国盛证券发布研究报告称，周大福(01929)作为珠宝首饰行业龙头，渠道端加快低线城市拓展速度，产品端优化研发设计，同时重视消费者触达，调整公司FY2023-2025归母净利润预测分别为67.24/83.04/98.11亿港元，现价15.78港元，对应FY2023/24PE为24/19倍，维持“买入”评级。

▍国盛证券主要观点如下：

集团RSV增长14.2%，其中内地RSV增长9.6%，整体表现符合预期。

公司发布FY2023Q4经营情况公告，公司2023年1-3月RSV同比增长14.2%，其中内地RSV同比增长9.6%，港澳及其他市场RSV同比增长71.2%，随着消费环境逐步转好，公司终端流水恢复明显。

内地：渠道拓店快速推动流水增长，同店降幅收窄明显。根据公司披露，内地2023年1-3月RSV同比增长9.6%，快速开店推动加盟渠道RSV同比增长17.8%，优于直营渠道。

1)同店：1-3月内地直营同店销售同比下滑5.6%(预计加盟渠道同店下滑幅度同直营渠道基本一致)，其中珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下降19.3%，黄金首饰及产品同店销售下降2%，相较于镶嵌饰品，消费者仍然更偏好黄金首饰，同时期内金价的走高也助推金饰销售向好。

2)开店：截止3月末公司于内地共拥有7269家周大福珠宝店，2023年1-3月公司于内地净开250家周大福珠宝店，后续判断公司将聚焦单店运营，新开店速度环比或有所放缓，预计FY2024新开店在600-800家之间，同时为了提升品牌对于消费者的感知力，确保品牌长期高质量增长，新开店中直营比例有望提升。

3)电商：由于客流向线下转移，1-3月内地电子商务RSV占比为3.6%(环比2022年10-12月降低2.4pct)，销量占比为9.4%。

港澳及其他地区：消费回暖，同店提升幅度明显。2023年1-3月港澳及其他地区RSV同比增长71.2%，港澳地区同店销售同比增长96.5%，期内随着港澳地区放开居民旅游以及出行限制，港澳地区销售回暖明显。

FY2023预计公司业绩持平。

预计公司2023财年营收同比增长3.4%，考虑汇兑损失后，业绩同比基本持平。FY2024以来终端消费复苏态势明显，3月至今上海黄金交易所Au9999收盘价涨幅9%，后续预计金价或仍将延续波动向上走势，利润率层面公司持续强化对于成本以及费用的管控力度，综合来看看好公司FY2024业绩增长。

风险提示：

金价波动风险，市场竞争加剧风险，汇率波动风险。

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