作者|深水财经社 何离
曾经登上江苏“股王”的卓胜微（300782）竟然连续业绩崩塌，让人大跌眼镜。
4月14日发布的一季度业绩预告显示，公司预计业绩实现净利润9600万元～11900万元，同比下滑79.00%～73.80%。
而在今年2月24日发布的2022年度业绩快报显示，公司实现营业总收入367,933.81万元，同比下降20.59%；归属于上市公司股东的净利润10.76亿元，同比下降49.61%。
卓胜微是国频芯片和滤波器龙头，主要用于移动消费电子产品，公司于2019年6月上市，受益于当时消费电子的高景气，公司业绩连续三年翻倍增长，在A股市场一时无限风光，公司市值一度超过1800亿，也是江苏第一个高价股。
然而市场瞬息万变，卓胜微业绩却随着消费电子市场的萎靡急转直下，A股的大白马变成了哈士奇，让投资者心态直接崩塌。
01
存货激增毛利率下滑
那么卓胜微为什么会从“神坛”跌落呢？公司在2022年业绩快报和今年一季度业绩预告中，都做了解释，主要是手机市场的趋势判断失误，导致一系列经营策略出了问题。
公司在2022年业绩快报中解释称，受到国际形势复杂多变、国内疫情反复、宏观经济下滑等多方面因素的影响，作为公司主要下游应用的手机行业市场需求疲软，公司业绩受到一定影响。
但是到今年一季度，公司主要下游应用智能手机市场需求仍未见明显改善，上述因素叠加影响使得公司一季度业绩较去年同期下降。
在收入端下滑的同时，公司的各项成本在继续上升，导致公司利润被严重挤压。
数据显示，卓胜微去年前三季度研发费用为2.8亿，比上一年同期大增43.77%，销售费用和管理费用也出现显著上升。
另外，正是由于此前对市场判断失误，公司提前预备的原材料等存货大量积压，公司去年前三季度末存货价值高达18.24亿，同比增长24%。与此对应的是，公司当期末预付款从年初的1203万元大幅上升至5695万元，这应该是公司为备货支出。
从资产负债表上可以看到，卓胜微去年三季度末应收款为4.61亿，比年初下降了近20%，这对应的可能是客户订单减少，或导致未来即将确认的收入的下滑。
由于下游需求不足，公司产品面临激烈的市场竞争，曾经抢着订货的景象也已不再，这意味着公司的议价能力在减弱。
数据显示2022年前三季度公司各条产线毛利率都在下滑，其中射频分离器从2021年的55.52%下滑到53.51%，射频模组从64.45%下滑到51.21%。
02
躺着挣钱的时期过去了
卓胜微的发迹主要搭上了前些年智能移动终端加速渗透和5G建设的东风，下游订货爆单。
手机射频模块主要包括天线、射频前端和射频芯片，主要负责高频无线电波的接收、发射和处理。天线主要负责射频信号和电磁信号之间的相互转换，射频芯片主要负责射频信号和基带信号之间的相互转换，射频前端负责将接收和发射的射频信号进行放大和滤波。
射频前端芯片包括射频开关、射频低噪声放大器、射频功率放大器、双工器、射频滤波器等芯片，而卓胜微的产品主要用于射频前端，其主力产品是射频开关和低噪声放大器（LNA），其中射频开关营收占比达到了80%以上，其他产品虽然都有布局，但是量还不是很大。
由于射频电路难度较高，全球射频前端芯片市场目前仍主要被欧、美、日等传统大厂占据，包括Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murate等前四大厂商合计占据全球95%左右的市场。
要说竞争力，卓胜微在国内也不遑多让，公司目前是国内最先进市占率最高的射频开关厂商，其产品最早主要供应三星，此后逐渐打入华为、小米、vivo、OPPO、魅族、TCL等国内一线大厂的供应链，而且可贵的是，公司产品毛利率要超过那些国际巨头。
但是要说绝对规模和技术含量来看，卓胜微是仅有光环，而无实质。事实上，射频开关和LNA在射频前端细分领域门槛相对较低，竞争非常惨烈。而滤波器和功率放大器才是射频前端中价值量最大的两块，而卓胜微在这方面一直进展缓慢。
卓胜微业绩的崩塌也充分说明公司之前挣钱太容易了，没有想到终端需求的风吹草动都会让自己伤筋动骨，靠老天爷赏饭吃最终是不行的。
03
卓胜微的出路
任何企业的发展都不是平坦的，经历了波折才会更加成熟。
卓胜微毕竟是国频前端产业的佼佼者，能在国际巨头的围堵抢下一块蛋糕已经很不容易。后面要想度过这场阵痛期，还是要靠两方面。
一是智能手机加速去库存。2022年智能手机产业链库存压力高企，全球出货量下降11%至12亿部以下，中国市场智能手机销量或仅约2.55亿部，同比下降19%，成为近十年最差年份。
不过在今年一季度智能手机销量已经出现环比恢复增长。根据BCI数据，1Q23中国地区安卓手机销量5794万台，环比四季度增加18.5%，消费需求有所回暖，且智能手机射频芯片终端/渠道库存已明显回落，且下游库存调整已接近尾声，这对于公司DiFEM、L-DiFEM等新品交付已经有所拉动。
而在新产品量产之前，公司还是要考虑射频开关和LNA来打天下，如果下游需求持续得到恢复，公司后续业绩有望逐季改善。
二是公司新产品的加速量产。在高技术含量的产品上研发步伐较慢。如梦初醒的卓胜微要想重新赶上来，就必须赶在竞争对手前面加快新产品的量产。
如前所述滤波器是射频领域最大的一块蛋糕，卓胜微也早就在这个领域打下了地基，公司上市之后首次定增的30亿中，有14.1亿元将投向高端射频滤波器芯片及模组研发和产业化项目。
2021年4月，公司与江苏省无锡蠡园经济开发区签订合作协议，拟开展芯卓半导体产业化建设项目，实现射频SAW滤波器芯片和模组的产业化目标，项目总投资35亿元，该项目已经于2021年底投产，DIFEM、L-DiFEM等新产品已通过大部分品牌客户稽核并开始小批量交付，并有望实现高端滤波器及L-PAMID/LFEMID 等模组的国产化。
但由于技术壁垒极高， BAW滤波器仍被国际大厂所垄断，卓胜微等国产厂家滤波器产品主要以接收类中低端SAW滤波器为主，并且目前已经有多家上市公司入局。华泰证券最新研报认为，随着产品销售结构及市场竞争格局的变化，预计公司整体毛利率同比和环比仍有可能下降。
4G、5G建设和智能手机的爆发让卓胜微赶上了风口，创造了资本神话。但是现在他们已经无法在曾经的成功迷梦中酣睡，新的挑战即将来临。$卓胜微
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