顺周期地产链的复苏仍可期待

东吴证券建筑材料行业跟踪周报：顺周期地产链的复苏仍可期待

上周（2023.3.27–2023.3.31，下同）：上周建筑材料板块（SW）涨跌幅-1.92%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.59%、0.27%，超额收益分别为-2.51%、-2.19%。

大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：上周全国高标水泥市场价格为439元/吨，较上上周持平，较2022年同期-71元/吨。较上上周价格持平的地区：长三角地区，长江流域，泛京津冀地区，两广地区，华北地区，东北地区，西南地区，西北地区；较上上周价格上升的地区：西南地区（+7元/吨）；较上上周价格下降的地区：中南地区（-5元/吨）。上周全国样本企业平均水泥库位为64.5%，较上上周+4.2pct，较2022年-0.6pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为60.5%，较上上周-0.1pct，较2022年同期+2.2pct。（2）玻璃：卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1806元/吨，较上上周+27元/吨，较2022年同期-252元/吨。卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为5476万重箱，较上上周-389万重箱，较2022年同期-148万重箱。（3）玻纤：无碱2400tex直接纱成交中位数4060元/吨，较上上周-2元/吨，较2022年同期-2090元/吨。

周观点：3月百强地产数据出炉，增长态势明显。去年二季度基数较低，回暖趋势具备持续性。从过往几轮周期来看，地产销售转正是地产链beta的开始，短期建议关注业绩超预期个股，中期继续推荐零售板块。地产销售对投资的传导尚不明显，但地产链龙头加大品类和渠道拓展或逐渐看到成效。

大宗建材方面：

玻璃：终端需求延续缓慢回暖，但得益于前期供给的收缩，产业链库存压力加速缓解，虽然库存仍处中高位置，价格弹性较弱，但是中期来看，行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率甚至加快供给出清，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢加快下行，价格弹性有望增加，我们预计5月和三季度有望看到涨价持续落地。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。

玻纤：短期需求缓慢恢复，但库存压力尚未出现明显缓解之前价格上升动力尚显不足。我们判断中期仍是一个供需平衡持续修复的过程，得益于产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回升，价格弹性的增强仍需看到库存加速去化。若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。

水泥：上周水泥出货受雨水影响整体平稳，同比仍维持略好于去年同期的态势，其中基建是结构性亮点，但资金链紧张仍对需求强度形成制约。短期来看，开窑后行业库存有所反复，价格涨跌互现，说明对于产能过剩地区，库存稳定在低位以及价格的推涨仍然需要基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度以来信贷持续改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，需求回升将利好景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复。

装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，总体需求结构来看零售好于工程，非房好于地产，市场逐步回暖。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。

风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。 免责声明：转载内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道，仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，版权归原作者（机构研究员、媒体记者）所有，内容仅代表作者个人观点，与建信基金管理有限公司无关；不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐，也不构成投资建议。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，做好风险评测，选择与之相匹配风险等级的产品。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。

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