等终端产品。
报告期内，南方导航一直为司南导航的前两大客户。据招股书，2019—2022年上半年，南方导航分别为司南导航的第一、第二、第一、第二大客户，司南导航对南方导航的销售额分别为4574.49万元、4273.28万元、3720.32万元、907.21万元，占当期营业收入的比重分别为21.38%、14.84%、12.91%、7.59%。
不过，南方导航与司南导航的合作关系不仅限于业务方面，双方在技术上或亦有合作。据招股书，2012年和2020年，司南导航曾两次与南方导航的母公司南方测绘联合参与北斗重大专项的招标比测以及承研工作。
然而，从南方导航与司南导航的主营产品相似、客户重合情况来看，双方或存在竞争关系。
据首轮问询函回复文件，在产品方面，南方导航生产的RTK测量仪、北斗基准站接收机与司南导航高精度GNSS接收机中的N系列、T系列及M系列产品相似，均属于测量型接收机，主要应用于测量测绘领域。
在客户方面，在司南导航报告期内被抽取的77家客户中，有13家客户与南方测绘(含南方导航)存在重合，重合客户数量占样本客户总量的比重为16.88%。在供应商方面，南方导航、南方测绘及其关联方与司南导航存在14家重合供应商。
对此，在第二轮问询函中，上交所要求司南导航说明其与南方测绘(含南方导航)是否存在通过重合客户、供应商进行利益输送或其他利益安排的情形。
农机自动驾驶系统近乎成本价甩卖
除了与大客户关系错综复杂外，司南导航还存在部分产品毛利率大跌的情况。
据招股书，司南导航的主营业务收入主要来源高精度GNSS板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统的销售，以及为行业客户提供数据应用及系统解决方案服务。
资料显示，北斗/GNSS芯片是所有高精度卫星导航定位终端产品和应用的核心部件，一般包括基带芯片和射频芯片两类。司南导航高精度GNSS板卡/模块产品搭载的北斗/GNSS芯片中，基带芯片多为自主研发，而射频芯片则既有外购又有自研。
据招股书及问询函回复文件，2019—2022年上半年，司南导航高精度GNSS板卡/模块产品采用自研射频芯片的比例分别为0、3.75%、53.22%、88.18%。可见，自2021年起，司南导航才大幅减少对外购射频芯片的依赖。
不过，司南导航高精度GNSS芯片的应用领域较为局限，主要应用于有高精度位置需求的测量测绘、形变监测、精准农业等传统应用领域。
审核中心意见落实函回复文件显示，测量测绘是最先应用高精度卫星导航定位的领域之一，目前该领域高精度GNSS技术已趋于成熟；在形变监测领域，国外公司从20世纪80年代开始利用GPS进行形变监测；在精准农业领域，美国最早于20世纪90年代在拖拉机上安装GPS导航系统，目前自动驾驶系统在美国农机上的渗透率已达90%。
而无人机、汽车自动驾驶、户外机器人、物联网是高精度GNSS产品的新兴应用领域，除部分高精度GNSS模块应用于户外机器人领域外，司南导航的产品并未涉及其他新兴应用领域。
值得注意的是，报告期内，司南导航精准农业领域产品——农机自动驾驶系统的毛利率大幅下跌，产品竞争力存疑。
据招股书，2019—2022年上半年，司南导航来自农机自动驾驶系统的销售金额分别为468万元、2191.54万元、2431.33万元、912.85万元，占当期主营业务收入的比重分别为2.19%、7.62%、8.44%、7.64%。
近年来，虽然司南导航农机自动驾驶系统的销售收入持续上升，但该产品的销售价格和毛利率整体呈下降趋势。
报告期各期，司南导航农机自动驾驶系统的平均单价分别为2.93万元/套、1.84万元/套、0.98万元/套、0.71万元/套；毛利率分别为35.78%、37.29%、19.68%、0.38%，自2021年起，该产品毛利率大降，尤其是2022年上半年，该产品毛利率已趋近于零。
对此，司南导航在审核中心意见落实函回复文件中表示，农机自动驾驶系统价格及毛利率下滑的主要原因是，产品技术迭代导致该产品成本下降、行业进入者众多导致市场竞争激烈、农机购置补贴金额逐年下调。
同期，司南导航的农机自动驾驶系统平均单位成本分别为1.88万元/套、1.34万元/套、0.79万元/套、0.71万元/套。
对比发现，虽然农机自动驾驶系统成本有所下降，但司南导航该产品平均售价的降幅远大于平均成本的降幅，尤其是2022年上半年，该产品以近乎成本价售卖。
产品几乎不赚钱，司南导航的核心竞争力究竟体现在哪？
参考资料
《上海司南卫星导航技术股份有限公司首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（上会稿）》.上交所
（全文2392字）
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