2023年一季度,宏观经济内温外弱,大类资产股强债平,黄金优美元弱,市场在预期反复中持续演绎。二季度,随着海外衰退或即将到来,主要矛盾逐步由“胀”转“滞”。国内经济预计延续温和复苏,经济数据仍将表现良好。
从大类资产配置来看,我们建议继续看好股票市场,标配债券,关注黄金机会;从二级配置层面,二季度有望适度回归均衡,看好消费、保险、电子、医药、贵金属等板块,后续经过估值消化,关注与政策导向和产业趋势相关的主线机会。
二季度仍处宏观友好期
全球经济整体如期下行,中国以外的主要经济体PMI指数均处于荣枯线以下,增长动能回落。整体而言,中国经济温和复苏,是全球的主要支撑力量,美国弱衰退可能性较大,全球性的逆转仍需等待中美周期共振。
就国内而言,一季度,受低基数效应和疫后回归常态影响,国内消费增速大幅超出市场预期,二季度仍有超预期可能,但下半年能否稳定修复到疫情前仍有较大不确定性;出口超预期大幅上行,新兴经济体份额增长成为亮点;投资则是政策托底的主要选项,地产小幅反弹但政策落地效果弱于预期,制造业缓慢回落,有一定库存消化压力,而基建继续构成强支撑,总体看投资保持平稳。
国内通胀二季度压力仍然不大,短期走弱符合预期,年中温和回升概率较大。短期利率与金融条件如期回归中性,以稳为主,区间震荡。短期利率走廊显示银行间流动性已回归中性,DR007总体围绕逆回购利率窄幅波动,在温和复苏背景下有望持续。金融条件指数已回归常态,总量中性略偏宽松,结构上精准发力的政策立场预计将保持较长时间。
大类战术配置:继续看好股票标配债券 关注黄金机会
从中期来看,权益市场总体吸引力仍大,有望震荡上行。二季度行业或回归均衡,基本面重要性加大,关注经济复苏链条。此外,AI产业趋势逐步清晰,应在战略层面增加关注。考虑到宏观环境较为友好,我们认为,大类资产层面可以积极有为,继续看好股票,标配债券,关注黄金机会。
全球通胀继续回落,下行至目标水平仍需要一段时间,全球长期利率跟随通胀回落。随着全球加息周期进入尾声,降息周期将在经济陷入衰退后开启,美元指数有望震荡下行,在加息尾声至降息前可积极布局黄金。
股市方面,在经济温和复苏的背景下,企业盈利有望底部回升,尽管复苏力度可能不强但持续时间长的趋势有望延续。从估值面来看,目前A股估值总体处于中性偏低水平;从资金面来看,散户情绪弱修复但仍处低位,陆股通在一月份脉冲上行后回归常态,产业资本则在减持。综上,我们认为,股市中期延续震荡上行,下行空间有限。
债市方面,经济增长和通胀预期均较为温和,基本面推动债券收益率上下行的压力不大,预计以区间震荡为主。目前债券估值处于中枢水平附近,未显著高估或低估。资金面长期利率继续贴近MLF利率中枢,利率上行空间不大,预计资金面短期不会大幅收紧。
二级战术配置:关注消费、保险、电子、医药、贵金属
从中期来看,考虑到复杂的国际形势和扩大内需的政策导向,建议关注消费板块、科技和制造特征的成长板块,其中数字经济主线和有竞争力的国企更值得关注。对于全球行业发展趋势而言,医药、电子、家电、汽车是典型的受海外驱动因素影响较大的板块,全球半导体周期则有望于二三季度触底反转。而从国内宏观环境已从衰退逐步过渡到复苏来看,可选消费、成长、金融等板块可优先关注。
在二级配置层面综合考虑,二季度市场有望适度回归均衡,我们较为看好消费、保险、电子、医药、贵金属板块,后续经过估值适当消化,关注与政策导向和产业趋势相关的主线机会,如数字经济、国企价值重估等。
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