自从新三板转科创板的路打通后，不少新三板企业成功登陆科创板。近期，上海司南卫星导航技术股份有限公司（下称“司南导航”或发行人），是高精度卫星导航领域能够提供具有自主知识产权的高性能芯片、 板卡/模块、终端以及整体系统解决方案的高新技术企业之一。
据悉，发行人主营业务产品和服务包括各类高精度 GNSS 板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统、数据应用及系统解决方案。
从产品所属领域来看，司南导航极具高科技属性，但作为一家营收规模较小的企业，其成长中也离不开对实控人前东家、大客户的扶持。
业绩增速较慢 个别产品毛利率下滑严重
随着卫星导航产业的快速发展，司南导航的营收也有了较大幅度的增长，但其高成长背后也有一些瑕疵，比如或存在部分产品被亏损甩卖的情况。
2019-2022年，司南导航实现营业收入分别为2.14亿元、2.88亿元、2.88亿元和3.36亿元，归母净利润分别为1,214.75万元、2,820.30万元、2,915.12万元、3,537.17万元，整体表现稳中有涨。但追溯前几年的营收不难发现，公司2016-2018年的营收徘徊在2亿元以下，同期净利润分别为1210.19万元、2820.3万元、2915.12万元。这么多年来，公司可谓是增收不增利。
从业务构成来看，公司的主要产品和服务包括各类高精度 GNSS 板卡/模块、数据采集设备、农机自动驾驶系统等四大业务板块，这其中，农机自动驾驶系统在报告期内的毛利率表现有些异常。
2019-2022年上半年，司南导航的农机自动驾驶系统的平均单价分别为2.93万元/套、1.84万元/套、0.98万元/套、0.71万元/套，同期的毛利率分别为35.78%、37.29%、19.68%、0.38%，呈快速下滑趋势。截至2022年上半年，该产品的毛利率已经接近为0，如果再扣除推广等费用，基本可以说是在亏本销售。
值得一提的是，公司存在大量的应收账款，2019年-2022年上半年，公司应收账款余额分别为9,791.77万元、14,440.51万元、15,793.2万元、12,453.17万元，呈快速增长势头。仅2022年上半年的应收账款额就已经超越2021年全年，表明公司存在较多的赊销行为，如未来销售情况不及预期，这些积压的货物就或将给公司带来折价损失。
在应收账款规模大增的同时，公司回款能力却在下滑。2019-2021年，司南导航的应收账款周转率分别为2.21 、2.38 、1.91，均低于可比上市公司的均值水平。
与竞品企业、大客户关系迷离 业务独立性堪忧
司南导航的控股股东、实际控制人为王永泉和王昌，两人都曾在华测导航任职。在二人离职并创建司南导航后，与前任东家还是有着扯不清的关系。而公司与供应商、大客户间则可能存在深度绑定的关系。
2012年，当王永泉和王昌退出华测导航并转让出资时，二人持有的股权比例分别25%、12%而且，不仅是两位创始人，在司南导航还有多位董监高及核心技术人员有华测导航任职经历。
公司还与华测导航有其他合作关系。由上海市国资单位牵头并联合包括司南导航和华测导航在内的上海地区卫星导航优势单位共同出资成立了上海西虹桥导航技术有限公司。截至目前，司南导航和华测导航分别持有西虹桥导航2.5%和5%的股份。
此外，司南导航与大客户南方导航也关系密切。
据招股书，2019-2022年上半年，南方导航一直位列公司的第一或第二大客户，公司向南方导航的销售额分别为4574.49万元、4273.28万元、3720.32万元、907.21万元，占当期营业收入的比重分别为21.38%、14.84%、12.91%、7.59%。与此同时，南方导航也长期占据着公司应收账款的前五名，在各期的应收账款中比重在20%左右。
南方导航不仅是公司的创收大户，也与公司存在较大比例的供应商重叠情况。南方导航、南方测绘及其关联方与司南导航存在14家重合供应商。公司的业务独立性再次遭遇质疑。
结合司南导航近几年增收不增利的情况，以及这些错综复杂的业务往来也很难溯源和证伪，这其中是否存在利益输送等问题就不得而知了。
产品质量管理不力 高研发投入或有望弥补
全球卫星导航系统的研制涉及电子、机械、材料和航天等多个工业领域的尖端科技，技术门槛较高，高精度卫星导航定位产业在我国国民经济中处于战略地位。
我国的卫星导航系统产业虽然起步晚，但是发展十分迅速，随着北斗导航系统组网完成，以及国家对科技创新的大力推动，未来国内相关导航产业企业将具有更强的国际竞争力。发行人虽具备了一定的技术实力，但收入、资产规模等相对较小，抵御风险的能力还有待提升，或许正是如此，公司一直都很注重研发投入。
2019-2022年上半年，公司研发费用分别为4,815.28万元、6,497.99万元、6,586.95万元、2,401.47万元，占当期营收的比重分别为22.50%、 22.57%和 22.86%、20.10%，始终处于相对高位。但公司的产品质量还是出现了一些问题。
据企查查数据，司南导航的涉诉案件较多，报告期内就已超90件，且多为买卖合同纠纷。此前较为严重的一次，公司的产品因存在质量问题被没收，并被罚款41万元。
此次科创板IPO，公司计划募资约5.6亿元用于新一代高精度PNT技术升级及产业化项目、管理与服务信息系统建设项目、营销网络建设项目的建设，以及补充流动资金。
5.6亿元的募资规模基本上可以覆盖公司2年的营收规模，在高研发投入的加持下，产品质量问题或许能够在以后得到改善。
北斗卫星导航系统在交通运输、农业生产、地理测绘、安全监测等领域均有广泛应用，随着下游市场的开发，未来前景广阔。司南导航作为拥有较强技术优势的企业，也或将趁着行业风口迎来大的发展。
撰文/冬梅
编辑/金立
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