一、市场回顾（2023.3.20-2023.3.26）
资金面：上周随着税期结束、央行呵护，资金面先紧后松，但跨季资金价格仍相对较高。
利率债：一级方面，上周利率债（含地方债）发行量回升1000.72亿元至4779.99亿元；净融资额回升1207.52亿元至1881.26亿元。二级方面，上周海外风险事件缓和、股市情绪有所修复，但中长端利率债收益率整体波动不大，而受降准和资金利率下行的影响，1Y期政金债收益率下行。
信用债：一级市场：上周信用债共发行3623.85亿元，净融资为38.93亿元，环比均下降；结构上，产业债净融资-188.42亿元，城投债净融资227.35亿元。上周取消发行15只，取消发行数量环比下降，且取消发行主体中优质企业占多，反映企业信贷融资通畅、发债动力不足。二级市场：上周普通信用债票息策略延续，短久期高收益信用债估值维持高斜率修复。
可转债：上周权益市场除TMT上涨较多外其他板块震荡为主，成交量放大，市场情绪有所回暖。从行业来看，涨幅较高的转债板块主要来自通信、传媒、计算机及电子等行业，整体上涨6%-10%，跌幅较多的行业主要为钢铁、石化、建筑和交运等行业，整体下跌2%-3%。上周中证转债指数上涨0.8%，转债整体估值提升，转债转股溢价率整体上行0.17%，纯债溢价率上行1.85%，分类别看结构分化，不同平价转债表现差异较大。
二、策略展望
宏观及利率债方面，降准的消息并未改变市场情绪，债市仍在观察经济复苏的程度。虽然从最新的高频数据来看内需消费偏弱的趋势依旧，但地产数据却在稳步回升。具体来看，一是部分大宗商品如水泥、铁矿、螺纹钢的价格回落；二是跟进口相关的BDI数据也有所下滑；三是汽车消费同比增速仍然为负；四是30城成交连续第二周上行，南京集中土拍导致土地成交数据环比大增。因此经济复苏势头不变，但高度仍不明朗，这也是长端利率纠结的主因。海外方面，随着美联储如期加息、欧美央行和各国财政部快速平息银行风险事件，看似欧美经济仍然稳健，但暴力加息的后遗症肯定不止这些，在经济从火热转向衰退的过程中可能还有其他的黑天鹅出现。美联储4月没有议息会议，在下次开会前，海外市场波动或将加大，国内权益市场也恐受影响。但对债市而言，海外因素终究扰动有限，短期关注重点是3月跨月资金面情况，下个月则是各项经济数据和一季度GDP增长情况，结合目前央行的态度和已经公布的各项数据来看，长端承压、短端偏稳的情况暂不会改变，建议不要贸然做多。
资金面，本周降准落地，叠加央行之前的呵护态度，相信跨季压力不大。
信用债方面，票息策略将延续。在实体融资需求真正恢复前，债市的配置资金仍在，叠加信用债供给持续偏弱，信用债行情仍会继续。近期机构行为显示，大行正在揽储加快、信贷投放趋缓，有资金回流的趋势，后续配置主力或从农商行，转移到大行/股份制银行，结构上可能有利于高等级信用债估值修复，考虑到性价比， 1年期信用利差普遍在20%以下，而2年期AAA、AA+城投信用利差分别在47%、59%历史分位数，可以关注2年期高等级品种。金融债方面，二级资本债，3年期AAA-二级资本债在历史58%分位数，性价比不低，但需要关注相关传闻的演绎，后续可逢高买入；券商公司债，3年AA+目前在55%的分位数，性价比尚可，可以关注。
转债方面，美联储3月如期加息25个基点，但对近期硅谷银行破产、瑞信流动性危机等金融风险事件也表现出谨慎态度，若后续能放缓加息将一定程度从上流动性方面利好A股，近期人民币升值、外资流入明显。当前A股估值仍不高，还有上涨基础，国内处于复苏初期，降准维护较为宽松流动性，随着市场风险偏好提升有望带动A股震荡上行。业绩披露季节来临，行业方面应更加关注基本面，可关注三条主线：一是经济复苏验证主线，业绩恢复估值合理的方向（鉴别伪复苏行业）：消费类比如美容护理、医疗服务、餐饮旅游、药店等，生产类比如建筑建材、家居、化工等；二是建设现代化产业体系是产业政策重点方向，计算机，通信，传媒和半导体等行业重点关注市场情绪和热点走向，三是国企价值重估，提至增效的高分红企业的估值有望得到修复。
三、重点讯息
1. 财政部展望2023年财政政策提到，将进一步完善减税降费措施，增强精准性针对性，突出对中小微企业、个体工商户以及特困行业的支持。统筹宏观调控需要和防范财政风险，加大财政资金统筹力度，优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具；更直接更有效地发挥积极财政政策作用，并加强与货币、就业、产业、科技、社会政策协调配合。遏制地方政府隐性债务增量，稳妥化解存量，坚决制止违法违规举债行为，加强对融资平台公司的综合治理。
2. 海关总署回应“港口集装箱空箱数量增加”称，既有前一个时期新集装箱投放量过大、国内堆存成本较低、国外疫情缓解后空箱短期大量回流的原因，也有季节性规律作用。从海关最新数据看，2月下旬以来，出口用箱量在持续增长。随着我国经济形势整体好转，外贸前两个月平稳开局的势头有望保持下去。
3. 美国财长耶伦：拒绝评论美联储的利率决定，尊重美联储的独立性；有一条路可以在降低通胀的同时保持劳动力市场强劲，美联储在“理想情况下”会遵循这条道路；未能提高债务上限将导致“衰退或更糟的情况”。
4. 英国央行宣布加息25个基点，为连续第11次加息，利率水平达2008年10月以来最高。英国央行表示，通胀持续的迹象将需要更多加息，但由于能源价格上限延长和批发价格下降，第二季度CPI可能低于2月份的预期。
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