摘要：本周上证指数涨0.46%，保险板块跌0.52%，跑输市场。估值方面，截至3月24日收盘，保险指数PB-LF为1.28，处于历史4.6%的估值分位数水平。本周行业热议的“银保监会调研行业降低责任准备金评估利率的影响”引发市场关注，此次监管座谈仅仅是监管部门对行业发展近况的一次摸底调研，并不意味着评估利率的下调信号，虽然在当前多变的宏观环境下，保险公司部分客户收益率相对较高的产品长期来看存在一定的投资压力，但并不十分严峻，预计2023年便要下调评估利率水平的迫切性并不是很高，监管意在积极把握行业和个别公司发展情况，实施更为科学和差异化的监管举措，呵护行业健康发展。短期来说，在当前的社会环境下，保险产品的相对吸引力得到了明显提升，很好的降低了保险产品的销售难度，助推行业复苏。从资产端来看，当前市场对经济复苏的预期仍存在分歧，后续随着政策的逐步推出和经济数据的稳步好转，有望不断提振市场预期，具备显著顺周期属性的保险股有望迎来估值上行。板块各公司陆续披露2022年年报，整体业绩符合预期，在股市同比改善以及IFRS17实行的背景下，保险公司2023年一季度利润同比将实现显著增长，板块业绩的beta弹性凸显。通过观察“疫情后时代”的保险销售，我们发现客户对储蓄类险种的需求依旧保持相对旺盛，推动23年一季度负债端表现也将超预期，二季度也有望在需求向好的带动下负债端增速实现超预期表现，从而催化股价。板块短期资产和负债两端的催化明显，带动股价进一步上涨，中长期可以布局资产负债两端同步改善下板块基本面的趋势性复苏。
一、周行情回顾（0320～0324）
1、市场行情回顾
上证指数报3265.65点，涨0.46%；深证成指报11634.22点，涨3.16%；沪深300报4027.05点，涨1.72%；创业板指报2370.38点，涨3.34%。
2、保险板块回顾
本周保险指数886055收盘4416.01点，跌0.52%，跑输市场，截至3月24日收盘，保险指数PB-LF为1.28，处于上市以来的4.59%估值分位数水平。
3、保险板块主要观点
本周行业热议的“银保监会调研行业降低责任准备金评估利率的影响”引发市场关注，此次监管座谈仅仅是监管部门对行业发展近况的一次摸底调研，并不意味着评估利率的下调信号，虽然在当前多变的宏观环境下，保险公司部分客户收益率相对较高的产品长期来看存在一定的投资压力，但并不十分严峻，预计2023年便要下调评估利率水平的迫切性并不是很高，监管意在积极把握行业和个别公司发展情况，实施更为科学和差异化的监管举措，呵护行业健康发展。短期来说，在当前的社会环境下，保险产品的相对吸引力得到了明显提升，也很好的降低了保险产品的销售难度，助推行业复苏，只要产品的负债成本可控、做到销售规范，在稳健的资产负债管理体系下，对公司的长期经营压力并不是特别严峻。从资产端来看，当前市场对经济复苏的预期仍存在分歧，后续随着政策的逐步推出和经济数据的稳步好转，有望不断提振市场预期，具备显著顺周期属性的保险股有望迎来估值上行。同时近期十年期国债收益率回落至2.9%下方也一定程度上对板块估值造成压制，后续看到进一步的经济复苏信号后利率水平有望重新迎来进一步的上行，从而显著利好保险公司估值回升。板块各公司陆续披露2022年年报，整体业绩符合预期，在股市同比改善以及IFRS17实行的背景下，保险公司2023年一季度利润同比将实现显著增长，板块业绩的beta弹性凸显。通过观察“疫情后时代”的保险销售，我们发现客户对储蓄类险种的需求依旧保持相对旺盛，推动23年一季度负债端表现也将超预期，二季度也有望在需求向好的带动下负债端增速实现超预期表现，从而催化股价。从估值角度来看，板块估值依旧处于底部位置，估值修复空间大。
二、投资建议
1、行业资讯
1）监管近期组织险企调研，聚焦降低责任准备金评估利率影响
据有关媒体报道，为引导人身险业降低负债成本，加强行业负债质量管理，银保监会人身险部近期组织了保险行业协会以及部分公司进行调研，具体来看，此次调研主要包括两大方面的内容，其中之一是人身险负债质量管理。包括1）公司负债成本情况。包括普通险预定利率分布、分红险预定利率和分红水平、万能险最低保证利率和结算利率情况、销售费用情况等。2）公司负债与资产匹配情况。包括历史投资收益水平、负债与资产期限匹配、成本收益匹配情况等。3）对公司负债成本合理性的判断，如果认为负债成本不合理，说明公司下一步拟采取的措施。另外，此次调研的内容还包括降低责任准备金评估利率对行业和公司的影响。公司方面，主要是降低责任准备金评估利率对新产品定价、存量业务退保、销售行为、市场竞争变化分析等的影响。
