1、今年以来对债市的行情分析和运作思路
今年以来，债券市场整体呈现出利率债震荡偏弱、信用债强势修复的行情。宏观经济方面，疫后经济温和复苏，社融和贷款增长较好，但市场此前已有一定预期，3月初海外风险事件加重避险情绪，央行超预期降准有利于资金面平稳。年初以来随着资金利率中枢水平的抬升，无风险利率震荡上行，具体来看，1年和10年国债收益率分别上行18bp和2bp至2.27%和2.86%。与此同时，信用债市场在经历了去年年末的调整后演绎了一波明显的修复行情，以3年期AA+城投债为例，收益率从去年底3.68%下行至最新3.26%，下行幅度达到42bp。资产配置方面注重静态收益率和流动性之间的平衡，在把握好债券市场大趋势的同时，通过对个券的深入研究和精细化操作追求提升组合收益率水平。
2、如何控制组合波动及规避债券风险的？有什么独特的思考或策略
控制组合波动上，一方面通过对宏观经济和市场走势研判，把握无风险利率和信用利差变动的趋势，以此来调控组合杠杆久期暴露，以及信用债在各期限各级别之间的仓位配置。比如，当利率面临上行风险或信用利差面临走阔风险时，通过适当缩短组合久期和杠杆来减小波动风险。债券风险防控方面，除了对利率走势的总体把握外，我们还会特别关注债券发行主体所属行业和所属区域的特殊风险，通过分散管理等多种方式，注重主体自身信用风险或债券估值超额波动的风险管理，以此来避免组合面临额外的波动和风险。
3、海外通胀仍旧高企，流动性收缩对国内债市是否有影响
从通胀数据来看，美国2月CPI同比6.0%，核心CPI同比5.5%，方向上延续回落。虽然当前通胀绝对水平仍然大幅高于美联储目标，但近期硅谷银行以及其他金融风险事件持续发酵，市场预期美联储下半年转为降息。如果风险蔓延导致市场情绪再度恶化，不排除美联储因为担心金融稳定而很快降息，中美利差倒挂程度将进一步收窄，对于人民币汇率和国内流动性整体偏利好。另一方面，即使短期海外风险得到缓和，未来高利率环境延续，也会导致美国后续经济下行压力增加，美联储实际加息幅度仍取决于美国经济数据的表现，在控制通胀和金融稳定的目标权衡下，预计联储紧缩幅度和节奏会更加审慎，同时在中美经济周期错位的背景下，央行货币政策继续“以我为主”，海外环境对国内流动性和债市影响相对可控。
4、近期央行降准对债市有何影响，如何解读
央行在MLF超额续作后两天宣布降准，整体节奏略超市场预期。本次降准幅度为0.25个百分点，测算释放资金规模在5000-6000亿左右。根据央行公告，本次降准的主要目的是“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平”，未来要 “不搞大水漫灌，兼顾内外平衡”，意味着本次降准依然是一次中性操作，不会造成资金面的过度宽松，但能够缓解流动性压力。考虑3月是信贷投放大月，同时季末面临存贷款冲规模、MPA考核下，流动性面临较大扰动，央行选择季末前降准有助于平稳跨季资金面波动。对债市影响上，考虑目前收益率曲线较为平坦，长端性价比一般，而3年以内利率债和政策利率的利差处于历史中等偏高水平，降准后短端有望受益于资金面预期平稳，后续曲线或呈现陡峭化。
5、2月社融增长超预期，PMI连续2个月处于扩张周期，整体经济企稳回升的趋势下，您对后续债市行情如何看待？
年初经济数据表现较好，但债市体现出一定的韧性，反映市场对经济复苏的程度和持续性依然存疑。近期两会政府工作报告强调高质量发展，设定全年增速目标5%左右。从目前高频数据来看，复工复产和线下出行延续回暖，但中长期消费恢复空间仍取决于居民收入的增长。同时，基建和制造业投资仍是今年拉动经济的重要抓手，但地产周期修复仍需观察。综上，我们判断宏观经济仍然呈现温和修复，大幅反弹的可能性偏低，两会上央行表示“不盲目追求信贷高增长”，预计二季度信贷投放节奏可能适度放缓，对流动性的扰动或边际下降，对应债市将延续震荡行情，后续关注传统旺季地产销售改善幅度、以及信贷投放的持续性。
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