基金经理 黄晓鹏

今年一季度以来，货币市场的流动性环境较2022年下半年有明显收敛。银行间隔夜资金DR001加权利率明显上行，均值由去年三、四季度的1.3%和1.4%，上行至今年一季度的1.8%，资金价格波动性放大。

隔夜与7天资金利差收敛甚至多次出现倒挂现象，同时流动性分层有所加大，体现为DR（存款类机构加权平均）与R（全市场加权平均）的利差扩大。

资金收紧主要原因在于超储率水平持续走低，一方面由于疫情期间居民企业存款增加导致的资金冻结增加，另一方面也与地方债的靠前发行有关。市场对于经济复苏的强预期，以及对央行宽松政策逐步退出的担忧，成为资金面以及市场利率上行的内在驱动力。

从政策上看，央行一季度的政策较为灵活，在数量工具方面，央行一季度MLF累计净投放资金5590亿元，季末降准累计释放长期资金约5000亿元。此外，央行通过公开市场逆回购在税期、跨月、春节等特殊时点呵护流动性。

总体来说，货币政策注重释放长期资金，保障稳增长中的货币政策环境。

一季度存单市场的表现，体现出供需双方的反复拉扯。由于一季度存单到期量巨大，发行人对冲压力较大，不得不在价格和期限方面不断做出妥协。

二月资本新规征求意见稿的出台，加深了投资者对长期存单的顾虑，一年国股存单价格持续上行，直至突破MLF价格2.75%后，触及发行人心理防线。

而后债市出现横盘，投资者一季度配置窗口期日渐减少，资金陆续入场。随后降准落地，一年国股存单价格在2.63%-2.65%附近筑底。

进入二季度，市场对经济的预期逐渐稳定，目前处于经济复苏的早期阶段，全年缓慢复苏基本成为市场共识。基于这样的宏观环境，货币政策中性偏松成为大概率事件，短期利率市场在中性的流动性环境下，预计将维持窄幅震荡走势。

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