今年3月，血液制品行业不断发生大事。
首先是天坛生物（600161.SH）审议通过关于设立地方采浆公司的议案，接着派林生物（000403.SZ）实控人变更，地方国企成为新的控股方。最后，博雅生物（300294.SZ）率先发布2022年报，营业收入和归属于上市公司股东的净利润均有所上涨。
如果把时间线拉长，自2022年以来上海莱士（002252.SZ）和华兰生物（002007.SZ）“久旱逢甘霖”，即新增单采血浆站（以下称“浆站”）。多一个浆站，就是多一个收入来源，上市公司的业绩有望抬升。
同时，血液制品的产品结构也悄然改变。人血白蛋白的进口份额增加，但国产的批签发量在下降。人免疫球蛋白成为新宠，国内市场供不应求。
业绩有了预期，市场有所变化，各家上市公司的价值是否会被重估，哪些公司内部有风险，一切值得追踪。
两家公司久旱逢甘霖
血液行业的浆站比拼，正在升级中。
2022年以来，天坛生物有8家浆站获批许可证，上海莱士和华兰生物各获批1家和7家新增的浆站，派林生物和博雅生物没有相关公告。
久旱逢甘霖，新增浆站对上市公司的意义重大。天坛生物每年都有获批，但上海莱士和华兰生物已有3年和5年没有新增。按照流程，浆站从获批到正式采浆，投产期在一年。
多一个浆站，就是多一个收入来源。各家上市公司的收入“天花板”，也有望被突破。
中邮证券在研报中统计，2022年天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的在营浆站分别为58家、41家、25家、27家、14家。若新增的浆站于今年全部投产，天坛生物、上海莱士、华兰生物将增至66家、42家、32家。
2021年，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的总采浆量分别为1809吨、1280吨、1000吨、900吨、420吨。再对应当年的在营浆站，各家单站的平均采浆量各自为31吨、31吨、40吨、33吨、30吨。
假定各家单站产能不变，结合增量浆站，那么今年天坛生物、上海莱士、华兰生物的总采浆量将达到2046吨、1302吨、1280吨。
接下来，就是每家公司单位产能的收入。2021年，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的血液制品收入分别为40.97亿元、42.85亿元、25.98亿元、19.66亿元、12.1亿元；对应各家当年的总采浆量，每吨收入为226万元、335万元、260万元、218万元、288万元。
以此计算，假定今年单位产能的收入不变，结合预测的总采浆量，那么天坛生物、上海莱士、华兰生物的血液制品收入将分别为46.24亿元、43.62亿元、33.28亿元。
按此走势，未来天坛生物的销售额或超上海莱士，成为行业龙头。目前，前三名里仅有天坛生物在业绩预告中披露了2022年的营业总收入，为42.66亿元，同比上涨3.73%。
而另两家上市公司，也有增站计划。
2021年，派林生物对派斯菲科完成战略重组，后者当时有9家在建单采血浆站。2022年8月，当投资者问及相关浆站的开采时间时，该公司回应，“派斯菲科铁力浆站在拿证之后数日内就会开展工作，之前在等待验收过程中已经在做浆员的发展储备。”
2022年2月，博雅生物在接受机构调研时，被问及新设浆站计划。该公司回应，“预计至十四五期末，力争新增浆站数量不低于16个，年采集量突破1000吨”。
目前，博雅生物已公开2022年报，该公司拥有14家浆站，总采浆量约439吨。按照最新的单站产能，要实现1000吨计划，该公司的浆站得增至30家。
产品结构的暗流
采浆只是第一步，生产出血液制品才能销售。
各家上市公司的血液制品，主要为人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等。人血白蛋白的市场规模远超其余两类，但格局也在暗流涌动。
与疫苗一样，血液制品需要批签发。据中邮证券统计，2022年国内人血白蛋白批签发3941次，同比下滑7%，进口占比63%。国产同类中，市占率最高为天坛生物的12%，华兰疫苗和上海莱士紧随其后。该机构特别提到，进口产品的占比有逐年增加趋势。
