我们认为今年总体是存量博弈的结构性行情，存在局部行业偏牛，而局部行业偏熊的情况，其核心观察指标就是国内经济的复苏力度。如果经济是比较弱的复苏但又没有失速风险的情况下，与经济相关性不大或者对冲的行业预计走势偏牛，比如TMT板块，如果经济是强复苏，与经济相关性较强的行业预计将表现较好，比如顺周期，可选消费和金融等。
回顾一季度市场的表现，这种经济弱复苏状态下的结构性行情表现的很极致，但是我们也要注意一点，当对经济的展望有边际变化的时候，这种极致演绎的行情会反向均衡。当前也到了这样一个时间点。先说上周公布的经济数据，3月社融数据超预期，3月的出口数据大超预期，这是上周诱发人工智能主题调整的原因之一。4月中下旬，经济数据会密集公布，可能没有市场预期的那么弱，另外时间点上进入年报和一季报密集公告期，市场关注的焦点预计会回到业绩主线上来，4月底的中央经济工作会议也是观察经济政策的一个窗口期，所以我们预计接下来一段时间，市场会从偏主题的概念炒作阶段性退潮，结构上重新回到均衡和高低切换。我们也观察到，即使在TMT板块内部，也存在高低切换的情况，从计算机和通讯，切到传媒，然后再切到半导体，只是补涨效应明显，需要注意冲高回落的风险。
对全年的经济看法，我们持经济弱复苏的观点。期间可能会有对经济刺激政策展望的反复，如4月底和7月底中央经济工作会议的窗口期。我们认为除非经济数据特别差，否则政策强刺激的概率偏小。从3月社融数据和出口数据来看，我们认为可持续性不强。本周公布的经济数据预计没有预期的那么差，因为疫情放开后，1-2月份回补库存是有正面影响的，比如房地产数据。目前从中观数据观察下来，经济的动能还是偏弱，比如3月中旬后钢材表需持续回落，目前螺纹钢表观需求已跌破去年疫情同期水平，再比如4月以来现货煤价持续下跌。所以，如果4月中下旬，顺周期板块因为公布的经济数据偏暖和对4月底经济刺激政策预期加强而有所表现的话，我们定性为反弹，进一步刺激的可能性反而降低，持续性可能不强。
海外关注点在于美联储什么时候停止加息周期。当前市场的一致预期5月份会最后加息25BP，但由于通胀增速放缓的趋势还不明显，也不排除到三季度才停止加息的可能性。从数据上看，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，创2021年5月以来最低，为连续第9个月升幅放缓；但3月核心CPI同比升幅由2月份的5.5%加速至5.6%，表明美国核心通胀黏性仍在。与此同时，密歇根大学公布的4月消费者通胀预期调查结果大幅抬升。美国通胀边际上没有明显降温，预计5月继续加息25BP的概率较高，下半年降息概率较低。前期反映的美国软着陆的衰退预期，或面临调整压力，美债利率、美元指数或阶段性再度上行。上周黄金股和创新药大涨，交易的就是美联储停止加息的预期，我们觉得预期有点高，黄金价格已经接近历史新高，短期有可能面临调整，对应的，黄金股和创新药板块也有调整的压力，由于美联储停止加息是贯穿全年的大概率事件，只是时间点不确定，所以调整到位后，反而可能是不错的配置点。
上周除了五一出行链的短期炒作，其他消费板块表现较差。这与通胀指标（CPI和PPI）持续回落有关，引发市场对通缩风险的担忧，这也是经济复苏力度不及预期的体现。货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱的组合反映疫后复苏结构性特点：当前货币主要集中在供给端，对居民消费的影响有限，并未体现在居民消费价格方面，而CPI企稳回升来源于居民部门需求的复苏。我们预计二季度CPI在0.5%-1%之间，PPI在-3%左右，下半年由于基数回落和预期居民部门需求逐渐复苏，同比增速有所回升。在消费疲软的大背景下，我们认为消费板块可能接下来的表现还是偏弱。
