传媒板块整体判断
景气度回暖驱动基本面反转，新科技主题带动估值向上
一、外部环境改善，传媒板块正处于行业景气度拐点时刻。
监管政策、宏观环境、疫情管控以及历史商誉等问题压制传媒板块景气度表现；展望23年，寒冬已过、核心板块有望迎来基本面复苏时刻，上市公司盈利能力将持续改善：
1）游戏版号重启、新品大年驱动国内需求释放，海外市场增量可期，头部公司有望迎来行业复苏与集中度双重推动；
2）广告：宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时刻，从媒介资源端到内容端乃至营销服务环节均有望持续受益；
3）影视：春节档验证复苏潜力，优质内容（国产及进口）供给加速国内观影需求释放，影视行业迎来确定性复苏时刻、高固定资产投入有望带来高利润弹性，院线及头部内容公司持续受益。
二、新科技加速落地，从主题到成长、板块中长期投资机遇渐行渐近。
新科技以及与之相应的新商业模式是驱动传媒互联网板块性投资机会的主要来源；
1）AIGC、数字人、云计算、VR/AR等新科技逐步走向成熟，为下一代信息技术创新奠定了良好基础，平台与内容形式的创新一触即发；
2）以web3为代表的新理念有望带动互联网的迭代与重构；
3）新科技（AI等）、新模式（web3等）创新持续推动之下，传媒板块有望持续迎来从主题到成长的持续性机会。
三、低估值、低配置，业绩反转与估值修复驱动下的有望持续上行。
1）行业景气度与盈利能力处于历史较低水平，外部环境改善之下景气度与业绩有望持续修复；
2）传媒板块PE、PB估值分别处于历史分位数的25%、6%，横向比较显著低于同样受疫情冲击显著的社服、出行等板块；在景气度确定性修复的背景下，客观上具备良好的均值回归空间；
4）监管等外部环境改善、行业景气度及上市公司业绩反转，奠定板块向上表现基础；机构持仓处于低位赋予持续买入空间；业绩与新科技主题共同驱动估值提升，板块有望迎来底部持续向上双击机会。
投资策略
价值与主题并重，两条风格主线把握传媒板块投资机会
一、价值回归角度：把握细分板块景气度拐点、基本面驱动的业绩与估值修复机会。
1）从监管等外部环境以及行业自身内在成长动能来看，游戏、广告产业链（互联网平台、户外媒体资源等）、影视内容将迎来行业景气度与上市公司业绩的底部反转，估值水平亦有望持续修复；
2）考虑到上述领域相对成熟的商业模式和较为稳定的行业竞争格局，投资思路上建议从中长期视野把握板块与个股投资机会：弱化短期业绩修复斜率，关注中长期行业及公司修复空间；结合细分领域竞争格局以及个股市值天花板中长期配置竞争优势明显、具备市值向上空间的行业龙头；
3）综合业绩与估值修复空间来看，优选游戏，其次影视及广告产业链。
二、主题投资：关注新科技落地催化，重点看好AIGC及web3等方向。
1）从行业核心驱动要素来看，传媒行业供给创造需求的特征非常明显：技术进步引发媒介革命，新老媒体交替登场内容与新型媒体互相融合，形式及商业模式、市场空间随之巨变；从过往表现来看，每一轮的技术革命均会在传媒领域引发巨大的产业革命和投资机会，典型如无线电时代的广播、电视，PC时代的门户互联网，智能手机时代的移动互联网等新科技持续落地；
2）当前时点来看，新科技（AIGC、VR/AR等）、新模式（web3等）创新持续推动之下，传媒板块有望持续迎来主题催化的机遇；
3）投资思路上；
a）重点把握核心赛道方向：AI驱动的技术创新（AIGC等）及其衍生领域；
b）基于产业视角优选产业链核心环节，从AIGC落地来看，传媒板块重点把握内容资源（垂直领域数据资源）以及落地场景两大方向，优选相关环节核心个股；
c）同时从外部环境上，重点关注事件催化以及流动性环境变化等因素。
主要细分行业情况
