基本面上，进入4月，国内复苏偏弱但复苏方向不变。3月PMI环比下滑但是仍高于荣枯线；地产方面，3月上半月销售承压但是下半月有所修复；消费方面，伴随居民消费半径扩大，对消费形成正向拉动，餐饮、票房等数据均有较好表现。

资金面上，美国PCE低于预期叠加银行风险事件，美国加息预期转弱，中期看有利于资金回流A股。估值面上，上证指数、沪深300、中证500风险溢价均处于过去五年中位数水平，估值处于中性略偏低的位置。

展望未来，经济大概率将呈现弱复苏态势，后续重点关注经济复苏进程、相关产业支持政策等，同时关注海外美国加息进程。

海外来看，美国3月新增非农就业人数23.6万，好于市场预期23万，但私人部门新增就业18.9万，弱于市场预期21.8万；同时，劳动参与率由62.5%上调至62.6%，失业率由3.6%再度下行至3.5%，时薪环比持平0.3%的预期。数据公布后，市场预期5月加息25bp的概率分别为67%，6月不加息概率为66.2%，预计今年底到明年初可能才会重启降息。10年期美债在数据公布后小幅上升9bp至3.39%，未来仍然维系下行通道，利好全球风险资产反弹。

国内来看，央行发布2023 年第一季度城镇储户问卷调查报告，消费、储蓄和投资意愿调查显示，倾向于“更多消费”的居民占23.2%，比上季增0.5个百分点，而倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%，比上季减少3.8个百分点，倾向于“更多投资”的居民占18.8%，比上季增加3.3个百分点；收入信心指数为49.9%，比上季上升5.5个百分点。居民收入信心的回升正有望推动居民投资倾向和消费倾向的回暖，未来经济修复仍然是主要依靠政策正常化后经济的内生增长，维系全年弱复苏判断。

3月利率债收益率震荡下行，短端收益率下行幅度更大。3月支撑债市的主要因素是一方面为两会GDP增速目标相对温和，另一方面为海外银行风险事件引起资金风险偏好降低，短端则更加受益于资金面的边际宽松，期限利差走阔。信用债方面，3月表现强于利率债，收益率普遍下行，信用利差多为收窄。

向后展望，进入二季度后，宏观数据由于2022年低基数效应可读性变弱，若高频数据并未明显超季节性改善，则长端利率或仍在2.85%附近窄幅震荡，而短端则受益于跨季后资金面转松而更具性价比。

从资产配置角度而言，信用债仍是组合配置重点，中短端城投债票息策略仍有可挖掘空间，同时若资金面边际宽松，对中短端信用债也将形成支撑。

组合构建上，在3月布局的基础上，持续以复苏为主线，积极把握投资机会。风格上，以均衡风格基金经理作为底仓，重视GARP风格品种配置，灵活使用卫星品种。卫星品种上，关注基本面修复空间及弹性大，且政策持续支持的领域，如地产后周期及泛消费领域；关注长期产业链安全、数字经济、短期超跌的制造业等方向，精选兼具自上而下与自下而上投资能力、善于把握投资机会同时注重风险控制的基金品类。


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