2020年9月，世界卫生组织、世界心脏联盟和澳大利亚纽卡斯尔大学联合发布报告显示，全球每年有190万人死于烟草引起的心脏病。五分之一的心脏病死亡是由烟草引起的，每天仅少量吸烟、偶尔吸烟或接触二手烟也会增加罹患心脏病的风险。在全球越发重视健康的当下，消费者逐渐开始寻找传统烟草消费的替代品。
2020年7月27日，美国疾病控制和预防中心（CDC）研究人员发布的论文显示，电子烟使用者尿液中烟草特有亚硝胺（TSNA）代谢物 NNAL 的含量极低，只有卷烟使用者的2.2%，是无烟烟草（鼻烟、口嚼烟等）使用者的0.6%。该研究成果再次证明电子烟的危害远低于传统烟草，且电子烟并不存在传统烟草的二手烟问题。
今年3月17日，JUUL LABS发布的《ENDS 对成年吸烟者的真实世界影响：通过真实世界数据和证据减少烟草危害》白皮书显示：ENDS（电子烟尼古丁传输系统） 产品是成年吸烟者的可行替代品，可以取代香烟的销售和使用，并且可能具有显著的公共卫生效益。
（欧睿国际数据）
2015-2020年，全球电子烟市场年化复合增速约19%。封闭式雾化设备更是取得了年化54%的超高速成长，一时间成为了资本市场关注的焦点。
但2020年后，美国发布了针对“果味电子烟”的史上最严禁令，我国也颁布了《电子烟管理办法》、《电子烟》强制国家标准，对电子烟口味、生产、宣传等环节作出明确规范。在政策寒气影响下，电子烟上市公司股价受到显著冲击。曾一度被认为是史上排名前几位的成功创业公司—Juul，不但收入大幅退坡，甚至还传出了破产风险。
不久前，因Juul份额下降而受益的英美烟草公司发布2022年财报显示，尽管英美烟草公司新型烟草产品保持了高速增长，但传统卷烟总销量1210万箱，同比下降5.1%。
传统烟草巨头们都在布局新型烟草领域，以抵御传统烟草业务下行的冲击。其中最值得期待的就是CBD业务，而我认为，4月4日刚刚上市交易的 Ispire是CBD细分领域中最值得关注的公司。
研发是雾化科技企业竞争力的核心
如奥驰亚用Juul 35%的股权仅换取了一些Juul加热不燃烧专利的非排他性、全球不可撤销的知识产权。与此同时，奥驰亚至少以 27.5 亿美元收购电子烟初创公司 NJOY Holdings Inc，除因为NJOY部分产品已经获得了FDA的许可，可以在美国销售外，奥驰亚此举主要也是为了获得NJOY的产品专利。
$Ispire Technology Inc(NASDAQ|ISPR)$的BDC（底部双线圈）技术，可提高温度和更大烟雾量，提升风味表现；隐藏式棉花芯采用独特的芯孔设计，可有效拓展液体容量并提升使用寿命；BVC（底部垂直线圈）技术可支持雾化芯替换，实现多个产品兼容；Cleito系列采用革命性的新型线圈设计，可提高雾化效果且注油填充简单；Ducore™技术可以让雾化器加热CBD油并产生大量烟雾，允许用户自动调节气流，是全球第一个防泄漏专利。Ispire CEO刘团芳拥有15年电子烟研发经验，帮助Ispire 多次取得雾化设备的颠覆式技术。 Ispire至今在全球已拥有超200项专利。
因技术优势深受消费者喜爱，2020年，Ispire旗下开放式雾化品牌Aspire在欧洲十余个国家都有着较高的市占率。
（欧睿国际数据）
其中在丹麦，Aspire市占率接近25%的高水平，Aspire Nautilus是市场上表现最好的雾化芯之一。
2020年，Ispire推出了CBD行业首个双加热丝雾化器 Ducore™，早于烟草巨头英美烟草在英国推出的第一款气雾大麻二酚产品Vuse CBD Zone。2021年， Ispire 又推出一次性雾化器，亦领先于行业。
CBD政策边际宽松，是新兴产业领域中成长性最强赛道之一
政策方面，拜登在当选美国总统前，就将“娱乐用大麻合法化”当做竞选纲领之一。2022年10月6日，拜登宣布赦免所有因“简单持有”大麻而获刑的罪犯，并敦促各州对大麻定罪采取类似的办法。众议院也将大麻从《受控物质法》中删除，并建立与大麻产品有关的消费税和职业税框架，娱乐用大麻政策逐渐在全美放开。
仅去年底，就有阿肯色州、马里兰州、密苏里州、北达科他州、南达科他州五个州举行关于娱乐用大麻合法化的全民公投。
今年俄克拉荷马州等几个州陆续又对娱乐用大麻合法化进行了全民公投。尽管并非所有公投州都通过了娱乐用大麻合法化的提案，但赞成的自治州数量却是明显增加的。
截至目前，美国“娱乐用大麻”、医疗用大麻合法的自治州已超过40个，娱乐用大麻合法的州已超过20个。政策的好转也引发了多家烟草巨头公司的重视，开始布局大麻资源。
2018年末，奥驰亚18亿投资加拿大克罗诺斯集团，获得了后者45%的股份。而克罗诺斯集团拥有Lord Jones 等CBD品牌，奥驰亚投资克罗诺斯主要是看重了后者手中的大麻资源，已经通过Lord Jones品牌切入CBD市场的可能性。
