在中国，什么行业最赚钱，富豪榜上见端倪。
以胡润百富榜为例，本世纪的头十年，基本上是实业家的天下，消费、金融等行业往往“盛产”富豪，荣毅仁、刘永好、黄光裕、宗庆后、王传福等大佬，轮番坐过中国首富的头把交椅；而在此后的十年中，房企老板成为富豪榜上的常客，而能够与之一决高下的也就只有那些互联网大佬们。但是，最近几年情况大变，互联网行业“退居二线”，房地产在TOP10中没了踪影。
中国首富的轮换更替，本质上是产业的变迁。这是中国经济发展的一个切面，记录着产业转型的蛛丝马迹。可以肯定的是，首富的战争不会就此结束，而谁会成为下一个，不仅需要靠个人努力，或许更要看时代的进程。
胡润曾经断言：房地产不再是中国的造富机器，财富正在向掌握数字经济的人手中转移。
数字经济，一个熟悉又陌生的词汇。由于最近几年顶层设计的变化，数字经济持续获得政策呵护，相关公司在二级市场上也迎来了价值重估。尤其是今年以来，以通信、计算机为代表的数字经济（信息技术应用创新产业）板块咸鱼翻身，在AI的加持之下，一跃成为市场上“最靓的仔”。
在财通资管基金经理包斅文看来，数字经济未来将是一个长坡厚雪的赛道，预计板块行情将由政策驱动，逐渐向商业化渗透率快速提升、基本面业绩驱动的方向演绎。数据要素化的产业趋势明显，行情值得期待。
01 从卖土地到数据价值挖掘
在生活中，骚扰电话可谓是无孔不入。不仅是手机号码，姓名、家庭住址、婚育状况等隐私信息，也往往暴露无遗。不靠谱的推销电话令人讨厌，但不得不承认，信息（数据）作为一种重要资源，其价值已经得到广泛认可。
很多人都听说过啤酒和尿布的故事，实际上挖掘大数据价值的案例远不止这些。比如，若需要知道人口流动趋势，则可参考“榨菜指数”。因为榨菜属于低值易耗品，一般情况下城市人口的消费量基本上是恒定的，销量变化主要由流动人口造成。看似一些不起眼的数据，汇聚起来就可能为政府或机构决策提供参考。
毋庸置疑，数据已经成为重要的生产要素，与土地、劳动力、资本、技术等传统要素并驾齐驱。但现实的问题是，都知道这是一座富矿，但由谁来开采、怎么开采等难题，还没有妥善的解决办法。
得益于经济的快速发展，以及互联网、大数据等技术的进步，数据量呈现指数级的增加，不过这些数据都是分散的、零碎的，各类数据之间没有被打通，分别存储于各类“数据孤岛”当中，直接使用的价值不高。而数字经济的核心就是要将散落各地的数据资源，通过清洗、整合和流转交易，充分发挥数据的价值。数字经济的发展，实际上就是盘活数字资源，逐步向数字资产、数字资本的价值化过程。
数据来源：中国信通院，财通证券研究所研报《计算机：数据要素产业链解析》，分析师：杨烨、罗云扬
包斅文认为，大力发展数字经济，就是要借助要素市场的改革和金融创新，充分挖掘和实现数据蕴含的巨大经济和社会价值。从数据要素的层面来讲，未来在确权、登记、交易、应用等环节都还有很长的路要走。
所谓确权，即明确数据的权属问题，包括所有权、使用权、管理权、收益权等，待权属明确后，配合确权登记、资产评估等一系列制度，才能将数字资源变为数字资产，从而促进数据资源的交易。通过交易，就能够对数据资源进行市场定价，真正实现从资产向资本的转化。最后即依托数据资源进行应用创新，放大其价值。
这个过程与上个世纪90年代的住房改革十分类似。1998年7月3日，国务院发布“23号令”，沿袭了近50年的福利分房制度正式画上句号，住房市场化的洪荒之力被彻底释放，开启了房地产行业发展的“黄金二十年”。
在“98房改”之前，住宅在大众眼里属于福利品而不是商品，住的都是公房或是自建房，住户只有使用权没有产权，而且没有形成房地产交易市场，房子也无法定价。经过改革之后，住宅经过确权变成了个人和家庭的资产，房屋开始具有了商品属性，同时还建立起房地产交易市场和住房贷款等制度，房子不仅有了市场价值，还具备了金融属性，变为经济资本，使得中国家庭的资产规模和财富水平快速跃居到了世界前列。