游戏：多重因素驱动下的战略性配置机遇
2021年以来，在游戏版号暂停、互联网及内容监管趋严以及用户红利降低的背景下，游戏行业迎来了持续两年的寒冬：8个季度中有6个季度国内移动游戏收入同比下滑，2022年全年更是同比下降14.4%；上市公司业绩与二级市场表现亦出现显著波动；
否极泰来，展望2023年，游戏行业无需过于悲观：
版号重启、游戏行业外部经营环境有望持续改善。
1）游戏版号常态化发放：自2022年4月游戏版号恢复发放重启之后，基本保持每个月发一次国产游戏版号的节奏，每批次发放数量逐步提升、版号获取的可预见性得到提升；
2）央媒发文重视游戏产业潜在价值，外部环境持续改善。人民网于11月16日发布《人民财评：深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》，文章指出电子游戏早已摆脱娱乐产品的单一属性，已成为对一个国家产业布局、科技创新具有重要意义的行业。
新品释放游戏需求，低基数下景气度有望拐点向上。
1）受版号暂停、爆款新品匮乏以及宏观背景下的收入预期下降等因素影响，2022年中国游戏市场遭遇了过去十年最严酷的寒冬：全年实现销售收入2658.84亿元，同比下降10.33%，其中移动游戏市场实际销售收入1930.58亿元，同比下降14.40%；
2）低基数下，新品供应增加、宏观预期改善，移动游戏市场景气度有望底部反转。版号重启之下，优质新品有望批量上市，累积的需求有望得到释放；在较低的基数下，国内移动游戏市场景气度有望持续改善。
景气度有望反转，低估值、低配置背景下具备较好的中长线布局价值。
1）相比上一轮游戏行业高点，游戏行业指数（申万游戏）下跌幅度达到52.4%，同期沪深300指数下跌14.7%，板块整体大幅跑输市场表现；
2）从历史景气度与估值分位数来看，游戏板块（申万游戏指数）ROE处于历史30%分位数，PB处于8%分位数，绝对估值低于2018年底估值水平；机构持仓亦处于历史低位；
3）景气度有望反转之下，估值与业绩均有显著上行空间，中长线布局价值凸显。
广告产业链：宏观经济预期向好，23年板块有望持续温和复苏
2022年宏观经济波动压制广告产业链。
1）广告主预算投放意向与宏观经济预期高度相关，同时广告预算波动直接对媒介端收入产生影响（互联网、长视频、短视频等），进而对内容需求（影视剧等）、营销服务等环境产生影响；
2）在2022年疫情波动、全球宏观经济面临压力的背景下，国内广告市场持续萎缩，根据CTR的统计数据，1-11月份广告同比下滑10.4%，预计全年下滑12%左右（主要受12月份疫情管控政策转向所带来的短期冲击）；
3）与之相应的对广告资源端（典型如芒果超媒、分众传媒、兆讯传媒以及主要互联网平台）收入产生较大压力，同时进一步压制了内容及营销服务环节业绩表现。
宏观经济预期向好，广告产业链有望触底向上。
1）根据IMF对主要经济体的增长预期展望，预计中国2023/24年GDP增速有望分别达到5.2%、4.5%，在主要经济体中位居前列，宏观经济预期有望触底向上；
2）宏观拐点之下，广告产业链有望迎来底部复苏时刻，从媒介资源端到内容端均有望持续受益。
继续看好上游媒介资源端。从行业基本面来看：
1）在技术端未出现根本性变革的背景下，广告市场增速和GDP增速呈现正相关关系。2022年是广告营销产业标的底部布局的时间区间，2023年有望持续温和复苏；
2）广告营销板块有结构性机会：具有交互转化和销售转化的电商广告和短视频广告占据互联网广告市场60%以上的市场份额，平台经济政策见底，web2.0时代的巨头仍有修复机会。元宇宙生态、区块链技术、AIGC催化数字营销向内变革，广告政策环境更加规范，数字经济加快数字营销企业转型；
影视：供给恢复带动行业回暖，高经营杠杆属性赋予院线显著利润弹性