2021年3月，英美烟草以1.26亿英镑收购了大麻制造公司Organigram 19.9%的股份，成为Organigram最大股东。这笔收购业务也使英美烟草获得了大麻研究和开发技术。2022年，英美烟草收购德国领先大麻公司之一Sanity Group的部分股权，开始在欧洲地区布局CBD业务。
而Ispire CFO Michael Wang曾担任美国本土领先的工业大麻垂直一体化供应商The Pharm/Sunday Goods的 CEO职位，拥有丰富的工业大麻产业链资源；公司COO Tirdad Rouhani曾担任美国加州最大的工业大麻提取实验室首席运营官一职。Ispire 可以通过高管团队在CBD领域的技术、资源优势左右逢源，快速占领CBD市场。
2022年，Ispire 为了抢占市场份额，主动下调了CBD设备毛利率。
（Ispire 招股书）
Ispire抢占市场的效果也非常明显。2021财年，Ispire CBD业务收入仅210万美元，2022年，CBD业务收入增长至2000万美元，2023H1则进一步增长至1583万美元。
尽管Ispire 开放式雾化设备2022年同比增长11%至6810万，但CBD设备占比仍从3%提升至23%，2023H1，CBD产品占比更是飙升到27%的历史新高。足见Ispire CBD设备深受消费者喜爱。
为继续提升CBD产品的市占率，Ispire在北美增加了销售团队人员，一般行政费用从2021年的321万美元增长至2022年的879.1万美元，销售费用从2021年的356.1万美元增加到550.3万美元。
同时，Ispire 还受到疫情管控和芯片短缺的双重影响。
2022年，因疫情管控和芯片短缺，Ispire潜在销售订单损失就达200万美元，对毛利润的影响约30万美元。进入2023年，疫情短期影响大为减弱，芯片价格、缺货情况均有改善，Ispire相关影响将大为减弱，Ispire成本支出将有所缩减。
Ispire IPO募集资金中，35%将用于越南、美国加利福利亚州建造电子烟产能。在美国、越南建厂也可以分散因疫情、芯片等问题导致供应链中断的影响。
除美国外，Ispire CBD业务瞄准加拿大、欧盟两大潜力市场。Ispire扩产能主要也是为了占领两地的市场份额。尽管Ispire CBD业务从未进入这两个区域，不过在开放雾化设备品牌Aspire的销售中，Ispire最大代理商Your-Buyer International Limited主要覆盖区域就是英、法等地，预计公司CBD业务能够快速打开欧洲市场。
Ispire CBD占营收比例更高，CBD估值属合理偏低
（整理自各上市公司年报）
$英美烟草(NYSE|BTI)$、$思摩尔国际(HK|06969)$、奥驰亚、Ispire四家公司估值对比数据中，PS估值最高的是思摩尔国际的5.025倍（仍处于思摩尔历史百分位下15%的低水平）。主要是因为中美两国电子烟政策监管所致，估值来到中长期低位。
PS估值最低的是英美烟草的2.85倍。但英美烟草传统烟草业务占比较大，CBD 业务只占公司总收入的5%左右，中期成长预期有限。
（奥驰亚可吸烟产品收入）
（奥驰亚无烟产品收入）
万宝路品牌母公司奥驰亚4月7日收盘PS估值约3.16倍。近年来“可吸烟产品”销售额增长停滞，此前收入稳定增长的“无烟产品”近三年增速也有所放缓。
不久前新上市的Ispire 是四家公司中CBD业务占比最高的（2023H1约占Ispire总营收的27%）。
（欧睿国际数据）
政策边际改善的CBD，是新兴产业中少数确定性的成长赛道。欧睿国际预测，2021-2025年娱乐用CBD市场增长保持19.2%的增速。
（欧睿国际数据）
至2025年，全球CBD市场规模或达96亿。
显然积极扩产能，增加销售区域的Ispire后续增长潜力最大。4.26倍PS的估值是相对合理偏低估的。
另外，2021、2022财年， Ispire ODM/OEM模式收入为110万美元、70万美元，分别占同期Ispire总营收的1.8%和1%。尽管FDA 发放 PMTA许可数量大为减少，但拥有技术优势的Ispire ODM/OEM业绩收入和占比仍有较大的提升空间。
Ispire招股书显示，拥有多份业内公司履历的首席财务官Michael Wang 作为基石投资者，以7美元/股的价格认购了100万美元（认购股份有6个月锁定期）。足见Michael Wang对Ispire的长期看好。Ispire或将是中长期普通投资者最值得关注的电子烟公司之一。
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