港股创新药市场展望以及近期关注重点
从2019年以来，随着人民生活水平的提升以及与发达国家相比，中国医药市场中最重要的创新药需求依然处在高速发展趋势中，未来市场在创新药中的投入和老百姓的创新药需求将催生市场巨大的空间，中国创新药占中国整个医药市场的比重仅为9%（还包括进口创新药），而其他G20国家的占比均在20%以上， 美国、日本、德国等发达国家更是超过了50%，美国更是接近80%；人均医药支出中，美国人均 1.1万美金，OECD38人均 4100美金，中国人均医疗支出 800美金，提升空间还很大；医药巨头市值方面，国内医药企业市值达到千亿级别的可谓凤毛麟角，相比国际主流医药巨头市值达到万亿，随着市场的发展以及人民需求的提升，未来国内医药市场逐步会涌现出以创新药需要而推动的医药巨头，因此站在短中长三个维度看，港股创新药值得市场高度关注。
相比恒生医疗保健、港股通医药卫生综合指数、恒生香港上巿生物科技等其他医药指数而言，港股创新药指数在上述医药市场大背景下，在政策、市场需求和医药基本面的推动下，港股创新药近5年的年化收益、累计收益以及其他指标均明显优势。
1.1 创新药23Q2催化剂密集，重点看好板块估值回升投资机会
当前创新药行业整体处于低估状态，看好23Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。我们认为行业估值回升的驱动力主要来自以下几个方面：1)行业基本面(临床数据催化)，Q2有望迎来AACR、ASCO、EHA等多个重磅学术会议，国内创新药企业有望密集披露多个最新临床数据，催化板块行情向上；2)行业基本面(产品放量)方面，疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势；3)流动性方面，美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归；4)估值方面，经过2月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。
1.2 临床数据催化方面：23Q2重磅学术会议最新临床数据有望催化创新药行情向上
国内创新药企业预计将在23Q2重磅学术会议披露多个最新临床数据催化，有望催化创新药行情向上。国内创新药企业预计将于2023年迎来临床数据披露、产品上市、产品NDA/BLA、关键临床推进等多个维度的多个催化剂和里程碑事件；按照行业传统，即将在23Q2举办的以ASCO为首的包括AACR、EHA在内的多个重磅学术会议均有望成为国内企业披露最新临床数据的场所；参考既往相关学术会议前后创新药板块行情，密集的临床数据催化剂披露有望驱动当前创新药行业行情持续向上。
表：2023年重要创新药国际学术会议
图：近年ASCO会议前后创新药行情走势
1.3 产品放量方面：疫情后创新药院内放量有望恢复强劲态势
多个商业化创新药正处于快速放量阶段，叠加22年疫情低基数，23年创新药院内放量有望恢复强劲。从港股创新药企业来看，22年28家港股创新药整体营收约282亿元，同比增长仅15%(21年yoy为111%)，预计增长放缓主要与疫情影响创新药院内放量有关。考虑到23年疫情影响基本消除，已上市商业化创新药有望重回高速增长，同时新获批上市创新药(参考近几年平均获批数量，预计23年将有30款左右创新药获批上市)有望成为新的增量来源贡献收入。
前28家港股创新药企业中已有18家企业有商业化创新药产品贡献收入，预计随23年更多创新药的获批上市，具备商业化产品的创新药公司数量将进一步提升。此外，研发费用增速放缓，多个企业未来有望随商业化的推进实现盈利。2022年28家港股创新药公司总体研发投入达358亿元，同比增长9%，相对2021年33%进一步回落；研发费用增速放缓，多个企业未来有望随商业化的推进实现盈利。
图：港股创新药企营业收入及增速(亿元)
1.4 流动性方面：美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归
美联储加息预期接近尾声，港股创新药流动性有望回归。国内创新药企业大多选择港股上市，22年以来受美联储加息影响，港股流动性持续萎缩，港股创新药融资能力同步受到影响。目前美联储加息已经接近尾声，港股市场流动性有望回归，有望助力国内创新药行情向上。此外，美联储加息放缓后预计市场资金对风险和潜在收益都较高的创新药资产偏好将增强，创新药融资难度将降低，依赖融资现金流的创新药企业压力也将有所缓解，创新药企业可以通过融资现金流对企业整体现金流进行补充，支撑更多的研发管线推进，开拓未来更多的空间。
表：美联储22年以来加息节奏
1.5 估值方面：看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升
经过2月份以来的调整，行业整体处于低估状态，看好Q2行业基本面和流动性双重向好带来的估值回升。2023年2月以来，受美联储加息影响，国内创新药行情出现较大幅度调整，在管线丰富程度、获批上市产品数量、产品销售额均有显著提升的当下，我们模型测算得当前创新药板块平均市值/产品峰值为2.4倍(通常认为3-4倍为合理估值)，行业整体处于低估状态。从短期维度(23Q2临床数据和流动性双重向好)、全年维度(2023年全年创新药公司催化剂十分密集，包括产品上市、产品NDA/BLA、数据披露、关键临床推进等多个维度催化剂)、长期维度(人口老龄化导致需求增长，创新药出海逐渐兑现有望打开新的市场)来看当前估值均有提升空间。目前国内创新药指数已回到2022年初的位置，考虑到2022年创新药指数主要受美联储加息、流动性减弱、部分产品出海受挫等影响，而2023年上述多个因素有望得到改善，再叠加行业格局优化、创新药企业迎来收获期的背景，安信证券等多家券商认为全年维度看预计国内创新药行情仍将持续向好。
1.6 2023年里程碑事件密集，创新药企业布局进入收获期
从创新药公司的最新研发管线、产品上市、产品NDA/BLA、数据披露、关键临床推进等多个维度，梳理发现2023年国内创新药企有多个管线处于中后期，催化剂和里程碑事件较为丰富，表明国内创新药企业布局已进入收获阶段。
$港股创新药ETF(SH513120)$
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