降准释放出呵护银行负债端稳定的信号

上周债市震荡偏强。做多情绪主要在周四集中释放，主因是股市下跌引发风险偏好下降；周五5点收盘时央行宣布降准，长端利率先下后上。

政策方面，中国经济预期增长目标定为5%左右，政策基本取向是坚持稳字当头、稳中求进，推动经济运行整体好转。3月MLF平价超额续作，净投放中长期资金2810亿元，为去年12月回归净投放以来的新高，显示了央行对流动性环境的维稳态度。

3月17日，央行宣布3月27日降准0.25pct，释放资金约5000亿。此次降准幅度不大，但时点上略早于预期，意在缓和银行因信贷投放加快而上行的负债成本，也能对冲因存款高增而累积的补缴法准压力。

本次降准释放出央行呵护银行负债端稳定的积极信号，存单市场压力有望进一步缓和，同时降准也利于缓和跨季资金面担忧，对短端品种构成利好。

历史上看，降准对长久期资产的影响相对有限，长端的后续走势仍然取决于资金面、基本面和海外因素的演绎。

目前期限利差处于低位，如果短端能在资金面情绪修复的背景下有所下行，那么也能适当增厚长端的做多赔率；月底前又将进入基本面数据真空期，“经济复苏放缓的趋势”或将是市场定价的主要依据；海外银行风险事件的发展路径仍存一定变数，市场风险偏好的反复也将继续。

数据方面，1-2月经济数据如预期改善，其中投资端强于预期，主要受益于地产跌幅收窄、基建保持偏高水平、制造业维持韧性；生产端恢复幅度略不及预期，外需和耐用品消费偏弱制约了反弹力度；需求端恢复略好于生产，内需恢复好于外需，但结构分化较大，线下消费明显改善，耐用品消费则表现偏弱。

总体上，我们认为当下债市的交易环境相对安全，维持对利率债市场的中性态度。