四月A股市场主要指数先扬后抑，总体依然呈现震荡走势，在国内经济复苏预期下前半月A股市场震荡上行，在公布一季度主要经济指标后市场步入调整；市场结构分化剧烈。基金操作层面，我们总体维持高仓位运行，净值出现了一定回撤。
市场展望及投资策略
四月中旬公布了一季度宏观经济运行的数据，中国一季度GDP增长4.5%，显著强于市场预期；3月CPI同比0.7%，PPI同比-2.5%，物价水平进一步下降。
对中国一季度经济数据的看法，海外投资者是相对积极的。环顾全球，今年中国是主要经济体里面唯一一个GDP加速而非减速或者衰退的国家。而金融方面也体现出稳健性，中国过去几年采取了一系列措施来降低、防范系统性金融风险，坚守金融稳定底线。再有政策的节制性，中国宏观政策跨周期调节保持稳健，不搞“大水漫灌”，未来政策运用有较大的腾挪空间。今年在外围市场持续动荡的背景下，中国资产的相对吸引力在逐步显现，对国际资本来说是不错的“避风港”，我们看到今年以来北向资金持续净流入已超过1800亿元。
国内投资者对一季度经济数据的看法相对复杂，有人认为一季度经济数据超预期，基本奠定了完成全年增长目标的基础，因此后续政策偏中性，不会有进一步刺激政策出台；有人担心经济复苏的持续性，考虑到居民消费和企业投资信心不足，甚至认为中国可能会出现通缩进而影响经济增长。从市场表现看，一季度经济数据出台后市场震荡明显加大，主要指数重心都有一定下降，前期热点板块也出现了调整，市场博弈特征显著。
如何看待今年中国的经济运行情况及资本市场相应的投资变化？我们采取了怎样的应对之策？
中国今年的经济运行特征是复苏，这是共识；但我们认为这次复苏不同以往，是一次非典型的经济复苏。观察过往，我们看到中国经济复苏投资驱动特征很明显，往往是积极政策下增加房地产、基建投资，拉动企业扩大再生产，经济快速反弹进而刺激消费需求，又对经济增长形成进一步的推动，这样的复苏比较典型，本世纪以来经济周期波动的复苏阶段基本都是这样，即便是三年前新冠疫情刚爆发时经济复苏也具有较强的典型性。典型性经济复苏是经济反弹力度大，在较短时间内就会重回增长轨道，投资需求和消费需求旺盛。
我们今年经历的经济复苏是非典型的，一季度GDP同比增长4.5%，分产业看，第一产业同比增长3.7%；第二产业同比增长3.3%；第三产业同比增长5.4%。一季度，社会消费品零售总额同比增长5.8%。在疫情管控政策调整后，我们看到线下场景的接触消费性消费服务实现了较快增长，是经济增长的主要推动力量。我们注意到一季度全国固定资产投资同比增长5.1%，其中基础设施投资增长8.8%，制造业投资增长7.0%，但房地产开发投资下降5.8%。尽管固定资产投资增长明显，但产业链最长、辐射影响最广的房地产投资却是负增长，在过往典型复苏情景下，房地产投资都是重要贡献力量。在与房地产行业相关人士交流时，我们问到对今年房地产行业发展怎么看的问题，得到的回答是今年房地产行业怎么样要看宏观经济恢复的情况。这完全倒了过来，房地产行业以前都是经济发动机，现在成了经济复苏的被动接受者。在这种情况下，经济复苏要靠终端消费服务的恢复逐渐传导到制造、投资等上游环节，这个传导时间会比较长，大家感受到的复苏力度会偏弱一些，与以往经济复苏相比，今年经济复苏可以说是非典型的复苏增长。
现在看似非典型的经济复苏在未来大概率将成为常态，以至于成为新的典型性复苏，我们需要重视这种宏观经济环境对资本市场投资带来的影响。非典型经济复苏是依靠市场自然的力量（消费服务的恢复性增长）来启动经济，不是靠政策强刺激来达到效果，中国政府疫情三年期间在宏观政策方面比较节制，货币政策方面不搞“大水漫灌”，注重防范和化解系统性金融风险，房地产行业经历了去杠杆的过程，这些都是与高质量发展匹配的政策措施，是综合考虑经济发展阶段以及各种约束条件后做出的正确选择。未来宏观经济稳定发展将是主要目标，经济波动相比以往会减弱，经济复苏的弹性也会大大减小。A股市场投资比较有效的策略是寻找收入和利润加速增长的行业和公司，投资者多年来基本上是按照这个线索来布局，并不断做切换调整。在往年典型复苏背景下，经济反弹力度大，周期起伏比较明显，寻找收入利润加速增长的行业相对容易。今年非典型复苏背景下，经济复苏力度较弱，在大类行业层面寻找加速增长比较困难，所以我们看到市场表现出震荡特征。而以AI为代表的市场热点是预期相关领域在未来会有比较快的增长，也是寻找加速增长的思路，但资金蜂拥而入炒作特征已比较明显，定期财报的出炉会在一定程度上使投资者增加理性思考。
我们认为，高质量发展下经济非典型复苏未来恐怕将成为常态，经济增长速度缓慢下台阶是长期趋势，资本市场投资寻找加速增长行业的宏观背景已发生变化，未来大多数行业并不具备这样的特征，稳定增长也需要上市公司经过很大努力才能实现，从某种意义上讲，稳定增长的品种将变得抢手，估值合理情况下会受到资金追捧。至于加速增长的投资机会，抛开偏周期的品种，更多来自于科技创新带来新的需求和新的增长，这是投资者努力把握的方向。
在这样的大局面前，我们提出研究和投资聚焦数字经济、绿色经济和国内国际双循环下安全发展（国防安全、粮食安全、能源资源安全和产业链供应链安全）等相关领域，从中观层面看，以上领域都是需求端有明显增量的，而需求增量来自于科技创新的推动，在这些领域深挖稳定增长和加速增长机会较多，公司正是紧紧围绕这些方向来开展研究工作的。投资方面，今年以来结构分化明显，新能源等领域因未来增长速度减弱而有调整，随着竞争格局趋于稳定，稳定增长将成为行业内优质公司的特征，而估值匹配后将会重新受到市场资金的关注；科技创新带来新领域的增量也是我们积极把握的方向，比如数字经济，但我们更加注重盈利模式的可实现性，关注未来创造现金流的能力，投资方面正在逐步落地。
开年以来资本市场的震荡波动是非典型经济复苏的反映，认清这个大的宏观变局将使我们更加坚定产业研究方向，在我们关注的领域深耕挖掘稳定增长和加速增长带来的投资机会，从而创造可持续的投资回报。$朱雀产业臻选混合A(OTCFUND|007493)$$朱雀产业臻选混合C(OTCFUND|007494)$
注：本文件非基金宣传推介材料，仅作为本公司旗下基金的客户服务事项之一。
本文件所提供之任何信息仅供阅读者参考，既不构成未来本公司管理之基金进行投资决策之必然依据，亦不构成对阅读者或投资者的任何实质性投资建议或承诺。本公司并不保证本文件所载文字及数据的准确性及完整性，也不对因此导致的任何第三方投资后果承担法律责任。基金有风险，投资需谨慎。
本文所载的意见仅为本文出具日的观点和判断，在不同时期，朱雀基金可能会发出与本文所载不一致的意见。本文未经朱雀基金书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。
本文作者可以追加内容哦 !
