主讲人介绍：
武凌巍
上银基金固定收益部研究员
信用研究专家，长期深耕多元金融、ABS及城投板块
大宗商品是多元资产配置组合中不可或缺的一部分，大宗商品的价格表现直接决定了周期股的表现。大宗商品种类繁多，各类商品的价格蕴藏了大量市场信息，因此，对大宗商品的分析研究尤为重要。
大宗商品兼具商品属性和金融属性，黄金还兼具货币属性。商品属性反映的是作为实物的供需结构；金融属性指的是商品作为资产为其持有人提供保值、增值和资金融通等功能的属性。
就商品属性而言，一般情况下大宗商品需求决定其价格运行方向，供给变化影响价格弹性（供给侧改革阶段存在例外）。大宗商品价格往往与宏观经济基本面存在共同的运行趋势，尽管节奏上会有一定错位。以过往几十年的原油价格为例，1970年以来，国际原油价格有两次较大幅度的上行趋势，分别出现在1970年代及2000-2011年间。1960-1970年代原油需求上升，背后推动因素是二战后婴儿潮及欧美等经济体消费升级；2000-2011年国际油价趋势上行，推动力则来自中国。在上述两个阶段，不仅原油价格持续大幅攀升，其余国际大宗商品价格也有相同趋势。一旦宏观经济面出现拐点，大宗商品走势也将经历牛熊切换。
就金融属性而言，一方面，可以利用商品在金融市场中的头寸与其实物需求量之间的比值评估其金融属性相对于商品属性的变化；另一方面，可以利用商品价格与黄金价格的比值评估商品的金融属性（估值）。黄金具有货币属性且被认为是安全资产，因此可被视为“零息债券”；黄金的债券属性也可以由近几年黄金价格与全球负利率债券规模呈现正相关的表现得到印证。黄金以外的商品既不生息，也不具备安全资产属性，黄金是唯一兼具债券属性和商品属性的资产，所以我们可以通过其他商品相对于黄金的比值间接评估商品本身的金融属性（估值）。
大宗商品的长周期运行趋势最终由其商品属性（供需结构）决定，不过商品在牛市阶段，其金融属性（估值）大概率扩张，在熊市阶段其金融属性（估值）大概率收敛。全球经贸不确定性增强会打压大宗商品的金融属性（估值），全球经贸不确定性消退则会提振（修复）大宗商品的金融属性（估值）。
总的来看，大宗商品的金融属性往往是其商品属性的“放大镜”，也就是说，金融属性通常并不决定大宗商品的运行趋势，仅对大宗商品价格起到助长或助跌的作用。
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