一、 重要信息点评
1、4月3日，中指研究院指出，3月楼市成交量环比大幅上涨，一线成交面积环比上涨73.0%，广州、上海环比涨幅明显。二线整体环比上涨54.7%，其中青岛涨幅明显，环比上涨118.6%。库存面积总量略有下降，宁波降幅最大，库存面积环比降幅6.52%。4月6日，国家税务总局局长王军在发布会上称住房消费呈现回暖迹象，房地产业1-2月份销售收入由负转正，3月份增速进一步提升，同比增长17.9%。整体看，3月地产回暖超出预期，提振市场信心。
2、4月3日，央行发布一季度储户、企业家、银行家问卷调查报告。报告显示，居民收入与就业信心均改善，储蓄意愿更多转向投资，房价预期好转，通胀预期降温。企业景气程度好转，资金周转压力减轻，但需求承压。银行信贷需求大幅好转，基建、制造业、房地产信贷需求全面走强。经济修复方向确定性较强。
3、4月2日，欧佩克+多国宣布实施自愿石油减产计划，自愿减产规模总计达166万桶/天，减产规模超预期。消息发布后，原油价格大涨，美元走弱。
4、4月2日，美国公布2月通胀数据低于预期。美国2月核心PCE物价指数同比4.6%，预期4.7，前值4.7。分项看，能源价格下滑，食品价格增速回落，二手车价格延续下行趋势，核心服务价格下行，住房维持高位。数据公布后，加息预期降温，美股上涨。
5、4月7日，美国3月非农数据延续回落，小幅低于预期。美国3月非农就业人口增23.6万人，前值31.1万人，预期23.9万人。失业率3.5%,前值3.6%，预期3.6%；劳动参与率62.6%，前值62.5%，预期62.5%。此前公布的2月JOLTS职位空缺数较1月大幅下降63.2万，显示美国劳动力需求开始大幅降温，而供给尚未见明显改善。平均时薪环比0.3%，前值0.2%，预期0.3%，同比4.2%，前值4.6%，预期4.3%，劳动力薪酬延续高增。
此次非农数据显示美国劳动力市场需求端继续降温，数据公布后，美股期货回升，美债利率上行，市场对美联储5月加息25bp的可能性从53%提升至70%，但后续对年内至少降息75bp的预期不变。预计5月大概率为本轮最后一次加息。
二、 市场表现回顾
a) 股票市场
基金申报与发行方面，上周共计申报基金35支，其中普通混合型基金8支，债券类基金（5支）少于股票类基金（18支），FOF基金申报4支。发行一边，上周基金共计发行36.73亿，发行规模大幅回落，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模有所减少。
资金流动方面，上周北向资金净流入34.09亿，较前一周有所减少；同时南向资金净流入125.31亿，较前一周有所减少。
A股表现来看，上周主要板块均呈上行，其中上证50涨0.86%，涨幅最小；科创50涨7.35%，涨幅最大。财新服务业PMI高于预期及3月地产成交数据大幅回暖使市场对经济产生了一定的乐观情绪，在此背景下A股有所回升。偏股基金指数涨1.89%
上周A股各风格指数中，绩优股指数及高PB指数跌0.60%及0.22%，表现最差；小盘指数及低PB指数分别涨2.40%及1.94%，表现最好。上周市场小盘风格占优。
行业方面，上周31个申万一级行业中22个上涨，9个下跌。其中，TMT行业继续表现强势，通信、电子及计算机分别涨7.94%、6.69%及5.55%，涨幅最大。此外，3月地产成交量环比大幅上涨背景下房地产及建筑装饰行业分别涨4.65%及3.88%，涨幅居前。另一方面，市场预期复苏力度转弱使得消费行业中汽车、食品饮料及商贸零售行业上周跌2.40%至1.50%不等，跌幅居前。此外，能源相关行业中煤炭及电力设备行业分别跌2.01%及1.73%，表现不佳。
港股方面，恒生指数跌0.34%，恒生科技指数跌1.54%。海外交易衰退背景下港股表现不佳。
美股方面上周整体回落，其中道琼斯工业指数涨0.63，涨幅最大；标普小盘600跌2.71%，跌幅最大。3月PMI大幅低于预期使得市场开始担心衰退风险，在此背景下美股整体回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，印度市场涨1.50%，表现最好；日本市场跌1.87%，表现最差。新兴市场较发达市场表现占优。
b)债券市场
债券市场方面，上周主要债券中，信用债利率呈下行，其中1YAAA、AA+及5YAAA债券下行4BP，下行幅度最大。利率债中国债小幅震荡下行，同时国开债则有所上行，1Y及3Y国开债上行3BP，幅度最大。市场预期经济复苏力度转弱背景下债券收益率整体有所下行。往后看，我国经济弱复苏格局可能将持续一段时间，这段时间内预计货币不会大幅紧缩，虽然债市短期风险不大但利率下行空间也不大。
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，绝大部分券种的信用利差仍处于0.25分位数以下，部分券种利差甚至回落至历史低位。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的苗头，利率出现了一定的震荡，在复苏力度难以预判及海外风险再次扰动背景下预计债市震荡仍将维持一段时间。
