鹏扬基金王华：面对经济温和复苏，债券投资策略如何制定？

编者按：2023年一季度，海外市场在银行业危机和美联储加息预期一波三折的情况下，整体受益于金融条件放松取得反弹。国内经济保持了供需修复的势头，从“弱现实、强预期”的分歧逐渐走向了有共识的温和复苏，虽然距离潜在增长仍有距离且环比边际放缓，但二季度的低基数可能带来读数的同比高增。国内政策稳中有进，稳增长前置发力，鼓励科技创新和加强金融监管在两会后轮廓明晰。债券市场短期内继续保持强势，股票市场上数字经济主线初露“王者相”，地产消费也有望回暖。在此，我们沿着经济运行的脉络，从资产配置的视角，编选了基金经理们对市场的探讨，以飨读者。

债券投资策略

季报观点摘要：稳利组合在本报告期内保持稳健风格，在流动性安全的前提下，积极调整了债券持仓结构，增配了中短端高票息信用债券。可转债操作方面，本基金1月份保持进攻态势，积极把握了转债的向上机会。在2月初，考虑到转债的估值水平较高且市场极不稳定，进行了大幅的减仓，进入防守状态。

丰利、双利组合年初在信用债方面重点配置了调整较充分的二永债，以及收益保护相对较好的煤炭、地产等行业债券，总体结构依然选择以稳健的高等级信用为主。随着市场上涨，我们逐步止盈了收益率下降较多，性价比已经不高的债券，组合呈现短久期、高等级的防御状态。考虑到债券的性价比已经不高，我们核心思路是通过一级投标和换券来博取超额收益，不在久期上做过多暴露，等待市场给出更好的配置机会。

当前看，债市主要支撑力量在于资金面，随着理财负债端趋于稳定，以及居民的风险偏好持续处于低位，市场对债券的需求一致较强。3月降准之后，整个利率曲线进一步压缩，接近去年11月的高点。目前信用债价值不高，但机构配置压力仍然在。债市保持强势的核心因素是资金面宽松以及理财负债端的暂时稳定，但我们预期这些利好因素将随着经济、金融数据的公布，以及居民资金流动方向的变化逐步减弱。中期看，债券市场对基本面的复苏反应不够充足，曲线相对去年有所下行。因此对债市我们还是保持短久期+高信用等级的防守思路，等待更好的机会出现。