2022年上半年，上海莱士的人血白蛋白收入21.45亿元，占营业收入的65.12%。其中，该公司进口产品实现收入14.1亿元；同期，华兰生物的同类产品收入4.75亿元，占血液制品收入的37%。2022年，博雅生物的同类产品收入4.2亿元，占血液制品收入的32%。
值得注意的是，上海莱士和华兰生物的人血白蛋白毛利率均有所下滑，分别为30.9%、50.7%，各自下降6.22%、6.87%，原因是血浆成本上涨且利用率较低。上海莱士因为代理进口产品，所以毛利率明显低于同行。
人血白蛋白的趋势有待观察，而人免疫球蛋白成为热点。新冠疫情高峰时，市场上充斥着同类产品告急的新闻。国内部分地区将相关产品列入药品指导性目录建议清单，进而推动院内外需求上涨。其实，参照国外经验，人免疫球蛋白的规模也高于人血白蛋白。
之所以国内外有所差异，技术屏障是关键。人免疫球蛋白拥有高浓度、特异性等特征，因此治疗疾病较多，但提纯和制备工艺也更难。其中，静丙是同类最大品种，2022年批签发量已超1000批次。派林生物被调研时表示，同期国内的静丙产品供不应求。
市场规模增长是一方面，另一方面，人免疫球蛋白在国内暂未允许进口。中邮证券在研报中还认为，论吨浆利润贡献，人免疫球蛋白高于人血白蛋白。按批签发价格看，2022年人血白蛋白、人免疫球蛋白的均价区间分别为113元-537元、329元-1850元。
2022年，静丙人免疫球蛋白的市占率前三名为天坛生物、上海莱士、华兰生物，前两家均为26%。各家对该类产品，也有明确的计划。
比如天坛生物于2022年上半年完成4个人免疫球蛋白的再注册批件；同期，上海莱士同类产品收入6.68亿元，同比上涨33.6%。2022年，博雅生物同类产品收入3.85亿元，同比上涨5.88%，并有多款产品在研。
派林生物则表示，伴随产品结构的调整，2022年起吨浆净利润约50万元，今年期望做到55万元。2021年，该公司归属于母公司股东的净利润3.9亿元，吨浆净利润43万元。
吨浆净利润是衡量上市公司单位产效的重要指标。2021年，天坛生物、上海莱士、博雅生物等分别为42万元、100万元、81万元。之所以有明显差异，是因为上海莱士引入进口人血白蛋白，即不占用采浆。2022年，博雅生物的吨浆净利润上涨至113万元。
细数各家长短
行业突破天花板之际，各家公司的内部也不尽相同，有从民企变国企，也有拆分上市，还有被投资人追问收购资产的情况。
截至3月27日，天坛生物、上海莱士、华兰生物、派林生物、博雅生物的市值分别为400.9亿元、415.23亿元、404.1亿元、179.01亿元、174.07亿元。相较于2022年6月底，天坛生物、上海莱士、派林生物有小幅上涨。
其中，上市公司的国企代表有天坛生物和博雅生物。前者控股方为中国医药集团，批复浆站数量处于行业领先，股价自2022年5月起也处于上升通道。另外，今年3月派林生物实控人发生变更，从杭州浙民投天弘投资合伙企业（有限合伙）变为陕西省国资委。
2021年，华润集团正式收购博雅生物，并成为实控人。易主前，博雅生物曾收购主营非血液制品的天安药业、新百药业及广东复大，因此产生商誉。
2022年，博雅生物三家子公司的净利润均同比下降。截至同期，该公司商誉账面价值6.64亿元，未做任何减值，占归属于上市公司股东净利润的153.7%。今年2月机构调研中，该公司表示虽然子公司业绩出现一定程度下滑，但“通过优化产品结构、降本增效等措施保障各项业务正常推进”，因此商誉不存在减值的迹象。
民营公司中，华兰生物于2022年成功拆分华兰疫苗（301207.SZ）上市深交所。此后，该公司股价下挫，之后股价缓慢回升至拆分前位置。2022年上半年，血液制品占该公司营业收入的54.53%。
上海莱士方面，历史上市值曾超千亿。2018年起，该公司曾因海外并购遇阻，股价大幅度下跌。从2022年以来的调研记录看，机构投资人一直在追问基立福的事宜。
基立福是西班牙一家主营输液产品的企业，2020年上海莱士收购基立福下属子公司GDS的45%股权。双方约定，若GDS在2019年至2023年累计EBITDA（息税折旧摊销前收益）少于13亿美元，基立福应向该公司进行补偿。
