摘要：
1、 受“政企双补”、国六b排放标准即将实施等因素影响，油车掀起降价潮，整体反映的还是新能源车渗透率不断提升的大背景下，燃油车市场空间受限。但新能源车产业进入成长中期、车企竞争激烈，头部车企短期亟需抢占市场份额、维护渗透率，电动车亦掀起降价潮，短期估值下杀显著。
2、 考虑春节错位引起的低基数效应，2月新能源车销量的回暖市场认可度较低。开年两月整体同比增速相较前两年下滑显著，阶段性验证产业渗透率接近30%以后销量增速中枢下滑的悲观认识。上游碳酸锂价格年初以来下降形成趋势，并通过部分电池头部企业让利给优质下游车企，车企成本端压力有所缓解。
3、 海外市场除中欧外渗透率仍处低位，欧洲主要国家新能源车优惠政策退坡，且渗透率已超30%，去年销量受地缘政治、能源危机等因素影响大。美国市场去年以来新能源支持政策频出，其中供应链保护主义相关条款有所反转，验证美新能源车车企对我国锂电中游制造环节的依赖性，未来或可贡献较大增速。
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一、 新能源车板块深度回调，油车降价短期冲击几何
过去一周（20230308-20230315），汽车SW指数和电力设备SW指数分别暴跌5.97%和4.28%，在31个申万一级行业中排名倒数第1和倒数第3，新能源大赛道再次深度调整。细分方向上，新能源整车指数（8841269.WI）跌幅居前，单周暴跌7.11%，大幅跑输沪深300指数（-1.58%）和创业板指（-1.70%），或与近期油、电车企降价潮相关。
图：过去一周申万一级行业指数表现
（数据来源：Choice数据库；数据统计区间：20230308-20230315）
图：新能源赛道指数过去一周走势
（数据来源：Choice数据库；数据统计区间：20230308-20230315）
“政企双补”短期催化： 2023年2月5日，武汉市政府印发《关于激发市场主体活力推动经济高质量发展政策措施》，明确将联动车企开展购车补贴活动。自湖北省开始，安徽、贵州、上海等多地车企掀起降价潮，截至2023年3月，约10家传统燃油车企开启限时优惠活动，降价力度在0.5-4.29万元区间。
（数据来源：懂车帝；华创证券）
国六b即将实施：国六b排放标准将于2023年7月1日开始实施，除颗粒数量以外的排放物限值下调均较为显著，燃油车企通过限时降价刺激短期销量。但国六政策实际发布于2016年，至2023年7月中间窗口期接近7年，据华西证券梳理，北京、深圳、广州、上海、天津等地自2019年起就开始执行国六b标准，直接跳过了过渡阶段（国六a），因此事件实际影响有限。
（数据来源：国家环境保护部；国家发改委；华西证券）
图：国五、国六排放标准
（信息来源：国家环境保护部官网）
整体来看，油车降价的长期大背景还是新能源车渗透率不断提升，燃油车成长空间不断收窄。但短期补贴退坡、新能源车进入成长中期、竞争内卷的产业格局下，电动车企为了抢占市场份额、守住渗透率，还是承受了一定降价压力。据华创证券梳理，国内部分新能源整车企业也于近期开启了降价潮，而资金对“量增利减”的逻辑认可度较低，造成新能源车产业链估值大幅下杀。
（数据来源：盖世汽车资讯，汽车之家，各公司公众号，华创证券）
二、新能源车销量增速稳健，成本端压力持续缓解
中国汽车工业协会3月10日发布数据显示，我国2月新能源车产销量分别为55.2万辆/52.5万辆，环比增30%/28.7%，同比增48.8%/55.9%，渗透率为26.6%，相较1月份数据显著回暖。但受春节假期错位影响（2022年春节在2月，2023年春节在1月），2月份新能源车同环比增速均收到低基数的影响，若通过累加1月和2月数据刨除该影响，则2023年1-2月新能源汽车累计产销97.7/93.3万辆，同比增长18.1%/20.8%，已显著低于近两年历史增速水平，阶段性验证了国内新能源车渗透率接近30%后，产业进入成长中期的认识，或是近期板块估值下杀的原因之一。
（数据来源：中国汽车工业协会）
图：国内新能源汽车产销量
（数据来源：Choice；东证期货）
电池方面，2023年年初以来，碳酸锂价格持续回落，已形成趋势。截至2023年3月10日，电池级碳酸锂价格已跌至35.95万元，周度环比跌幅达-4.77%，年初至今跌幅达-29.16%，带动电池正负极、电解液等环节价格均显著下跌，伴随部分电池龙头“锂矿让利”计划将原材料价格下行带来的成本优势向下游战略客户转移，优质新能源车车企成本端压力进一步缓解，为近期的电车降价提供空间。
图：锂电池产业链价格走势（碳酸锂、电解液、正极、负极环节；单位：万元/吨）
（数据来源：鑫椤资讯；东海证券；数据统计截至2023年3月10日）
三、海外市场空间广阔，美利好政策有望进一步刺激需求
据Marklines数据，2022年全球新能源车累计销量达1047.56万辆，同比高增64.7%。其中美国全年累计销量98.46万辆，同比增长49.79%；欧洲主要国家市场全年累计销量241.04万辆，同比增长14.17%，整体增速偏稳健。截至2022年12月，全球新能源车渗透率达18.05%，结合其中我国销量规模超600万辆，渗透率为30%，非我国海外市场（主要是美国）渗透率仍处低位，电动化渗透率发展还有较大空间。
图：全球市场2022年月度销量
（数据来源：Marklines，华泰研究）
欧洲渗透率近35%，主要国家优惠政策退坡：2022年全年，欧洲市场整体销量达247.04万辆，同比大增14.17%，整体受地缘政治、疫情、能源危机等因素影响，销量增速有所放缓。截至2022年12月，新能源车销量渗透率已达34.22%，整体也以进入成长中期。后续伴随电力设备新能源中风光电占比提高带来的电价下行，居民使用电动车的成本有望缓解，为新能源车渗透率的进一步提升提供支撑。政策端，虽有2月份《2035年欧洲新售燃油轿车和轻型商用车零排放协议》，确证电动车完全取代燃油车的长期远景，但德国、英国、瑞典、荷兰等欧洲主要国家均在去年和今年迎来补贴退坡，优惠力度短期减弱。
（数据来源：各国政策官网；华泰证券）
美国市场尚处成长早期，政策端逐步发力：2022年全年，美国市场累计销量为98.46万辆，当前渗透率仅6.86%，在绝对销量和渗透率维度都处于初始爬坡阶段。政策端去年四季度以来反转显著，2022年8月美签署的《通胀削减法案》（Inflation Reduction Act, IRA）无视资源禀赋优势扶持本土羸弱的锂电产业链企业，在当时引发了较大市场关注，锂电板块估值大幅下杀。2022年9月29日，参议院Warnock提交修正案提案《Affordable Electric Vehicles for American Act of 2022》，整体目标是推迟地区歧视规则的适用时间，为美国本土需要我国锂电产品的汽车制造商争取更多时间，保护新能源车的渗透率，该法案已提交至参议院，后续进度待观察，但确证了美国新能源产业发展对我国中游制造企业的依赖。此外，IRA法案整体对美新能源车产业链给予了3690亿美元的补贴，为美国市场的高速成长提供了政策支撑。
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（底层数据来源：Choice数据库；数据统计截至2022年12月30日；以上仅为指数构成的客观介绍，不构成任何指数分析评价或任何投资建议，不作为投资收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化。）
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