新华基金大类资产配置周报（第93期）
新华基金研究部 2023年4月2日
3月制造业PMI录得51.9，环比2月回落0.7，水平仍然处于近两年的次高点。这一结果与高频数据的观察一致：1）扎实复苏的方向没有变；2）复苏的斜率边际上有所放缓。1季度的制造业复苏，主要是由“疫后+节后”双重力量推动，因此2月的复苏斜率最高，3月PMI初步确认复苏放缓。非制造业保持了较高的复苏斜率，服务业PMI录得56.9，环比2月上升1.3；建筑业PMI录得65.6，环比2月大幅上升5.4。总的来说，3月制造业复苏放缓，服务业和建筑业复苏加速，经济总体复苏斜率最高的阶段接近尾声，即将进入换挡期。
看供需结构，需求复苏趋于温和，对生产复苏形成下拉效应。PMI生产指数录得54.6，环比2月回落2.1；新订单指数录得53.6，环比2月回落0.5。国内疫情在去年底过峰，适逢今年春节较早，消费需求率先复苏，春节前后处于复苏斜率最大的阶段，需求强于供给。春节过后，居民返工进程较快，工业生产加速复苏，2月到3月初是复苏斜率最大的阶段，供给反超需求。3月中旬以来，随着需求复苏逐渐趋于温和，工业生产的复苏也随之放缓，供需差距有所收敛。
看行业结构，制造业方面，设备类、消费品行业表现相对较好。非金属、通用设备、专用设备、汽车等行业的生产和新订单指数均升至57.0及以上，行业产需加快释放。消费品行业PMI录得51.9，指数水平连续三个月回升，行业景气度仍处于持续回暖状态。服务业方面，零售、铁路/道路/航空运输、租赁及商务服务等行业PMI高于60.0， 表明居民消费和出行活动的强度较高。
随着经济从疫后复苏过渡到内生复苏的换挡期，政策面的选择影响力较大。1季度经济数据即将揭晓，4月底政治局会议将分析开年经济形势、讨论下一阶段经济工作，将是观察后续政策取向的重要窗口期。
图2：制造业复苏放缓，服务业和建筑业复苏加速
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