对此，上海莱士回应投资者，“目前GDS的业绩承诺正在正常履行中”，最终情况将在今年年报中披露。截至2022年上半年，该公司商誉49亿元；业绩预告中，全年归属于上市公司股 东的净利润18.1亿元—21.36亿元。（思维财经出品）
血制品行业跟踪 1.上市公司近期重要事件天坛生物下属 2 家浆站获得单采血浆许可证 5 月 30 日，天坛生物发布公告，公司所属国药集团上海血液制品有限公司凤庆上生单 采血浆站、宁洱上生单采血浆站于近日收到云南省卫生健康委员会签发的《单采血浆许可证》。 上述两家浆站自本次取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆。上述浆站实现采浆将有利 于提升公司原料血浆供应能力，对公司长期发展具有积极作用。2023 年初至今，据公司公 告披露，公司下属已有 10 家单采血站获得单采血浆许可证。（资料来源：公司公告）华兰生物下属 3 家浆站获得单采血浆许可证 5 月 31 日，华兰生物发布公告，公司下属的华兰生物伊川单采血浆站、华兰生物潢川 单采血浆站、华兰生物商水单采血浆站取得河南省卫生健康委员会印发的《单采血浆许可证》。 上述三家单采血浆站自取得《单采血浆许可证》之日起可正式采浆。上述浆站实现采浆将有 利于提升公司原料血浆供应能力，对公司长期发展具有积极作用。 （资料来源：公司公告）上海莱士发布股权回购方案 6 月 3 日，上海莱士发布关于回购公司股份方案公告。公司计划使用自有资金以集中竞 价交易方式从二级市场回购公司股份。主要内容为：（1）回购资金总额：本次回购股份的资金总额为不低于人民币 5 亿元（含）且不超过人民币 10 亿元（含）；（2）回购价格区 间：回购股份的价格为不超过人民币 8.00 元/股（含），价格上限未超过董事会本次回购股 份决议前 30 个交易日公司股票交易均价的 150%；（3）回购数量及占公司总股本比例： 按照回购金额下限、回购价格上限测算，本次预计可回购股份数量约为 6,250 万股，按照 回购金额上限、回购价格上限测算，本次预计可回购股份数量约为 1.25 亿股，分别占公司 总股本比例的 0.93%和 1.85%；（4）回购股份的实施期限：自股东大会审议通过本回购股 份方案之日起 12 个月内；（5）本次回购股份用途：用于依法注销减少注册资本或实施股 权激励/员工持股计划，其中用于实施股权激励/员工持股计划的股份占本次回购股份总数的 30%，用于依法注销减少注册资本的股份占本次回购股份总数的 70%。 （资料来源：公司 公告）卫光生物变更控股股东、实际控制人的公告 6 月 3 日，卫光生物发布关于控股股东、实际控制人拟发生变更暨股票复牌的相关公告。 一、因控股股东深圳市光明区国有资产监督管理局筹划涉及深圳市卫光生物制品股份有限公 司控制权变更的事项，公司股票（股票代码：002880）自 2023 年 5 月 29 日上午开市起停 牌，自 2023 年 6 月 5 日开市起复牌。二、2023 年 6 月 2 日，光明国资局与中国生物技术 股份有限公司签署了《合作协议》，约定光明国资局与中国生物拟设立合资公司，光明国资 局持有合资公司 49%股权，中国生物持有合资公司 51%股权。合资公司设立后，光明国资 局向合资公司无偿划转公司 79,947,000 股股份，占公司总股本的 35.25%。本次无偿划转 将导致公司控股股东由光明国资局变更为拟设立的合资公司，中国生物成为公司的间接控股 股东，公司实际控制人由光明国资局变更为中国医药集团有限公司。（资料来源：公司公告）派林生物发布关于控股股东协议转让事项的进展公告 6 月 6 日，派林生物发布关于控股股东协议转让事项的进展公告。2023 年 5 月 23 日， 公司收到中国证券登记结算有限责任公司《证券过户登记确认登记书》，浙民投天弘、浙民 投已将其所持派林生物153,752,812 股股份（占派林生物总股本的 20.99%）过户至胜帮英 豪。近日，公司接到胜帮英豪通知，胜帮英豪已按照其与浙民投、浙民投天弘共同签署的《股 份转让协议》约定支付完毕全部股份转让价款，浙岩投资将其持有的公司 2.02%股份对应的 表决权委托给胜帮英豪的委托期限已生效，该表决权委托有效期至浙岩投资不再持有公司股 份或双方协商一致同意终止表决权委托之日为止。