包斅文指出，若将数字经济与房地产进行类比，还有一个重要使命在于拓展税源。土地从集体所有制到如今有序流通，很大程度上拓展了国家和地方政府的税收来源。数据作为重要的生产要素，在配套制度不断完善之后，也将有望成为国家税收的重要补充。从土地财政，到挖掘数据价值，或将成为推动数字经济发展的重要逻辑。比如，政府数据脱敏之后，共享给相关的部门和企业，从而收取一定费用；或者利用这些数据，辅助政府决策，创造更大的经济价值。
政策是股价的催化剂。在偏爱事件驱动的国内资本市场，政策支持的行业，股价可能会坐上高铁，若还有其他的利好因素叠加，那股价大概率要坐上火箭。
02 产业周期与国改预期共振
一个大级别的行情，从来不是由单一的政策因素所驱动的。数字经济表现强势，离不开政策催化，也是产业周期与国改预期共振的结果。
科技发展不是平稳向前的，而是存在着周期性。新技术的诞生催生新的产业，但随着竞争越来越充分，产业逐渐趋于饱和，渗透率到达极致，一轮科技周期也就基本走向了尾声。
复盘2008年金融危机之后科技行业，诞生了几条明显的投资主线：首先，在3G浪潮下，国内消费电子产业链充分享受到了全球化分工的红利，消费电子产业链在2009~2010年间迎来了主升浪；其次是在2013~2015年“双创”背景下，互联网金融和移动互联网成为当时行情的主脉络；之后是2019年到2020年7月，5G手机进入渗透率迅速提升的阶段，自主可控、自主创新成为引领TMT行业的重要主线。
实际上，不管是3G、4G还是5G周期，每一轮TMT行情通常间隔2-3年时间。在2020年7月之后，由于受到海外技术的限制，创新周期戛然而止，计算机、通信、消费电子等板块由此进入较长的调整当中。
在包斅文看来，当前或许正处于新科技周期的起点，以数字经济为代表的应用科技有望开启一轮新的科技周期，TMT行业的发展脉络从过去的硬核科技慢慢向应用科技拓展。从渗透率的角度来看，无论是信创还是数字经济的底层laaS（基础设施即服务），目前均处于从零开始慢慢提升渗透率的阶段。
不仅如此，国企改革预期和AIGC人工智能也给数字经济送上了一记“神助攻”。
2022年11月，证监会主席易会满提出建设中国特色现代资本市场，探索建立具有中国特色估值体系，国企改革预期再度升温。结合国企对标世界一流、数字经济支持政策不断加码，以及科技部重组等一系列举措，市场普遍认为，在“数字经济”+“国企改革”共振的背景下，科创型央国企的价值重估或将成为阻力最小的方向。
而ChatGPT的迅速出圈，引发了一系列的连锁反应，强大的智能交互能力，让国内企业大受震撼的同时，也感受到了一丝危机，一些大厂火速推出了自己的大模型。在这场“军备竞赛”中，市场资金一边衡量“国产GPT”与全球同行的差距，一边默默买入了芯片、服务器、AIGC等相关板块的股票。
估值性价比，也是资金愿意参与TMT的重要原因之一。经过2020年7月以来的长时间调整，TMT指数（8841646.WI）在去年4月底动态市盈率已经低于30倍，处于近5年历史分位点的1%附近，比较接近于2018年底时的估值水平。尤其是传媒行业，连续几年跌幅靠前，沦为了行业“气氛组”，计算机行业去年涨幅也是倒数。
数据来源：Wind，统计区间2018/4/19-2023/4/18。指数/基金过往表现不代表未来，中国证券市场成立时间较短，上述展示不能作为任何投资推荐。
作为对流动性敏感的行业，这一轮TMT行情的爆发，也得益于流动性宽松的市场环境。一方面，随着美国通胀缓解，美联储加息在去年底已经有边际改善的迹象；另一方面，国内弱复苏环境下，货币政策易松难紧。流动性相对宽裕也有利于市场估值的提升。
在多重因素共振之下，数字经济相关板块成为一枝独秀，估值修复幅度较大。当它对其他板块资金产生巨大虹吸效应时，后加入的资金既犹豫又忐忑：交易通道日益拥挤，现在应该如何下手？
