一、亮点
程琨是2014年9月开始管广发逆向策略的，2016-2022年，这只基金连续7年排名同类前50%。
二、基金经理背景
程琨，双十基金经理，从业10年零43天，任职年化收益14.28%。
英国杜伦大学金融学硕士，2006年3月至2007年6月任第一上海证券有限公司研究员；
2007年6月加入广发基金任研究员，期间覆盖了TMT、消费、机械、汽车等行业，2013年2月开始管基金。
2014年9月，程琨开始管广发逆向策略，任内收益204.74%，同类前25%。
三、历年业绩
（1）2015年，广发逆向策略涨了31.75%，跑输同类平均11个点，同类前51%。
这一年，程琨是有出色表现的，三季度将股票仓位从95%降到了17%，躲避了大跌。
2015年3季度，广发逆向策略跌了17.76%，沪深300跌了28.4%。
三季报中，程琨说“猪价的持续上涨以及 人民币的贬值，让我们调整了预期，为了保护投资者利益，我们选择了降低仓 位。从结果上看，我们为投资者回避了三季度的下跌”。
但四季度，程琨只将仓位加回到36%，错过了反弹，就导致基金全年只涨了31.75%，平均水平，但依然有大幅跑赢沪深300。
（2）2016年，广发逆向策略涨了3.68%，跑赢同类平均7个点，同类前21%。
这一年，程琨虽然有加仓，但年底时仓位依然只有41%，因为仓位低，躲过了年初的大跌，赚了大量超额收益，但也在之后的反弹中跑输指数。
所幸年初大跌中积累的超额收益够厚，年底时还涨了3.68%。
（3）2017年，广发逆向策略涨了8.41%，跑输同类平均2个点，同类前36%。
这一年，程琨吃了2个亏。一是仓位，三季度加仓到68%，四季度才加仓到93%。所以，在上半年的上涨中程琨是落后的，下半年才追上来。
二是持仓的亏，2017年表现好的是消费，程琨在这个行业上的仓位不多。他重仓的有色2017年涨了11%，跑输沪深300指数10个点。
（4）2018年，广发逆向策略跌了15.58%，跑输同类平均3个点，同类前46%。
这一年程琨操作上没有太大变化，但对行情的预测上有几个有意思的点。
2017年年报中，他提示了风险，“本质上周期属性推动了业绩的复苏，但市场参与者却给了价值 股过去 3 年最高的估值水平，这导致去年全年估值提升成为了投资获益的主要来源。由于投资风格 在去年全年被不断强化，市场的投资行为也变得越来越拥挤，这也会成为未来市场的潜在风险”。
也解释了四季度加仓的原因，前三季度错过了比较多的机会。
但2018年一季报中他存了个侥幸，“国内经济也许没有市场预期那么悲观，但是也绝不像市场 之前预期的那么乐观”。
二季报中又认为市场可能已经过度悲观。
三季度开始乐观起来了。
四季报中有预测那是历史大跌，这或许是他始终没降仓的原因。
（5）2019年，广发逆向策略涨了42.5%，跑赢同类平均9个点，同类前27%。
（6）2020年，广发逆向策略涨了52.44%，跑赢同类平均13个点，同类前31%。
（7）2021年，广发逆向策略涨了12.47%，跑赢同类平均12个点，同类前28%。
这几年，程琨始终接近满仓运行，持仓很均衡，换手率也不高，100%左右，赚的是市场平均收益。
广发逆向策略涨了114%，主动股基涨了159%。
（8）2022年，广发逆向策略跌了12.42%，跑赢同类平均3个点，同类前38%。
差距是四季度拉开的，程琨重仓的轻工、化工、黄金、汽车零部件股均有不错表现，基金涨了10.23%，大幅跑赢沪深300指数。
回撤上，因为程琨持仓分散，还比较看中价值，没追赛道，回撤跑赢了沪深300。
四、投资理念
程琨的投资理念可以参考这两篇文章：
《广发基金程琨：独立思考 深度研究 追求长期复利》
《广发基金程琨：我对自己的定位是经典的价值投资者》
（1）我的风格是价值投资，自下而上深度研究，在市场认知有偏差时买入，长期持有，比较在意估值的安全边际，对企业的长期价值研究比较深，持股周期长，换手率低。
（2）投资过程中，我会跟市场保持一定距离，组合结构与市场热门品种有偏离度，行业相对分散，单一行业的配置比例一般不会超过20个点，这样可以降低组合的相关性风险。单只股票的持仓比例较高，组合股票数量维持在20只左右。
（3）价值投资对我来说体现在两个维度，一是企业质量，一是估值水平。我的投资收益拆分来看，一部分是来自市场均值回归，另一部分是企业长期成长。
（4）我会在市场上初筛安全边际比较足、质量不错的企业，然后进行定性研究，看看这家企业的核心竞争力、护城河在哪，远期企业价值有多少，然后再思考错误定价的原因在哪儿，是市场对他的理解不充分还是其他原因。
（5）企业价值被错估的位置大多数是由慢变量导致的，快变量总是让市场过分定价。所谓快变量就是风格趋势和共识；慢变量是企业长期竞争力。
（6）我主要从两个维度出发来控制风险：一方面，高度在意安全边际，会通过逆向选股保持相对市场的独立以及对资产的客观评价能力。市场的拥挤交易和行为共识可能会让高度持仓的资产暴露较大的风险下。安全边际是保证长期投资能够成功有效的第一步，也是最重要的投资原则。
另一方面，对公司基本面进行深度研究，挑选出真正具有长期竞争力和护城河的标的。我反复强调投资的长期收益来自于企业的时间价值，而企业的长期时间价值来源于企业构筑的护城河深度。
（7）我只把估值当成安全边际，知道市场对它认可不充分，以相对便宜的价格买到就可以了。
（8）估值给我提供的是安全边际，不是主要的收益来源。或者说，我觉得没必要把估值抠得特别严谨，赚估值均值回归的钱。因为我是赚企业价值增长的钱，只要知道这些领域在市场中研究不充分，存在预期偏差，它的估值显著低于以前的水平，这就足够了。
（9）我的风格介于深度价值和成长价值之间。当深度价值的价格很有吸引力时，我也会买；成长价值价格相对合理，我也会碰；但大多数时候是中间，关注消费和制造两大领域。
五、自持&机构持有
广发逆向策略，机构持有9.31%的份额，基金经理持有超过100万份。
广发核心精选，机构持有6.32%的份额，基金经理不持有。
广发行业领先，机构持有25.59%的份额，基金经理不持有。
广发优企精选，机构持有10.38%的份额，基金经理不持有。
广发价值增长，机构持有0.08%的份额，基金经理不持有。
风险提示：
股票和基金都有风险，投资需谨慎。本号主要是梳理一些知识点，以及自己投基之路上的感悟，看做个人笔记就好，公开主要是方便自己查询，也希望对他人产生那么一些帮助，不构成任何投资建议，所提的基金、股票也不作任何推荐。
另外，文章观点也只代表写文时的想法，可能对，也可能错，未来还可能改变
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