3月份利率整体下行，市场偏强，中短端2-5Y期限强于长端，本月10年期国开债下行7bp，2-5年期国开债平均下行约13bp。
图1、1Y，2Y，3Y，5Y，7Y，10Y国开债收益率
国内方面，3月PMI高斜率修复；2月信贷全面回升保持强势；1-2月出口降幅收窄；1-2月经济数据向好但是利润率较低；2月CPI不及预期；1-2月财政在收入降速的情况下支出保持发力；政府工作报告公布，GDP目标增速5%左右，不及预期；月底公布降准。
海外方面，SVB暴雷，银行业风险冲击发酵；美联储在通胀与银行业风险中选择折中点加息25bp；地缘政治影响加重。
3月公布的国内经济数据整体偏强，但是债券市场反应冷淡，原因在于一季度经济修复预期市场早已price-in，所以3月公布的2月数据未能起到波澜。债市走强的原因可能在于GDP增速目标不及预期，因为今年是疫情放开第一年，2022年基数偏低的情况下，市场对今年GDP增速预期至少在5.5%左右，然而重质不重量的稳增长诉求导致最终目标定在了5%左右，对债市有所提振。
另外，海外方面SVB暴雷，银行业风险发酵，结合依旧加息25bp的策略，导致市场整体风险偏好降低；叠加地缘风险加重，市场对避险资产偏爱度增加，债券相比风险资产更为受益。
3月末高频数据观测中可以看出，生产端从开工率等高频数据分析多数行业修复较好，但是汽车行业依旧偏弱，全钢胎和半钢胎开工率均有所回落。居民半径和商业活动半径也有一定修复；房地产销售情况在3月中下旬上行斜率加剧，基本符合季节性变化；同样反观汽车方面呈现弱势，在普遍降价的情况下库存数依旧增加，续期仍需提振，面临一定的挑战。未来国内方面关注点可能在于已经明显修复的是否具备持续性或者稳定性（尤其市房地产），以及未能修复的例如汽车是否能得到有效提振。
对于市场来说，3月短端利率下行明显，主要原因在于资金面的变化，同业存单利率长短期限均有所下行，资金利率围绕政策利率波动，叠加降准，除临近月末跨季外整体较为稳定，整体资金面维持合理充裕区间。
图2、3、资金利率
当前市场仍处在前述主要逻辑（复苏成色、外部冲击）反向修正的震荡区间内。10年期国债大体维持小幅波动，主要参考中短期限积极交易。近期整体属于连续的震荡，利率现券中短期限上行一定幅度，长债维持窄幅波动。临近4月中缴税期关键时点的资金交易模式值得关注，大类资产的逻辑短期内还具备发生变化的可能，关注到当前的经济预期和货币政策使得整体风险偏好暂时并未大幅提升，短期仍然震荡静待新变化出现。
小科普：
Q：什么是稳增长？
A：在经济新常态时代，中国经济已经开始从速度向质量转变，追求更为稳定的发展。从“十三五规划”、中央经济工作会议的精神也可以看出，未来中国需要围绕着“稳增长”这一关键词进行发展。
稳增长就是要坚持扩大内需、稳定外需，大力发展实体经济，努力克服各种不稳定不确定因素的影响，及时解决 苗头性、倾向性问题，保持经济平稳运行。也表示一种持续稳定的增长趋势，多用来形容经济发展状况。2015年9月14日，国家发展改革委召开会议，部署10项举措促投资稳增长。
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