03 机会在哪里？
数字经济，最基本的要素单元有三个：数据、算力和算法。投资机会也隐藏其中。
财通证券研报显示，数据要素产业链主要包括数据采集、数据加工、数据存放汇聚、数据交易流转和数据应用多个环节，同时数据安全也至关重要，贯彻于上述每个环节当中。
数据要素产业链各环节
数据来源：数据交易网，财通证券研究所研报《计算机：数据要素产业链解析》，分析师：杨烨、罗云扬
具体来看，数据采集主要涉及传感器、设备等各类数据采集硬件的公司；数据加工则涉及清洗、标注、脱敏、治理、分析等各环节的公司；数据存放、汇聚，则以硬件为承载，数据库、大数据、云平台等相关公司或将受益；数据交易流转，通过交易实现数据价值的变现；数据应用，将加工和汇聚后的数据应用于实际业务场景。在数字经济时代，数据是一切创新的基础，也是国内具有显著优势的领域。根据国家工业信息安全发展研究中心统计，2021年我国数据要素市场(不含数据应用)规模达815亿元，预计2025年有望达到1749亿元，复合增速达21%。随着AI技术的发展，或将推动数据要素市场需求的持续爆发。
众所周知，AI大模型的构建，需要依赖大量的数据进行训练，而投入数据的质量非常关键。数据越多、越精准，算法训练后获得的AI应用也就越智能，越能贴合现实的需要。通用参数、文本语言、图像、视频音频等等，未来数据采集的需求或将成倍增加，数据要素各环节有望率先受益。
如果将数字经济看作一座大厦，那么数据好比这座大厦的地基，而算力则是构成这座大厦的“钢筋水泥”，为数据加工、处理、分析提供了源源不断的动力，在数字输入到价值输出过程中起到关键作用。
相比在数据方面的领先优势，国内在算力方面的积累相对比较薄弱，从这个角度来讲，未来的空间也非常大。AI时代，对算力的需求增长可能远超过摩尔定律每18个月增加一倍的速率，随着智能化的不断深入，算力领域有望迎来发展的黄金期。
算力产业链主要包括算力运营、服务器设备、数通设备、算力中心、光通信模块、AI应用（AIGC）等环节，其中算力运营商因叠加“中特估”因素，今年整体表现抢眼，另外算力设备提供商、智算中心以及应用领域也都有不错的表现。
在包斅文看来，算法方面短期没有更好的应用场景，随着基础设施建设和数据交易体系的不断完善，ChatGPT可能是未来的发展方向之一，但目前来看有些超前。他认为，无论是数据、算力和算法，未来都有巨大的发展空间，但就市场机会而言，目前数据和算力产业链的确定性更高。在数字经济大背景下，算力基础设施、国资云、AIGC、数据要素将是持续看好的四个方向。
04 结语
张磊在《价值》一书中，通过复盘自己的首笔投资，总结提炼出一套重要方法论：一个商业机会，研究它过去、现在和未来的收入和利润固然重要，但这并不代表全部，关注的核心在于公司或者产品解决了什么问题，有没有给社会和消费者创造价值。为社会疯狂创造价值的企业，它的收入、利润早晚会兑现，社会最终会给予它长远的奖励。
实际上，新能源汽车、光伏等新兴行业的发展轨迹印证了同样的道理。行业发展早期，市场上可能只看到政策的“一厢情愿”，质疑的声音很多，但新能源替代旧能源为社会创造的价值无法估量，这或许也是过去几年新能源需求快速释放、行业进入高成长的关键因素。
历史不会简单的重复，但总是惊人的相似。对于当前的数字经济，乐观者或将赢得未来。
风险提示：本材料内容不构成任何投资建议。本资料中的观点和判断仅代表财通证券资管当前的分析，财通证券资管不保证当中的观点和判断不会发生任何调整或变化。投资有风险，选择需谨慎。
$财通资管数字经济混合发起式C(OTCFUND|017484)$
$财通资管数字经济混合发起式A(OTCFUND|017483)$
$数字经济(SZ399262)$
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