展望后市，我们认为4月中下旬市场从主题投资回归基本面和业绩，重新趋于均衡。聊聊我们怎么看4月中下旬的年报和一季报的行业和公司业绩。我们希望寻找的是处于周期低点，今年业绩逐季度能环比改善的，而不是表观业绩好，但是属于周期高点的行业和公司，也就是说我们需要分析清楚周期的位置。我们挑一些行业来举例子，从目前公布的一季度业绩展望来看，业绩超预期的行业包括火电，光伏，户用储能，中药等，业绩大概率不怎么好的包括半导体，锂电。这些行业里面，我们认为火电，半导体和锂电池是周期低点的行业，属于逢低布局的类别；而光伏，户用储能和中药是周期高点的行业，属于反弹减仓的类别。下面我们来展开谈谈。
火电的机会对应的是煤炭价格的下跌趋势，逻辑是火电公司由亏损转为盈利的弹性，这一点和20年猪周期的行情有相通之处。22年是煤炭基本面最好的一年，供给出不来、缺水、俄乌战争引发海外能源价格大涨，所以22年煤炭板块是涨幅最大的板块之一，而这些因素在23年都在发生边际向下的变化，供给逐渐放出、新能源发电比例提升、经济弱复苏需求偏弱、海外能源价格下跌等。因此，作为跟煤炭负相关的火电，反而是边际向上改善的，今年大概率能看到亏转盈。目前公布的火电公司的一季报，已经看到了报表改善的情况。这一轮我们关注的重点是沿海特别是华东的火电公司，他们弹性最大。从数据上看，一季度秦皇岛港Q5500动力煤平仓价同比减少43.19元/吨，且截至4月14日，现货煤价已经进一步回落至1005元/吨，较一季度降幅更为可观，也就意味着二季度火电行业的环比和同比预计也能有大幅度的改善。如果现货煤价跌破1000元/吨，市场可能会预期煤价进一步趋势下行，火电板块有可能会有不错的表现。
对于一季度跌幅较大的新能源行业，由于业绩和估值匹配度高，性价比较好，也存在反弹的机会。新能源行业里面的光伏和户储板块的年报和一季报增速较快，预期23年估值在15-20倍区间，从行业比较的角度，性价比较高，预计接下来可能会有反弹，但无论从基本面所在的周期还是机构持仓结构来看，我们认为是反弹而不是反转。新能源的细分行业较多，对于基本面所在的周期，我们也要辩证来看，大概总结如下:光伏和户储板块（包括逆变器）处于量和利润率的周期高点，类似于22年的锂电板块，当然周期高点也有先后之分，比如目前处于光伏产业链供给端瓶颈位置的高纯石英砂环节的高点，预计会有一到两个季度的延后；国内大储板块渗透率低但盈利模式较差，估值偏高；风电板块招标端今年可能没太多增长，成长性偏弱，估值受光伏板块的压制；锂电材料板块类似于18年，今年可能会进入杀业绩的阶段，但由于锂电材料和锂矿价格的大幅度下跌，锂电电池环节的利润反而能得以改善。从机构持仓结构来看，2010年以来，当公募基金持仓某个行业达到20%以后，都会进入几个季度以上的调整，直到降到10%以下才会出现持续性机会。电力设备新能源行业在22年二季度公募基金持仓达到20.3%，目前已经调整了两个季度，预计持仓比例还是较高的状态，所以我们认为二季度新能源行业可能也只是有反弹的机会，较大规模的上行还有待时日。
关于其他业绩超预期的行业，我们认为中药板块，大概率一季报就是增速的高点，目前估值已经不算便宜；对于半导体板块，周期低点还偏早，而且有一定的不确定性（和经济复苏带动消费电子需求修复相关），但是市场已经提前在抢跑，只能说半导体板块可能波动较大，抢跑的时候涨幅较大，但预期炒完，回调幅度可能也不小，最后还是需要等待基本面的验证。
最后，感谢各位投资者的关注。祝大家投资顺利，万事胜意！
自选基金
$安信鑫发优选混合A(OTCFUND|000433)$
$安信鑫发优选混合C(OTCFUND|012891)$
#国产半导体设备板块拉升#
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