美债方面，上周利率有所回落。其中，1M下行18BP，下行幅度最大。虽然就业数据维持一定韧性，但PMI大幅走低使得市场担忧衰退可能即将到来带动美债利率下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度保持不变，目前利差为58BP，自7月以来美债利率倒挂已经持续了约8个月，历史经验来看23年Q2前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济震荡修复，景气分化加大
3月官方制造业PMI51.9%，预期51.5，前值52.6%。制造业供需继续回暖，修复斜率小幅放缓，填坑式修复动能收敛。从分项指数看，生产项是最大拉动项，生产指数、新订单、从业人员指数分别回落2.1、0.5、0.5个百分点。3月生产指数54.6%，修复斜率放缓，与高频数据吻合。分行业看，装备制造业、高技术制造业、高耗能行业和消费品行业景气度继续回升。库存方面，3月原材料库存指数回落1.5个百分点至48.3%，产成品库存指数回落1.1个百分点，制造业3月处于被动去库存状态。需求端，3月新订单指数回落0.5个百分点至53.6%，新出口订单指数回落2个百分点至50.4%，进口指数回落0.4个百分点至50.9%。此前1-2月出口强势或与国内供应链恢复有关，修复性动能消化后，出口订单边际回落；
非制造业PMI 58.2%，预期55%，前值56.3%，其中服务业PMI回升1.3个百分点至56.9%，消费业表现强于生产业，生产业景气度回落。行业层面，道路运输、航空运输、零售、租赁及商务服务等行业商务活动指数位于60.0%以上高位景气区间，节后促销政策落地及商旅出行恢复推动航空运输和零售业景气度，新基建拉动互联网及软件信息技术服务景气。建筑业PMI回升5.4个百分点至65.6%，其中，土木工程建筑业指数回升5.2个点至70.6%，基建实物工作量落地积极性强。房屋建筑业回升7.2个百分点至64.8%，建筑安装回升0.1个百分点至56.4%，地产销售回暖与保交楼带动施工与新开工改善。
整体看，经济修复方向依旧确定，但动能边际放缓，景气分化加大。制造业PMI环比回落，供需剪刀差收敛，疫后生产加速复工阶段逐渐过去。非制造业PMI大幅回升，主因商旅活动与新基建拉动。预计后续经济仍以弱复苏为主。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.33倍，处于45%分位水平，股权溢价率2.44%，处于60%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，工程机械、软件开发估值较高。
3.2.2上周，A股收涨，科技板块继续强势，3月地产销售数据超预期推动价值风格表现。港股市场下跌，电讯业、医疗保健业表现占优。美股市场下跌，能源、公用事业表现相对较强，大盘价值风格相对占优。
3.2.3 高频数据显示在疫后填坑式修复后，高频数据显示经济修复动能边际放缓，国内经济整体处于弱复苏周期。后续随着外需的逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，制造业投资高位震荡后逐步下行，财政前置下基建为上半年主要支撑，下半年随着经济修复或将逐步减弱，消费或将成为本轮经济修复主要抓手，经济整体向上方向确定，但居民信心不足下经济向上弹性或将偏弱。随着政策对经济定调的落地，市场对经济的分歧在于疫后需求回补之后的修复强度及持续性，后续风格与板块表现将更多来自于地产及信贷数据恢复持续性情况及产业政策支持方向。
3.2.4 配置方向上关注：
1、政策定调经济相对温和，以内生修复及结构化产业政策为主，预计此后经济数据延续弱复苏状态，科技风格仍是中长期主线。
2、海外加息步入尾声，预计北向资金流入带动下，长久期核心资产将迎来较好配置时机，大盘成长股或有阶段性修复机会。
3.3 债券市场观点
3.3.1 上周，长端利率债收益率延续小幅震荡，短端利率上行，主要影响因素为：数据显示3月楼市超预期回暖、资金利率抬升。
3.3.2 短期看，流动性延续宽松，但宽信用导向不支持长债突破区间下行，整体适度拉长久期的票息策略或更占优。3月发布的1-2月宏观数据大多反应春节后经济环比改善，待到4月，或将重新进入复苏进程验证期，若届时基本面恢复与预期偏差较大，长端或有交易机会。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，同时关注存单与二永债配置机会。利率债偏波段操作，强调配置时点的性价比。
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