投资与理财
瑄雯
近日，正大投资股份有限公司（以下简称正大股份）的招股书获上交所受理，拟募资150亿元用于扩建养猪项目及补充流动资金。值得关注的是，该公司因养猪亏损，负债率逐年走高，此时宣布募资养猪是为了扩张还是为了还债？
养猪或持续亏损
据小财米儿了解，受猪周期影响，生猪价格极不稳定，正大股份目前仍在亏损。招股书显示，2021年，正大股份归母净利润为5.05亿元，而2022年上半年则为亏损23.95亿元。对此，正大股份解释称，亏损是受生猪价格低位运行，同时受疫情及国际复杂局势等影响，玉米豆粕等原材料继续维持高位运行等因素影响。
小财米儿发现，在正大股份业绩由盈转亏的当年，它也在借钱扩张产能。截至2022年上半年，正大股份资产负债率达到82.36%，账面资金为26.9亿元，仅为流动负债的11%。据悉，此次其募资的70%仍将用来扩张产能。
但值得关注的是，正大股份的产能并未饱和。报告期内，正大股份饲料产品总体产能利用率分别为47.59%、56.5%、62.31%和61.8%，生猪产能利用率分别为71.45%、68.14%、64.09%和76.73%。这也意味着，若生猪价格继续下行，计划扩张的产能极大可能出现亏损。
正大股份也承认，生猪及猪肉价格的周期性波动导致生猪养殖业的毛利率也呈现周期性波动趋势，给其经营业绩带来了一定的不确定性。
大额分红引质疑
小财米儿发现，正大股份在亏损的情况下仍在大额分红。根据招股书，正大股份在2019—2021年期间分红分别为12.48亿元、35.93亿元和14.51亿元，累计高达62.92亿元。
同时，正大股份与其股东正大集团等公司之间还存在频繁的关联交易，正大集团既是大客户也是大供应商。根据招股书，报告期内，正大股份与正大集团控制的其他境内主体之间存在关联交易，2021年和2022年1—6 月，其发生的关联采购金额分别为22.59亿元和10.59亿元，占营业成本的比例分别为5.55%和4.95%；发生的关联销售金额分别为64.49亿元和30.77亿元，占营业收入比例分别为13.88%和14.11%。
据小财米儿了解，正大股份的应收账款均来自其关联公司。报告期各期末，其应收账款账面价值分别为157,127.13万元、268,404.27万元、335,635.89万元和 368,296.84万元，占流动资产的比例分别为12.63%、18.71%、23.21%和23.22%。值得关注的是，正大股份的应收账款周转率也低于同行业可比上市公司平均值。
小财米儿了解到，养猪所需的玉米和大豆绝大多数是进口取得，正大股份的独立采购或有一定难度，后续其或还是要通过关联交易方正大畜牧投资集中统一采购。
另外，小财米儿发现，正大集团目前并无实际控制人——其通过正大畜牧投资、卜蜂中国投资以及正大秦皇岛食品间接持有股份。这就很让人担心，其可能存在因无实际控制人而导致公司治理格局不稳定、决策效率降低甚至贻误业务发展机遇的可能，这样的情况几乎无所适从。
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