大家都知道，“固收+ ”是以债券为主，以股票或可转债等泛权益类资产作为收益增厚的一种投资策略。所以，“固收 +”产品属于股债兼顾的投资策略，可以利用“股债跷跷板效应”，一定程度上规避单一资产的市场风险，力争达到攻守兼备的效果。
那么，什么是“股债跷跷板效应”，2022年为什么会出现“股债双杀”，“固收 +”现在还能不能买？今天就和大家聊一聊这几个问题。
那些年，股市债市“相爱相杀”
“股债的跷跷板效应”是什么？股票为风险资产，债券为避险资产，两者之间存在负相关的轮动关系，股市强时债市弱，股市弱时债市强，呈现出此消彼长的现象。这也是大类资产配置的一个基础理念。
上证指数与利率走势
以10Y国债收益率和上证指数为例，可以发现“股债跷跷板”效应确实存在于特定时期，比较明显的是2014-2015年，股市大幅走牛，债市持续走弱。
这种现象为什么会出现呢？我们可以从资金面、基本面、风险偏好三个维度来解释。
1. 资金面：市场上的资金在不同的资产之间流动，股市行情好时，资金会流入股市，债市资金流出，导致债市下跌。当股市行情差时，资金会选择避险，流回债市，债券市场上涨。
一旦股市上涨之后，上涨就是上涨的理由，新媒体的出现助推了“羊群效应”，哪怕基本面依旧低迷，但股市依然可以吸引资金入场，驱动一轮“资金牛”。
2. 基本面：经济基本面走强推动企业盈利改善，因为市盈率=市值/利润，即使市盈率估值不变，因为企业利润的上涨，也会推动股价上涨。此时对债市相对利空，基本面改善后，企业融资需求提升，为了防止经济过热或收紧货币并推动利率上行，对债市产生利空影响。
3. 风险偏好：股市向好时，市场的风险偏好也会随之增强，债券的吸引力降低；而当股市走弱，避险情绪随之发酵，对债市构成利好。
除此之外，债市对股市也有直接影响，一个重要因子是无风险利率。因为影响机制比较复杂，这里不展开介绍。
“固收 +”基金利用了不同资产之间“东边不亮西边亮”的特性，债券没有机会，可能股票就有机会，反之亦然。长期来看，“固收+”基金或可以为投资者提供相对稳定的收益，让大家体验到“稳稳的幸福”。
“固收+ ”缘何成为“固收-”
虽然2022年沪深300指数的亏损比万得偏债混合型基金指数（885003）高出15% +，但根据基民的反馈，权益基金的基民对产品满意度显著高于“固收 +”基民。
这样的结果或许与“预期管理”有关，预期越低，满意度越高。权益基金投资者对于市场的预期就是-20%，真实情况与预期差不多，所以满意度高。
根据“申万宏源固收+ ”基金指数显示，2022年该指数实现了-4.6%的下跌，而此前三年的涨幅分别为： +10.67%、9.08%和6.25%。
彼时，“固收 +”的基民对产品的认知依然是“理财替代”、年化4%-6%相对稳健收益，甚至更高的固有印象，很难接受亏钱这种在净值化市场中极为正常的现象。
那么2022年缘何成为“固收 +”之殇，说好的“固收+ ”怎么变成“固收-”了？尽管股债兼顾，但“跷跷板效应”并非始终稳定存在，最为极端的情况类似去年的“股债双杀”：
1. 从海外地缘政治风波到国内政策防控，从平台经济到地产违约，从美联储7次加息到国内GDP低于预期，一路刀光剑影、血雨腥风，基民几分幽怨、几分惆怅，曾经多少豪情壮志，奈何沪深300指数最终全年跌幅超20%。
2. 从2022年11月开始，疫情+地产两大核心矛盾出现变化，市场担心降息降准以后可能看不到了，资金可能会从债市流向实体，于是出现一定恐慌，形成了“基民赎回债基-机构抛售债券-债券下跌-基金净值下跌-基民再赎回”的恶性循环，从而造成了一波债市“踩踏式”危机。
伤心过后，“固收 +”还能买吗？
虽然去年让各位“固收 +”的基民失望了，但欲戴其冠，必承其重，伤心过后，“固收+ ”是否蓄势待发？当前市场，“固收+”基金还值得买吗？3点逻辑支撑“固收+ ”基金未来依然有机会成为投资市场的“宠儿”。
1. A股估值
数据来源：Wind
截至2023年4月24日，沪深300指数市盈率TTM为12.24倍，比过去3年68.83%时间都便宜，市净率为1.4倍，比过去3年75.97%时间都便宜。
虽然一月份A股市场出现大幅反弹，但随着春节之后的行情分化，A股市场估值依然处于中等偏低位置，具备较高的吸引力。
当前股市分化严重，“中特估”、“AI链”向上“捅破天”，拥挤度大幅提升。其他板块无人问津，表现并不理想。随着“中特估”和“AI链”行情愈演愈烈，配置难度大幅提升，此时配置“固收+ ”或是更优解。
2. 万得偏债混合型基金指数
无论“万得偏债混合型基金指数”还是“申万宏源固收+基金指数”，历史上还未曾出现过连续两年出现回调的情况。“万得偏债混合型基金指数”甚至3年出现两次负收益的情况都未曾出现过。
虽然今年两个指数已经实现了2%左右的正收益，但当前建仓风险相对较低。虽然过往经验不可作为投资依据，但依然可以为喜欢择时的基民提供重要参考。
“固收+”追求的是比纯债基金更高一点的收益，那么承受市场的波动再所难免。拉长时间看，2012年以来“固收+ ”基金在过去10个完整年度中的表现并不差，我们是不是可以给“固收+ ”多一点信心和时间呢？
3. 资金面
1-2月的经济数据表现中规中矩，高频数据在3月中下旬开始表现乏力。低基数下2季度同比或读数不错但环比呈现弱修复，预计通胀压力整体可控。信贷投放从“增量降价”到“平稳过度”，社融增速预计波动有限。两会报告及近期高层讲话均强调高质量发展，一季度经济处于合意区间。
国内正在经历复苏的尾声，不同维度数据指向结构性分化。目前市场对国内政策短期“不大干快上”形成共识，市场普遍预期经济温和复苏，但是对于复苏斜率的变化可能存在分歧，有待进一步观察。
目前资金利率中枢已经在政策利率附近，短期债市利空因素有限，资金面宽松预期或进一步兑现。
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风险提示：本材料不作为任何法律文件。本材料中包含的内容仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，不代表任何推荐或观点。请投资者理性判断并独立决策，在投资金融产品或金融服务过程中应当注意核对自己的风险识别和风险承受能力，选择与自己风险识别能力和风险承受能力相匹配的金融产品或金融服务，并独立承担投资风险。本文中涉及基金属于混合型基金，产品风险等级为中风险，其预期收益及预期风险水平高于债券型基金与货币市场基金，低于股票型基金。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。跟踪指数的过往业绩不代表该指数或本基金的未来表现。基金不同于银行储蓄与债券，基金投资人有可能获得较高的收益，也有可能损失本金。投资有风险，投资人在进行投资决策前应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等基金法律文件，充分了解本基金的产品特性，并自行承担基金投资中出现的各类风险。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则。基金投资需谨慎。
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