3月23日，美联储如期加息25个基点，保持着今年3月以来最慢加息步伐。
且在随后的美联储决议声明中，将“持续加息”的措辞改为“需要一些额外的紧缩政策”，有可能意味着再加一次息就结束加息周期了，比较鸽派。
而另一边，耶伦却说美国不打算扩大联邦存款保险的范围以覆盖所有未投保保险。
所以，尽管鲍叔的讲话偏多头，还是敌不过耶伦引发的市场对美国银行的担忧，美股，崩了。
虽然我们期盼A股挺直脊梁，但在全球恐慌担忧下，任何一个股市都难以独善其身。
我们一直说今年大概率不会有全面大牛市，还是以震荡为主，现下的事情不过是再添佐证而已。
在当下高波动市场中，作为资产配置篮子里的刚需品种，像二级债基这样的低波动产品又成为了大家关注的热点。
二级债基虽然属于债券型基金，但是因为可以投一点权益资产，在定位相对低波动的基础上，又力争收益上能超越债券基金，有时候会被叫“固收增强”或者低波动“固收+”。
从实际表现来看，二级债基的收益其实并不逊色。事实上，其整体平均回报长期来看反而有可能跑赢一般的宽基指数。
我们拉了2013-2022这十年间的数据，沪深300指数累计回报为53.37%，而Wind二级债基指数的达到75.74%，且波动性明显低于沪深300，属于稳步前行型选手。
不过话说回来，虽然大家抱着“固收+”的初衷去，但是因为不同的产品权益比例不同，以及在管理上的差异，近些年不少投资者也感受过“固收+”变“固收-”的尴尬。
因此，如何让这类产品真正实现低波动的目标，满足投资者“稳稳的幸福”，基金经理们应该“思变”，这也是对基金经理新的考验。
01
戴着镣铐跳舞，风控第一位
今天给大家介绍一位基金经理，也是博道基金固收投资总监陈连权，他对二级债基这类债打底、股增强产品的管理，就有一种很独特的思路。
先简单介绍一下，他可以算是市场上第一批“固收增强”策略的践行者。
2007年入行，担任交银施罗德基金金融工程部的量化分析师，随后又担任宏观分析、债券研究以及专户投资经理。
2010年起陈连权便开始管理交银天添利的理财账户以及保本型专户产品，并正式将多资产的策略付诸于实践。
实践效果如何？
在博道基金管理公募产品后，陈连权所管理的偏债混合基金博道盛利6个月持有，从2022年4月26日的低位反弹至今（2022/3/22），收益率达到10.64%，不仅跑赢同期偏债混合基金指数的3.26%，更是跑赢沪深300的5.69%，超额收益明显。
那么，他背后的投资思路到底是怎样的？
简单来说，可以概括为6个字——系统化的配置，如果展开来讲，背后其实包含了对超额的创造，以及对风险的管理。
怎么理解呢？具体来说，首先，他认为增强的部分，也就是超额收益来源要做区分，是来源于能力的叠加，还是来源于风险的叠加。
如果收益是来自风险的叠加，比如说，把权益类仓位加得很高，或者把债券的信用等级降得比较低，以此来获取一个较高的收益，那么当风险暴露出来的时候，“固收+”的初衷可能就变成了“固收-”的现实，这是大家不愿意看到的情况。
他强调，产品提高收益应该是以加能力的方式，不是加风险的方式。而管理好这种股债搭配的产品，所需要的核心能力，首先是资产配置，就是股票和债券比例怎么定，其次就是选股。
第二，注重对风险的管理。
对于绝对收益产品的“风险”管理，陈连权做过一个很生动的比喻——戴着镣铐跳舞。因为带着镣铐的时候，上下左右都要兼顾到，波动率、流动性风险、信用风险、利率风险，风险跟收益之间的匹配度等等都要考虑到。
在他看来，风险不一定能规避，但可以被选择。
