投资回顾

报告期内本基金在债券投资上以持有中高评级信用债和利率债为主,四季度降低组合久期。股票仓位维持在中性偏高位置,并对持有的股票进行了调整;可转债仓位中性。


投资策略

22年债券市场先牛后熊,四季度出现大幅调整。前三季度,疫情和地产风险持续压制经济,政策“以稳为主”,相对淡化经济诉求,“宽信用”预期反复被证伪,财政靠前发力导致流动性淤积,央行两次降息、降准,10年国债利率震荡下行。“资金牛”属性也愈加浓厚,非银需求旺盛,债市杠杆持续上行,期限和信用利差持续压缩。11月开始地产和防疫政策相继转向,市场预期急速扭转,债市快速调整导致理财赎回潮爆发,流动性冲击叠加基本面改善预期,信用加速下跌。整体下跌一直延续到12月中旬,理财赎回缓和叠加央行增加流动性投放,信用市场于年底企稳,信用利差在四季度显著走阔。全年看,10年国债上行6bp至2.84%,10年国开下行9bp至2.99%。不同评级中长端信用收益率大幅上行,全年信用利差显著走阔。

转债全年跟随权益波动,节奏上并未脱离权益约束。1-4月跟随权益下跌,4月末权益企稳反弹,转债跟随反弹至8月中旬,期间转债平价和估值双击。8月估值见顶,伴随权益震荡走弱,转债下跌。11月债市大幅调整,引发流动性危机,转债估值显著压缩。年末伴随流动性缓和,权益反弹,转债估值企稳,跟随权益上涨。中证转债指数全年跌幅-10%。

22年权益市场下跌。市场全年受到较多负面事件冲击,美联储加息,俄乌冲突,疫情发酵等持续影响经济基本面和市场风险偏好。市场在10月人事换届和年底中央经济工作会议的预期中反复博弈,强预期和弱现实中并未出现清晰主线。全年看上证综指-15.13%,沪深300-21.63%,创业板指-29.37%,行业方面,仅煤炭、消费者服务、交通运输三个行业录得正收益,电子、计算机、军工等科技板块领跌。

投资展望

展望2023年,疫情对经济的制约将减弱,消费和生产有望得到修复。内需走强,外需转弱,基建,地产有望发力托底经济,基本面将走出低点迎来复苏。相比复苏的方向,我们更关注复苏的高度,经济修复的高度显然会影响大类资产的弹性。我们判断,2023年经济有望在政策支持和内生动力下温和复苏,但高度有限,利率偏逆风,但大幅上行风险可控。


23年政策托底意愿较强,预计财政和货币政策双宽,全年社融和信贷有望持续反弹,带动基本面企稳复苏,企业盈利有望逐步改善,权益市场机会大于风险。伴随稳增长政策逐步落地,基本面会逐步清晰,低估值下,市场有望修复上行。


转债方面,年末流动性冲击带动转债估值显著回落,平价和估值中枢压缩至22年4月低点位置,伴随权益企稳,债市止跌,转债独立下跌风险较低,部分标的跌出配置价值。展望23年,基本面大概率企稳复苏,收益率上行可能对转债估值形成长期的系统性压制,但伴随而来部分行业的盈利改善,我们更关注这类行业的机会,平价有望对冲估值的下行压制。


数据来源:鹏华丰盛债券基金2022年年报

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