2022年年报精华 | 鹏华可转债基金

投资回顾

报告期内本基金精选基本面优质、估值较为合理的转债和股票进行配置。由于基金以偏股转债持仓为主，因此在市场下跌时回撤偏大；在4月份市场较为恐慌时增加了可转债和股票的仓位，在后续权益市场反弹时增加了组合的收益；下半年该基金仍主要持有偏股转债，股票持仓以今年表现强势的成长股和交运股为主，四季度可转债市场出现较大幅度下跌，且持仓股票出现补跌，导致组合在四季度回撤较大。

投资策略

2022年，债券市场在前三季度表现较好，四季度债券市场收益率快速上行。22年3月开始疫情对经济的负面影响加大，央行增加货币政策宽松力度，叠加后续房地产企业基本面继续恶化，债券市场收益率持续下行；9月开始，人民币汇率贬值对央行继续宽松货币形成掣肘，债券市场收益率逐步见底，11月防疫政策优化、对经济的悲观预期扭转，债券市场快速调整，理财产品遭遇赎回压力加剧了市场的调整幅度。

2022年股票市场以下跌为主，5-7月有所反弹，11月市场开始企稳。受国内经济下行、地产风险发酵、俄乌战争爆发、国内疫情蔓延、美联储加息等因素影响，权益市场自年初开始持续下跌，随着4月底政治局会议的召开，市场开始企稳反弹，但随着疫情影响持续、地产企业基本面继续恶化，权益市场在三季度继续下跌。随着11月防疫政策调整措施出台，对未来经济的预期改善，股票市场开始企稳。

2022年可转债市场也随股票市场下跌。8月份之前，可转债市场在债券市场资金较为充裕的环境下相比股票市场更为抗跌，可转债市场估值的上升部分抵消了可转债转股价值下跌的冲击；但8月份之后，随着债券市场收益率开始见底回升，可转债市场的估值有所压缩，叠加股票市场的下跌，转债市场表现较差。

投资展望

展望2023年的宏观经济，制约经济增长的因素出现转机。在经历2022年冬季到明年春季的疫情高峰期后，疫后复苏有望加快，带动消费端改善；地产信用风险随着保主体政策的加码而缓释，地产链条有望底部企稳，此外基建端在宽财政的基调下仍有支撑作用。不过需考虑到明年海外经济衰退压力较大，出口端的下滑会拖累经济复苏的力度，预计明年经济基本面整体改善，但幅度和节奏偏温和。此外如果明年疫情放松的步伐超预期，居民消费出行恢复带来的通胀压力需要持续地关注。

债券市场方面，由于防疫政策放松，地产链条企稳，经济基本面将有所修复，虽然经济复苏力度不宜高估，但债券收益率可能仍有一定上行压力。投资策略上，债券投资可先维持偏短久期，待市场对经济修复、货币政策回归中性预期较为充分之后，再次参与中长端债券的交易机会。

股票市场方面，在宏观经济可能企稳改善的背景下，2023年的企业盈利也有较大概率出现复苏；2022年受制于疫情和地产行业景气下行，内生融资疲软，2023年随着市场信心的恢复，这一局面很可能扭转，有望带动股票市场估值上行；当前权益市场估值仍然不贵，有一定的提升空间。综合来看，股票市场在2023年可能会有不错的表现，在投资上会保持相对偏高的股票仓位。

转债市场方面，在股票市场可能有不错表现的情况下，转债市场也会有所表现；转债的估值水平仍然偏高，考虑到债券市场在明年可能会有所调整，转债市场的估值可能会随之压缩。综合来看，转债市场虽然明年表现可能会弱于股票市场，但还是可能跟随股票市场上涨。

数据来源：鹏华可转债基金2022年年报

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