一方面，他会事先选择性的规避掉永久性或者不可承受的大亏的风险，比如，在对低波动的二级债基产品的管理上，陈连权不会做信用下沉，战略性放弃掉信用风险。
要知道，高等级债都可能面临流动性问题，比如近期的硅谷银行事件，虽然配置的基本都是高等级债券，还是遭遇了流动性危机。
更别说在波动剧烈的当下，信用下沉的风险就更大了。因为信用下沉策略是用低信用等级来换取更高的收益，本身就存在违约的信用风险，一旦暴雷，也会出现不小的损失。
另一方面，对日常的波动性风险，会以一个相对比较合理的方式、科学的方式去管理和平衡。
02
稀罕的量化“固收+”：股、债、资配配置三重模型
市面上的固收增强产品，比较常见的操作是由两位基金经理联合打理，一个负责股票，一个负责债券，术业有专攻。
但是，在具体的投资中，如果能够根据不同的市场环境，对股债比例进行动态调整，充分发挥出股票头寸跟债券头寸的协同效应，其实可以更进一步拿到资产配置的超额收益。
陈连权的独特之处就在于，出身于数量经济硕士和量化分析师，巧妙地把量化系统引入到固收增强操作里，于是，“一个人干了两个人的活”的同时，还利用量化模型，再争取资产配置的超额。
具体来看，在底仓的债券投资上，他首先把仓位分成两个类型。
第一个是配置仓位，配置一些超3A或者利率债、国开债这种几乎没有信用风险的债券，作为基础收益的来源。
第二个是交易性仓位，这一块便运用到利率量化模型了。
利率量化模型有点像股票多因子的做法，通过利率多因子的方式去判断利率的趋势和波段。
简单来讲，在把债券信用风险剥离出来的前提下，再通过这两个仓位的分工，一边实现基础性收益，一边实现交易性收益，长期来看，收益大概率可以更加稳健。
前面提到，管理好股债搭配的产品，最重要的两个能力就是资产配置和选股。
在权益投资的部分，他是用量化多因子选股的方式去操作。
因为量化可以达到广和宽，有来自基本面的收益，也有来自市场错误定价的机会，只要撒的网够广，有成千上万的因子，从而能捕捉收益的方方面面，超额就能得到比较大的提升。
更顶层的，就是量化的资产配置模型了，和两个基金经理共同管理时相比，陈连权将资产配置的工作模型化，可以更加灵活地进行动态调整。
量化模型每天会对组合的股债配比进行监测，并进行自动微调，不需要管股票的基金经理，每天都跟管债券的基金经理商量，“诶，你股票仓位过界了，把仓位减一减咯喂~”。
就好像GPT，完成系统开发、经过无数次数据练习后，很多电脑上能完成的事，它就能自动给你做出来，你可以轻松地“袖手旁观”了。
不仅基金经理效率提高了，组合的资产配置比例也能长期维持在需求范围内，而这又会进一步扩宽超额的宽度，因为股债资产配置得合理，本身也能带来一定的超额。
利率量化策略的超额、股票超额、股债的资产配置超额这些不同的超额组装起来，有可能会进一步提升组合总体的绩效。
目前，陈连权正在发行新产品博道和祥多元稳健债券（A类：017134；C类：017135），这也是一只严格定位低波动的固收增强基金（二级债基），股票、可转债等权益仓位不超过20%，后市表现我觉得还蛮值得期待的。
毕竟信用刚兑打破、利率下行背景下，固收增强类产品管理确实需要“思变”。
而陈连权这种在控制风险的前提下，通过量化来从全市场捕捉债市、股市收益的方法，业绩稳定性和收益性是得到过一定验证的。
在“思变”之下，我也希望还会有更多优秀的固收增强产品出现，让大家的选择不再困难。
$博道和祥多元稳健债券A(OTCFUND|017134)$$博道和祥多元稳健债券C(OTCFUND|017135)$
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