点评：如果后续预定利率进行调整，对行业影响“短多中空长多”，从短期、中期和长期三个维度分析。从短期来看，引导降低负债成本将大幅刺激产品销售，尤其是普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金，老产品停售炒作难以避免。中期来看，预定利率跟随评估利率下行，保险公司分红险占比提升，传统险业务占比下降，虽然储蓄型业务吸引力略有下降，但分红险占比提升有望缓解人身险公司刚性负债成本压力，值得注意的是，寿险产品本身保本属性有望进一步强化。长期来看，有望引导人身险公司降低负债成本。座谈会召开体现监管防范利差损风险信号，叠加此前监管规范增额终身寿险竞争乱象、财政部发行230亿元50年期国债等措施，未来行业淡化开门红，聚焦长期储蓄和保障型产品将逐步成为共识。
2、投资思路
近期监管动作意在呵护行业长期健康发展，短期负债端已有明显改善，估值有望迎来催化。本周行业热议的“银保监会调研行业降低责任准备金评估利率的影响”引发了投资者的关注，此次监管座谈仅仅是监管部门对行业发展近况的一次摸底调研，并不意味着评估利率的下调信号，虽然在当前多变的宏观环境下，保险公司部分客户收益率相对较高的产品长期来看存在一定的投资压力，但并不十分严峻，预计2023年便要下调评估利率水平的迫切性并不是很高，监管意在积极把握行业和个别公司发展情况，实施更为科学和差异化的监管举措，呵护行业健康发展。短期来说，在当前的社会环境下，保险产品的相对吸引力得到了明显提升，也很好的降低了保险产品的销售难度，助推行业复苏，只要产品的负债成本可控、做到销售规范，在稳健的资产负债管理体系下，对公司的长期经营压力并不是特别严峻。从资产端来看，当前市场对经济复苏的预期仍存在分歧，后续随着政策的逐步推出和经济数据的稳步好转，有望不断提振市场预期，具备显著顺周期属性的保险股有望迎来估值上行。同时近期十年期国债收益率回落至2.9%下方也一定程度上对板块估值造成压制，后续看到进一步的经济复苏信号后利率水平有望重新迎来进一步的上行，从而显著利好保险公司估值回升。板块各公司陆续披露2022年年报，整体业绩符合预期，在股市同比改善以及IFRS17实行的背景下，保险公司2023年一季度利润同比将实现显著增长，板块业绩的beta弹性凸显。通过观察“疫情后时代”的保险销售，我们发现客户对储蓄类险种的需求依旧保持相对旺盛，推动23年一季度负债端表现也将超预期，二季度也有望在需求向好的带动下负债端增速实现超预期表现。从估值角度来看，板块估值依旧处于底部位置，估值修复空间大。我们认为，开门红期间储蓄险凭借突出的产品力持续为寿险公司带来业务增量，疫后经济复苏则有助于健康险销售的外部环境持续改善，叠加资产端权益市场、利率环境和地产政策全面向好，寿险行业反转拐点明确。从估值角度来看，板块估值依旧处于底部位置，估值修复空间大，推荐关注保险板块，建议增加对于保险板块的配置，如投资于保险板块的ETF。
3、操作建议
从安全边际来看，2023年3月24日保险指数886055收盘4416.01点，PB-LF仅为1.28，在三年内的百分位点为24.9%，在五年内的百分位点为14.9%，在上市以来的百分位点仅为4.6%，依旧具有较高的安全边际。资产端方面，当前市场对经济复苏的预期存在分歧，后续随着政策的逐步推出和经济数据的稳步好转，有望不断提振市场预期，具备显著顺周期属性的保险股有望迎来估值上行。同时近期十年期国债收益率回落至2.9%下方，后续看到进一步的经济复苏信号后利率水平有望重新迎来进一步的上行，从而显著利好保险公司估值回升，同时在股市向好以及IFRS17实行的背景下，保险公司2023年一季度利润同比将实现显著增长，板块业绩的beta弹性凸显。负债端方面，通过观察“疫情后时代”的保险销售，我们发现客户对储蓄类险种的需求依旧保持相对旺盛，推动23年一季度负债端表现超预期，1-2月上市险企的保费收入数据也表明2月保费增速迎来了显著改善，预计趋势将延续至3月，二季度也有望在需求向好的带动下负债端增速实现超预期表现。板块当前估值仍处于底部位置，短期估值修复空间大，中长期可以布局在转型见效和需求好转之下行业基本面的趋势性好转（建议关注鹏华中证800证保ETF 515630、鹏华中证800证券保险A 160625、鹏华中证800证券保险C 015693）。
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$鹏华中证800证券保险指数(LOF)C(OTCFUND015693)$$鹏华中证800证券保险指数(LOF)A(OTCFUND160625)$$保险证券ETF(SH515630)$
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