摘要：
1、 换电模式兼具储能和共享经济的特征，在特高压充电和电池能量密度做出更强的性能提升前，用商业模式的创新和社会分工的细化突破短期充电技术的瓶颈，补能速度大幅提升，当前头部车企与电池企业均有布局，技术端“巧克力换电块”已较为标准化，可兼容全球80%已上市和未来三年上市车型，实现“车电分离”，提供和燃油车加油类似的用户体验，未来模式在私家车领域推广后有望进一步提升新能车渗透率增速中枢。
2、 上海国际车展火热进行中，除开展初期电动化“凝聚态电池”技术突破外，多家国内Tier1厂商开始选择以智能化大方向下的智能座舱、智能驾驶、智能网联作为载体来展示自身的技术优势，智能化不再只是车展上的“配角”，软硬解耦、软件定义汽车等大趋势得到阶段性印证，L3及更高级别的自动驾驶也在悄然出现。此外，相比外资Tier1，我国Tier1在新技术、交互方式、娱乐服务的选择搭配上更为激进，智能汽车实际上也是国产自主可控投资主线的一大方向。
3、 4月份以来多个一线城市发布了新能源汽车消费提振政策，扩大内需全年纲领指引下政策面景气度不减。虽然近期部分锂电企业一季报暴雷（亏损或同比大幅下降九成）在二级市场上造成了较大的波澜，新能源赛道在基本面和资金面上都面临着较大的考验，但板块估值已大幅下行至近一年低点，对风险偏好、美联储加息、科技板块资金分流等领域的好信号更加敏感，一旦这些因素发生边际变化，大盘成长方向就有望迎来估值重构。
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一、换电产业蓬勃发展，新能车基础设施不断完善
换电模式指当电动汽车的电池组电量耗尽时，行驶到换电站内，直接把电量不足的动力电池卸下，更换为满电的新动力电池继续行驶。由换电服务商通过站内或站外的充电设备对更换下来的电池组进行集中充电、管理和维护。通过“车电分离”模式，由电池资产管理公司持有车载电池资产。在该商业模式成熟推广以后，一方面实现车电价值分离，降低用户首次购车成本，车主可通过不断更换高性能电池以保持车辆高续航体验；另一方面也方便电池资产公司对电池进行全生命期周期管理，方便退役电池的回收和重利用。
在2B端，对于出租车、网约车、物流车、重卡等运营车辆中，换电模式以其明显减少的充电时间为车辆留出更多运营时间，推广速度更快。2C端，2021年来诸多新能车和锂电龙头加入换电大潮，加速换电行业发展。但当前行业竞争格局尚未形成，存量电站数与规划目标差距较大，据EVCIPA数据，开源证券测算截至2022年底，国内现存换电站约3000座，其中乘用车换电站约2400个，商用车（重卡）换电站约600个，距离2025年国内主要企业规划建站数量30000个差距较大，成长空间广阔。
落地节奏上看，由于换电模式在补能时间、降低首次购车成本、延长电池使用寿命、消除安全隐患、缓解用电压力、土地坪效等方面具有诸多优势，截至2023年1月底，国家监管平台累计接入换电车辆29.7万辆，其中乘用车28.5万辆，占比89.9%，换电私人乘用车累计接入15.6万辆，在乘用车中占比55%，主要为某新势力车企用户。国内其他自主车企主机厂也在陆续加入换电阵营，车型价格带持续下探，私家车换电有望步入加速发展期。
图：接入系统换电车型数量稳步上涨
（数据来源：NDANEV、开源证券）
技术端，已有锂电头部企业2023年3月30日发布公告称公司采用“巧克力换电块”模式实施换电，且换电块已实现批量生产。“巧克力换电块”专门为实现贡献换电而开发，具有小而高能、自由组合、极简设计三大特点。能效方面，换电块采用CTP（cell to pack）技术，能量密度超过160Wh/kg，单块电池可提供200公里左右的续航。标准化方面，能适配全球80%已上市以及未来3年要上市的纯电平台开发的车型，采用无线BMS（Battery Management System）技术，外部只有高压正负接口，大幅提高了插拔部件的可靠性。运营难度方面，换电站具有占地小、流通快、容量大、全天候的特点，每个标准站仅需三个停车位，单个电站换电约1分钟，站内可存储48个换电块，确保用户时时都有满电电块可换，无需长时间排队。
（信息来源：NDANEV、公司发布会、开源证券）
换电模式兼具储能和共享经济的特征，在特高压充电和电池能量密度做出更强的性能提升前，用商业模式的创新和社会分工的细化突破短期充电技术的瓶颈，补能速度大幅提升，提供和燃油车加油类似的用户体验，未来模式在私家车领域推广后有望进一步提升新能车渗透率增速中枢。
二、上海车展智能化创新不止
4月18日开始的为期10天的上海车展仍在如火如荼地进行，除开展首两日锂电龙头发布的“电动化”研发成果凝聚态电池外，“智能化”创新也在“拥抱汽车新时代”的主题下屡有吸睛展示。