疫情管控政策转向扭转电影行业趋势。
1）受疫情管控等外部因素影响，2022年国内电影市场内容供给、影院开业率持续处于低位，全国41.5%的影院停业时间长达3个月以上，从而导致全年总产出仅为301亿元，同比下滑36%；
2）12月中疫情管控政策拐点变化之后，行业整体经营环境快速逆转、开业影院数量直线回升，从最低点（12月6日）全国8.5%的开业率回升至月底90%左右的开业率，景气度及从业者信心得到大幅提振，行业经营趋势实现逆转。
优质内容供给释放观影需求，2023年电影市场迎来开门红。
1）在《流浪地球》、《满江红》、《熊出没》等优质内容提振下，2023年中国春节档票房取得62.05亿（不含服务费）的成绩，同比增加12.47%，录得中国春节档影史第二高，仅次于2021年的71.71亿，超过疫情前2019年的55.04亿；2）截至1月31日，国内票房达到97.2亿元，同比21年增长258.9%，创历年一月票房新高。
优质内容陆续上限，全年票房市场超预期复苏有望。
1）从国产片来看，根据猫眼想看人数，2023年超10万且待映、未确定档期的国产电影有21部，2月确定档期猫眼想看超20万的国产电影有《风再起时》、《中国乒乓之绝地反击》；
2），2020-2022年海外引进影片数量分别为59/67/57部，约为疫情前的一半。疫情期间，随着海外头部影片引进数量减少，进口片票房占比也从疫情前超过35%降至15%上下；而随着好莱坞内容产能释放，23年累计的进口片优质内容有望集中释放，加速电影市场复苏进度；
3）参考2022Q1北美疫后放开后电影市场修复进度（2022年恢复至2019年票房约65%），我们认为在更为充裕的内容供给及疫情环境下，中性假设下2023年中国电影票房有望恢复至2019年票房的70%-80%水平。
关注内容端集中度提升以及院线端利润弹性。
1）持续景气度下行周期之下，内容供给端迎来快速出清，头部内容制作公司有望获得更大成长弹性；
2）院线面临着较高的固定成本支出，票房收入提升之下，盈利能力有望得到更大幅度改善；
3）看好优质内容制作机构以及票务平台、头部院线。
AIGC：传媒互联网行业新科技机遇，从两端把握相关主题投资机会
AIGC（AI Generated Content），即运用人工智能来生成内容，是基于生成对抗网络GAN、大型预训练模型等人工智能技术，通过已有数据寻找规律，并通过适当的泛化能力生成相关内容的技术，ChatGPT正是其典型应用之一。
AIGC可以助力文本、音频、图像和视频等内容生成，并实现不同内容模态之间的转化，譬如通过文字或图像生成视频。从内容生成方式发展来看，随着深度学习技术的进一步发展和商业化的持续探索，AIGC有望成为继专业生产内容（PGC）、用户生产内容（UGC）之后的新型内容创作方式，实现从简单的降本增效向创造额外价值转移，提升内容生产效率、并最终实现商业模式的转变。
从两端把握相关主题投资机会。AI三大基础：算法、算力及数据；从传媒公司自身经营特性来看，垂直领域的数据内容资源以及落地场景是其AIGC时代核心优势和创新机遇。重点把握具备IP内容资源优势以及特定场景落地可能的细分领域及标的。
综述：看好价值回归与主题驱动下的传媒板块投资机会
1）行业景气度及上市公司业绩有望拐点向上，传媒板块部分细分领域有望迎来基本面驱动的价值回归机会，看好游戏、线下娱乐及广告营销产业链；
2）以AIGC为代表的新科技落地渐行渐近，并有望成为贯穿全年的投资主线；关注新科技及商业模式推进所带来的主题投资机会，重点推荐AIGC、数字人、VR/AR、web3等方向；
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