再论库存周期下有色金属投资机会

信达证券金属&新材料行业专题报告：再论库存周期下有色金属投资机会

我们在2020年9月发布报告《库存周期下的工业金属投资机会》，认为有色金属行业将于2020年Q4进入新一轮库存周期的主动补库阶段，工业金属股票指数上行周期有望持续至2021年Q2或Q3。后经验证，工业金属股票指数实际上行至2021年9月中旬，与我们报告结论基本一致。本文我们再次对库存周期的逻辑框架进行梳理，以期为下一阶段有色金属板块趋势判断提供参考。

本轮有色金属库存周期已经接近尾声，有望于2023年Q2开启新一轮主动补库，持续至2024年末。有色金属作为中上游产业，库存周期的启动时间略早于工业企业库存周期1-3个月，我们预计工业企业将于2023Q2末或者Q3初进入新一轮的补库周期，有色金属将于2023Q2进入新一轮的补库周期。当设备周期处于上行期时，补库的力度和时间长度往往更大，中国本轮有色金属设备周期于2020年开启，按照历史经验设备周期上行时间为4-5年看，本轮设备周期有望持续上升至2024或者2025年，有助于支撑第8轮的库存周期的“补库存”阶段至少持续20个月，同时考虑到经济复苏、地产企稳等有利因素支持，我们认为第8轮有色金属库存周期的“补库存”阶段将为2023Q2--2024年末。

本轮有色金属股票指数上行周期将持续至2024Q1或2024Q2。根据我们观察，有色金属PPI是供需变化的反映指标，其变动领先于有色库存周期1-6个月；股票指数是对价格指数的预期，一般领先于价格指数3-5个月。综合来看，近10年来有色金属行业股票指数领先于库存周期3-9月。我们认为若第8轮库存周期的补库存阶段是“2023Q2—2024年末”，则有色金属股票指数上行周期将持续至2024Q1或2024Q2。

风险因素：我们认为库存周期作为一种经验规律性研究，具有被动客观性的优势，但缺陷在于有时候历史不会重演，因此对于本次补库存的力度和时长的判断还需要后续数据同步验证和修订。后续仍将关注：金融流动性风险；全球政策变化导致的需求不及预期的风险；需求复苏不及预期的风险；矿山生产恢复超预期、金属价格大幅下跌的风险。

风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。 免责声明：转载内容来自机构研报摘要、公开权威媒体报道，仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，版权归原作者（机构研究员、媒体记者）所有，内容仅代表作者个人观点，与建信基金管理有限公司无关；不作为对上述所涉行业及相关股票、基金的推荐，也不构成投资建议。对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本公司不作任何保证或承诺，请读者仅作参考。如需购买相关基金产品，请关注投资者适当性管理相关规定，做好风险评测，选择与之相匹配风险等级的产品。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。

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