受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，4月制造业PMI降至临界点以下。

上周随着资金利率趋于宽松，市场无风险利率再度下行，10年国债跌破2.8%到2.78%附近，利率债表现好于信用债。周内压降银行存款利率成本、政治局会议政策表态相对温和、经济基本面恢复趋冷，多因素叠加，推动利率下行，整体信用利差水平有所回升。

二、影响债市主要因素及事件

资金利率：

跨月前，央行维持净投放，全周累计公开市场净投放4260亿。本周央行逆回购到期7270亿元。政府债净缴款（发行缴款剔除到期）725.5亿元。进入月初，由于4月是财政投放大月，预计资金面会维持宽松。

经济数据：

中国4月官方综合PMI 54.4%，前值 57%。官方制造业PMI 49.2%，预期 51.5%，前值 51.9%。官方非制造业PMI 56.4%，预期 57%，前值 58.2%。受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，4月制造业PMI降至临界点以下。

其他信息：

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重

视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。今年我国经济增长好于预期，内生动力还不强，需求仍不足；积极的财政政策要加力提效；巩固和扩大新能源汽车发展优势，重视通用人工智能发展，鼓励头部平台企业探索创新；加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。

三、债市周度展望

上周10年市场无风险利率下行突破2.8%，整体利率表现好于信用，市场预期政策进入观望期以及短期经济恢复明显趋缓，叠加资金宽松，成为资金追逐利率趋势的主要影响因素。随着10年国债跌破2.8%后，机构资金行为有所分化，关注市场的分歧度。

跨月后，5月初大概率维持资金面宽松，利率在持续窄幅震荡后，向下突破，短期有望维持趋势，但由于预期利率下行空间有限，因此机构资金行为对趋势的稳定性影响较大，市场分歧度仍然有可能出现较大波动，二季度仍存在一定转换的风险，相对确定的票息收益仍然占优。

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