主讲人介绍：
尹盟
上银基金权益投研部研究员
中南大学新能源材料与器件专业学士，中南大学新能源硕士，擅长产业趋势研究，把握产业前沿动态，目前主要研究方向为新能源汽车，于2022年2月加入上银基金。
一、市场概况
上周A股震荡，复苏链、TMT此消彼长。上证指数周跌-1.11%，创业板指数周跌-3.58%。上周表现较好的行业主要有家电、煤炭、银行、通信，表现较弱的是社会服务、电子、计算机、美容护理。
二、热点聚焦
一季度实际GDP同比增长4.5%，明显强于Wind一致预期4.0%，3月工业增加值同比增速较1-2月上行,低于市场预期，社零同比增速大幅上行超出市场预期，1-3月固定资产投资累计同比增长较1-2月下行且低于市场预期。一季度实际GDP同比增速较高，其中消费的拉动达到3个百分点，我们认为消费高增包括四方面原因：一是疫情防控政策调整和春节消费叠加，推动了季节性消费；二是线下消费场景持续恢复，推动了服务业消费持续回暖；三是房地产融资政策调整，释放居民购房消费意愿；四是汽车促销政策加大居民大宗商品消费支出。3月经济数据中仍有一定结构性问题，如制造业投资增速和房地产投资增速下滑。
二季度关注4月政治局会议和货币政策放松预期。一季度经济增速超预期，证实了我国经济复苏趋势强劲、韧性十足，但市场或因此担忧政策忽略经济数据中存在的结构性问题，导致稳增长政策力度减小。我们认为虽然一季度金融数据持续大幅超预期，但金融资源可能仍偏紧张。一方面，房地产融资放松后，房地产信贷需求和个人按揭贷款需求都出现恢复性回升；另一方面，基建投资和制造业仍维持在较高水平。如果银行业资产端扩表的速度偏慢，则实体经济部门可能出现信贷资源挤出或融资成本上行压力，同时如果银行资产端扩张，则负债端的扩张可能导致存款结构性减少，央行扩表，以及部分银行补充资本金需求上升等现象。我们认为在经济复苏基础尚不牢固且通胀压力整体较小的情况下，货币政策存在预调微调的可能性。
三、每周关注
1.美通胀放缓，有色金属回暖
随着上周美国通胀数据的降温，市场开始逐步交易美联储将在今年晚些时候开始新一轮降息周期，美元指数也应声走弱。此前受到高利率与强美元压制的金属板块有所回暖，近一周在全球范围内涨幅靠前。我们认为，除美元降息周期外，金属在中长期阶段内还有其自身的上涨逻辑，具体来看可分为工业金属与贵金属。工业金属的上涨逻辑来自于供给的短缺。去年由于地产下滑及疫情防控带来的需求减弱并没有对铝、铜等工业金属价格造成大幅扰动，其背后的原因是在需求萎缩的同时，供给发生了更严重的收缩，工业金属处于高价格、低库存与低资本开支的状态。以铜为例，铜矿的建设周期较长，大型铜矿从资本开支到投产一般需要至少7年时间，铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。根据ICSG数据，2021年全球新建和扩建产能增量约121.2万吨，为近年新增产能高峰，基本对应2012-2014年资本开支高峰（超1200亿），2015年之后铜矿资本开支大幅下滑，2016-2020年铜矿资本开支在500-700亿美元左右。电解铝方面，国内4500万吨产能天花板已被触及，未来只能通过现有产能置换生产而不会有新增产能的释放，供给已呈现区域刚性特征。在低库存、供给刚性的背景下，随着房地产、汽车、电力等下游需求的复苏，工业金属有望迎来新一轮牛市。
工业金属的上涨逻辑来自于去美元化重塑黄金的货币属性。过去很长一段时间，美元凭借稳定的币值、极强的流动性和优异的避险属性成为全球主导货币。而近期随着逆全球化、贸易保护主义抬头及地缘政治等因素的扰动，世界经济格局正朝着多极化发展，全球经济体在尝试减少对美元的依赖，美元的地位不断下降。从全球央行储备可以看出，近年来美元在全球央行外汇储备中占比不断下降，取而代之的是增长迅速的黄金储备。从远期看，黄金有望打破由避险属性与储备价值带来的原有估值体系，重拾货币属性。
2.三月出口数据超预期
其中家电出口增速转正，随着2022年海外家电渠道去库存以及下游需求逐步恢复，我国家电出口情况有所回暖。根据海关总署统计，2023年3月，我国家电出口情况在连续12个月同比降低后实现修复，出口数量及金额同比增速双双转正，分别为22.62%和11.9%。家电细分赛道中，多数小家电企业海外销售额占比较高。