截至本公告披露之日，上述交易已实施完 毕，胜帮英豪已实际控制公司 23.01%股份的表决权。（资料来源：公司公告） 3.2.血制品签发批次情况 2023 年 1-5 月，人血白蛋白签发批次为 1614 次，其中进口产品 998 批次（占比 62%）， 国产产品 616 批次（占比 38%）；去年同期人血白蛋白签发批次为 1606 次，其中进口产品 969 批次，国产产品 637 批次。从签发批次上看，2023 年 1-5 月人血白蛋白签发批次同比 增长 0.5%。 2023 年 1-5 月，人免疫球蛋白类产品签发批次为 730 次，其中静丙签发批次为 579 批 次，其他人免疫球蛋白类产品（肌丙、狂免、破免、乙免、组织胺人免疫球蛋白）签发批次 为 151 批；去年同期人免疫球蛋白类产品签发批次为 554 次，其中静丙签发批次为 392 批 次，其他人免疫球蛋白类产品签发批次为 162 批。从签发批次上看，2023 年 1-5 月人免疫 球蛋白类产品签发批次同比增长 32%，静丙签发批次同比增长 48%。 2023 年 1-5 月，凝血因子类产品主要品种凝血八因子签发批次为 183 次，人凝血酶原 复合物签发批次为 123 批次，人纤维蛋白签发批次为 105 批次；去年同期凝血八因子、人 凝血酶原复合物和人纤维蛋白原签发批次分别为 162 次、98 次和 107 次。从签发批次上看， 2023 年 1-5 月凝血八因子、人凝血酶原复合物和人纤维蛋白原签发批次分别同比增长 13%、 26%和-0.02%。 从上市公司各产品签发批次占比上看，2023 年 1-5 月共有 25 家血制品企业的人血白蛋 白获批签发，按照集团口径统计，国产白蛋白签发批次前三集团为天坛生物、泰邦生物和华 兰生物。 2023 年 1-5 月共有 25 家血制品企业的静丙获批签发，按照集团口径统计，国产白蛋白 签发批次前三集团为天坛生物、上海莱士和泰邦生物；其他人免疫球蛋白类产品中，华兰生 物在特免产品中签发批次数量较多。 凝血因子类产品中，2023 年 1-5 月共有 10 家血制品企业的凝血八因子获批签发，按照 集团口径统计，凝血八因子签发批次前三集团为泰邦生物、华兰生物和上海莱士；2023 年 1-5 月共有 5 家血制品企业的人凝血酶原复合物获批签发，按照集团口径统计，人凝血酶原 复合物签发批次前三集团为华兰生物、博雅生物和泰邦生物；2023 年 1-5 月共有 8 家血制 品企业的人纤维蛋白原获批签发，按照集团口径统计，人纤维蛋白原签发批次前三集团为上 海莱士、博雅生物和派林生物。 2023 年 1-5 月，据中检所签发批次数据统计，人血白蛋白、静丙、凝血八因子、人凝 血酶原复合物和人纤维蛋白原签发批次分别同比增长 0.5%、48%、13%、26%和-0.02%， 静丙批签发次数增幅明显，白蛋白和人纤维蛋白基本维持平稳，凝血八因子、人凝血酶原复 合物维持良好增长。近期，血制品行业上市公司利好频出，多个新浆站获批，股东变更国资 入主、上市公司增持等；随着疫情负面影响的褪去，采浆活动逐步恢复正常，浆站数量和单 站采浆量都将得到提升，血制品行业在供给侧有望实现良好增长；强大的股东背景有助于增 强公司浆站资源获取能力，随着血制品企业在拓浆能力、生产能力和销售能力差距的不断加 大，血制品行业集中度将持续提升；需求端来看，疫情放开后，医疗服务行业的快速恢复， 人们对血制品临床价值认知度的不断提升，血制品的需求量也有望持续提升。 .投资建议 上周，大盘呈震荡下行走势，医药生物板块持续回调，跑输大盘。板块整体表现低迷， 呈较大分化态势，部分个股受到事件、政策等负面消息影响跌幅较大。近期血制品行业上市 公司利好频出，部分上市公司在新建浆站、国资入主等方面迎来积极变化，我们认为血制品 行业在供需两端均有提升空间且竞争格局良好，值得重点关注。建议关注基本面稳健向好，估值相对合理，市场前景广阔，政策支持友好的相关细分板块及个股。关注血制品
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