国内某创业板智能化企业以“智融合、驭未来”为主题，在智驾域控、智能座舱、HMI开发、融合感知、网络安全管理以及车路协同六大领域展示了企业最新的智能汽车产品与技术解决方案。其中基于高通新一代Snapdragon Ride平台打造的智能驾驶域控解决方案RazorDCX Pantanal备受关注，能够实现记忆泊车、L2.9级高速公路自动驾驶以及L3级城区自动驾驶，甚至在封闭园区内可以做到无人售货车和自动清洁车的L4级别自动驾驶。智能化自动驾驶再下一城。
辅助驾驶方面，首次在国内亮相的CMS（Camera Monitor System）电子外后视镜解决方案成为展台上另一大两点。电子外后视镜系统由外部摄像头捕捉视野，通过电子控制单元（ECU）发送信号进一步处理，最后以显示器形式为驾驶员提供视野，并伴随集成盲区预警、障碍物提示等功能。与传统有着上百年历史的光学后视镜相比，电子外后视镜的优势主要有三大体现：（1）广角摄像头可为驾驶员提供更广阔的视野，提升车辆安全性；（2）采用数字修正技术，在炫光、黑暗、雨雪天、隧道等光线不良情况下成像清晰度不受影响，降低安全事故发生概率；（3）外置光学后视镜必要性消失，减少6%的风阻，减少车辆油耗和提升动力性能。
图：CMS电子后视镜示意图
（信息来源：发布会、太平洋证券）
智能座舱方面，该公司展示了基于高通SA8295平台打造的高算力多屏智能座舱解决方案E-Cockpit 7.0，具有多系统融合、全栈手机互联、按需定制、灵活配置等特点。车展现场，该方案在前排驾驶舱配备了一块30.4寸的一体化大屏幕，大屏内同时显示仪表、中控、副驾等界面，自研的渲染引擎能够实现全3D视觉效果，界面支持用户自定义，用户可以像设置手机主题一样修改车机的主题视觉效果。据公司工作人员介绍，上游芯片厂商高通每1-2年发布新款车载芯片，引领智能座舱系统的快速迭代，下游技术方案公司不断在新算力支持下升级智能座舱人机交互、娱乐、第三生活空间等方面的操作体验。
（信息来源：公司公众号、上海国际车展、太平洋证券）
除该公司外，其他国内Tier1厂商开始选择以智能化大方向下的智能座舱、智能驾驶、智能网联作为载体来展示自身的技术优势，智能化不再只是车展上的“配角”，软硬解耦、软件定义汽车等大趋势得到阶段性印证，L3及更高级别的自动驾驶也在悄然出现。此外，相比外资Tier1，我国Tier1在新技术、交互方式、娱乐服务的选择搭配上更为激进，智能汽车实际上也是国产自主可控投资主线的一大方向。
三、一线城市汽车消费刺激政策频出
在2022年12月15日发布的《“十四五”扩大内需战略实施方案》指引下，年初以来各地燃油车和新能源车刺激政策频出，其中新能源车支持力度更大。一线城市方面，4月18日北京市商务局发布《加快恢复和扩大消费持续发力北京国际消费中心城市建设2023年行动方案》，提出促进汽车消费升级，延续实施新能源车置换补贴政策，对乘用车置换新能源小客车符合条件的车主给予补贴。
4月20日，深圳市推出“爱车南山购”汽车专项促消费活动，对于在4月20日-6月15日期间购置新能源小汽车的机动车销售统一发票含税价为15万元（不含）-25（含）万元的补贴0.8万元/辆，25万元（不含）-40（含）万元的补贴1.2万元/辆，40万元（不含）-100（含）万元的补贴2.2万元/辆；100万元（不含）以上的补贴3.3万元/辆。这是深圳市继4月13日龙华区汽车促销活动以来第二次大规模的购车补贴，且与上次燃油车及新能源车共同补贴、新能源车幅度略大的政策不同，本次专项促销活动仅针对新能源车，刺激更为精准。
据华西证券梳理，除一线城市外，3月以来全国共52个省、市、区级的地方政府发布了汽车刺激消费政策，其中大部分是针对新能源车或燃油车与新能源车并重的。效果层面，根据乘联会发布数据，4月前三周1-16日整体狭义乘用车市场批发54.8万辆，同比高增44%。
（信息来源：各地方政府官网及公众号、乘联会、华西证券）
图：乘联会4月周度批发销量及增速
（数据来源：乘联会、华西证券）
整体虽然部分锂电企业一季报表现不佳（亏损或同比大幅下降九成）在二级市场上造成了较大的波澜，新能源赛道在基本面和资金面上都面临着较大的考验，但板块估值已大幅下挫至近一年低点，和2022年4月份处于类似的估值分位，机会整体是大于风险的。今年以来导致估值收缩的市场环境因素包括风险偏好、美联储加息、科技板块资金分流等，一旦这些因素发生边际变化，大盘成长方向就有望迎来估值重构。今日的大涨也初步验证了这一逻辑。
工具选择上，中证智能电动汽车指数（H11052.CSI）“汽车智能化”产业链成分股权重占比高达26%， “电动化”方向锂电产业链成分股权重合计73%，整体兼顾“智能化”和“电动化”， 后续有望展现较强弹性，欢迎大家持续关注跟踪中证智能电动汽车指数（H11052.CSI）的泰康智能电车ETF（159720）！
（底层数据来源：Choice数据库；数据统计截至2023年3月31日；以上仅为指数构成的客观介绍，不构成任何指数分析评价或任何投资建议，不作为投资收益的保证。指数公司后续可能对指数编制方案进行调整，指数成分股的构成和权重可能会动态变化。）
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