4月债市：短期利空因素有限，资金面或进一步宽松

各位投资者朋友们，大家好！我是$华泰紫金丰泰纯债发起C(OTCFUND|007118)$和$华泰紫金智盈债券C(OTCFUND|005468)$的基金经理李博良。 

接下来，我们将通过对3月债市的复盘来展望一下4月的债市行情！

 资金面

3月资金面整体较为宽松，但流动性分层显著。全月看，央行全面降准25BP，R001收益均值下行31BP至1.78%，R007收益均值上行12BP至2.5%。3月上旬，得益于春节后现金回流和财政投放等季节性原因，流动性压力较2月显著好转。月中受税期扰动，但央行超预接续期降准，为市场投放长期流动性。在资金宽松的预期下，市场加杠杆行为抬头，银行间回购成交量重回7万亿，月末R007与DR007利差近130BP，不同机构对资金面感受差异较大。月初1年期同业存单收益率攀升至2.75%，后逐步回落，月底收于2.6%，期间下行15BP。 

 现券方面

3月中短端债券表现亮眼，曲线重回陡峭化。1年国开收于2.39%，较前月下行9BP；10年国开收于3.02%，较前月下行6BP。两会对全年GDP增速定调5%以上，市场对于强刺激政策担忧消退，且已开始交易经济复苏放缓预期。央行积极通过公开市场投放和降准熨平资金波动，市场对于后续资金面宽松预期较浓，叠加海外金融风险发酵提升避险情绪，债市整体呈小幅牛陡走势。整体来看，3年以内资产整体表现较好，AAA信用利差维持在40-50%分位之间。短端中低等级信用利差继续压缩，市场持续追逐票息类资产。  

4月债市行情展望

1-2月的经济数据表现中规中矩，高频数据在3月中下旬开始表现乏力。低基数下2季度同比或读数不错但环比呈现弱修复，预计通胀压力整体可控。信贷投放从“增量降价”到“平稳过度”，社融增速预计波动有限。两会报告及近期高层讲话均强调高质量发展，一季度经济处于合意区间，政策短期较难“大干快上”。目前资金利率中枢已经在政策利率附近，4月上旬资金面宽松预期或进一步兑现，关注4月中旬年度缴税对流动性的扰动。

 今年市场的一致性预期较强，对基本面因素提前定价，市场反应相对钝化，预期差博弈空间有限。经过3个月的信用资产荒演绎，中高等级信用利差压降至历史较低水平，短端交易更加拥挤，部分主体信用利差与去年三季度低点差距较小。短期市场利空因素有限，但票息策略挖掘难度明显加大，尽量规避市场过度追逐的短端品种。可以适度维持组合久期，找寻中端信用债的投资机会，提防同业监管政策对金融债带来的扰动。

 经济方面也是影响债市行情的关键因素。国内正在经历“填坑式”复苏的尾声，不同维度数据指向结构性分化。目前市场对国内政策短期“不大干快上”形成共识，市场普遍预期经济温和复苏，但是对于复苏斜率的变化可能存在分歧，或持续走高，或冲高回落，或进一步放缓，这有待进一步观察。

最后，非常感谢一直以来支持丰泰和智盈的投资者。每周我都会在这里发布一篇关于债市的文章，希望对你们的债基投资有帮助！

 友情提示：看完记得点个关注，这样系统会把我的最新内容第一时间推送给您。觉得本文对你有帮助，欢迎点赞和分享给周围的家人或朋友。

风险提示与免责声明：本材料不作为任何法律文件，其中相关文字、图片及其他任何信息不构成任何投资建议和推荐，不构成任何合同或承诺的基础，亦不构成华泰证券资管承担其他法定的或约定的责任和义务的前提。本材料中所引用的数据和信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但华泰证券资管对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在不同时期，华泰证券资管可能会发出与本材料所载观点、意见、评估及预测不一致的其他材料。未经华泰证券（上海）资产管理有限公司允许，任何人不得将此资料或其任何部分以任何形式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本资料进行任何有悖原意的删节或修改。