此外，小商品外贸景气度修复。中国是世界小商品出口大国，对世界小商品出口总额有显著贡献。长期以来，中国凭借劳动力和工业优势成为小商品出口主力。对比疫情前后，我国小商品出口优势进一步凸显。近年来，我国小商品出口的国内份额占比与国际份额占比均上升。2021年数据显示，在60项小商品中，中国有27项小商品出口全球占比超过50%，46项占比超过20%，且占比多数上升，照明装置、伞、烟斗几项占比超过了80%。进口方面，普遍对外依赖度较小。疫情全面放开利好小商品外贸。义乌以出口小商品为主，义乌小商品指数可以较好地反映小商品外贸景气度。义乌小商品指数自2022年12月降至低点后逐步反弹，相应外贸类小商品如眼镜、玩具、箱包、鞋类、五金等品种有望受益。
另外，机电产品出口复苏明显。3月，根据海关总署统计，我国机电制品月出口额同比由12月的-12.92%转正至12.30%，出口复苏情况超预期。其中汽车、船舶等品种的边际改善较为突出。此外，由于下游需求景气度见底可期，印刷电路板制品出口额同比增速由负转正。4月13日，海关总署新闻发言人吕大良指出，一季度电动载人汽车、锂电池、太阳能电池“新三样”产品合计出口增长66.9%，同比增量超过1000亿元，拉高了出口整体增速2个百分点，比去年的拉动力进一步增强。4月17日，七国集团结束在日本札幌的气候、能源和环境会议，并在会后发表了一份长达36页的公报，G7公报指出，到2030年和2035年，碳排放量需比2019年减少约43%和60%，此外，G7重申了在2025年前结束对化石燃料行业补贴的承诺。G7还将在2030年前将海上风电容量共同增加150吉瓦，并将太阳能容量增加到1太瓦以上。这一目标海上风能容量较2021年将增加6倍，而太阳能容量则将增长逾3倍。随着海外加速新能源转型，我国新能源产业链有望进一步受益，建议关注新能源产业链机电产品出海进程。
四、每周一图：成本优化推动绿氢代替灰氢进程
4月10日，中国石化宣布“西氢东送”输氢管道示范工程已被纳入《石油天然气“全国一张网”建设实施方案》。该项目起于内蒙古自治区乌兰察布市，终点位于北京市，管道全长400多公里，为我国首条跨省区、大规模、长距离的纯氢输送管道。4月12日，国家能源局印发《2023年能源工作指导意见》，提出加快攻关新型储能关键技术和绿氢制储运用技术，探索氢能产业发展的多种路径和可推广经验，推动氢能规模化应用。多项政策发布有望带动绿氢生产、运输、利用等全产业链发展，加速绿氢替代灰氢进程。尽管化石能源制氢技术在当前是最成熟的技术路线，且最具经济性，但仍会在制氢过程中产生大量温室气体，其未来发展受脱碳目标的制约。欧盟可再生能源指令（REDII）授权法案业已指出，由于灰氢减少的温室气体排放量和化石燃料相比并未减少70%以上，因此不再被认证为可再生燃料，无法享受关税减免。相比而言，绿氢能够更好满足脱碳目标需求，其前景较灰氢更加广阔。
成本优化推动绿氢代替灰氢进程。电解水制氢的主流技术路线可分为碱性电解和PEM电解两种，其成本主要为用电成本。据《电解水制氢厂站经济性分析》一文估算，电价每降低0.01元/kWh，氢气平准化成本的降幅为0.057元/Nm。经估算，当电价低于0.2元/kWh时，绿氢的经济性可媲美灰氢，同时碳排放量远低于灰氢。根据《中国2030年“可再生氢100”发展路线图》预测，到2030年碱性电解水、PEM电解水的成本降幅潜力分别为20%、40%。在“十四五”能源规划中，多项风/光伏、光热发电项目已于各地启动，有望带动可再生氢装机量提升，从而使可再生能源平均度电成本继续下降，改善我国能源结构。中国氢能联盟预测，2050年绿氢占我国氢源比例将达到70%。
$上银新能源产业精选混合发起A(OTCFUND|015391)$$上银新兴价值成长混合(OTCFUND|000520)$$上银鑫达灵活配置混合C(OTCFUND|015753)$
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