二季度债市怎么看？我在一季报中说了这些！

近日，各家基金开始陆续披露2023年第一季度报告，从中可以看到基金经理对过往的总结，以及接下来的市场展望，小伙伴们对于感兴趣的基金不妨多多关注一下。

最近，我所管理的万家鑫璟也披露了2023年一季报。首先我回顾了一季度的情况：利率债方面，2023 年一季度长久期利率债先上后下走出“倒 V 形”，但整体振幅较窄。信用债方面，随着银行理财和公募基金等主力参与机构负债端规模的企稳回升，叠加年初季节性配置压力的持续释放，信用债整体表现优于利率债品种。海外方面，虽然年初以来美联储两次加息 25bp的幅度均符合市场预期，但市场的博弈过程却是一波三折，日内波动非常剧烈。

万家鑫璟采用哑铃型的持仓结构，底仓主要以高等级信用债的票息打底，杠杆则是利用长期限、无信用风险的利率债进行波段交易。报告期内，组合于一月初保持了较高的久期水平，但随着“强预期”交易的愈演愈烈，果断减持了长端利率债仓位，以防御姿态保守应对，直到三月初政策端的利空被证伪后，重新介入长端利率债的波段交易，并根据资金面和基本面的高频观察和机构行为的持续追踪，灵活调整组合的久期水平。

展望二季度，我们认为经济会呈现“慢复苏”的格局：即复苏的短期弹性有限，但复苏的窗口可能会偏长；同时，尽管今年政府制定的 5%经济目标不算高，但政策取向仍然是推动经济好转，并且今年新增就业目标不低，外部不确定性持续存在，这意味着稳增长政策不会很快退出，并且仍然有潜在的增量政策储备，同时货币政策维持稳定的时间，可能比市场预期中更长一点。

在此背景下，债券市场继续下行的空间较为有限。但另一方面，经济强度不高和贷款加权利率偏低的状态也会制约利率债的上行高度。基于此，长端利率仍有可能进一步向短端压缩，而短端则继续跟随资金面的变化而顺势波动。