摘要：本周上证指数涨0.67%，保险板块涨10.02%，跑赢市场。估值方面，截至4月28日收盘，保险指数PB-LF为1.37，处于历史9.28%的估值分位数水平。板块披露一季报，整体来看，上市险企一季度在资产和负债两端共振下，整体业绩实现显著增长，行业迎来“明显拐点”，一改过去三年行业低迷态势。一季报的超预期表现向市场传递了积极信号，有助于提振市场情绪，进而对板块股价构成显著的短期催化。同时对于行业负债端我们强调当前已经出现了明显的超预期表现且得到了数据验证，全年来看在供需强共振下，保险公司负债端强劲复苏将再超市场乐观预期，而资产端有望维持一季度高增速，资负共振将对板块估值构成有力支撑，结合当前偏低的估值和机构持仓，保险板块仍具显著吸引力，中长期可以布局资产负债两端同步改善下板块基本面的趋势性复苏。
一、周行情回顾（0424～0428）
1、市场行情回顾
上证指数报3323.27点，涨0.67%；深证成指报11338.67点，跌0.98%；沪深300报4029.09点，跌0.09%；创业板指报2324.72点，跌0.70%。
2、保险板块回顾
本周保险指数886055收盘5036.75点，涨10.02%，跑赢市场，截至4月28日收盘，保险指数PB-LF为1.37，处于上市以来的9.28%估值分位数水平。
3、保险板块主要观点
一季报超预期业绩对股价构成积极催化，后续业绩有望再超预期。本周板块披露一季报，整体来看上市险企一季度资产和负债两端业绩均出现“明显拐点”，一改过去三年行业低迷的业绩表现，向市场传递积极信号，提振市场情绪，对板块股价也构成显著的短期催化，保险板块股价领涨市场。行业负债端当前已经出现了明显的超预期表现且得到了数据验证，全年来看在供需强共振下，保险公司负债端强劲复苏将再超市场乐观预期，但从当前的机构持仓和市场认知来看，市场目前并未对该超预期的表现充分认知，其中存在较大的预期差。同时4月监管部门陆续召集相关保险公司开会，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%，如果监管下调3.5%的产品定价利率，我们认为将中短期利好寿险公司新单销售和新业务价值增长，中长期利好利差走阔/新业务价值率提升，且行业格局有望向头部集中，头部公司市占率提升。对于资产端，随着经济持续稳步复苏、市场情绪向好，有望推动推动险企的总投资收益率改善，进而带动利润增长。本周保险股上涨明显主要是由于一季报业绩超预期催化，随着二季度市场风格的调整以及负债端复苏超预期的验证后，市场有望再度关注到保险这一顺周期板块，同时一季度超预期业绩以及可持续的负债端复苏都将对股价构成有力支撑，看好保险板块在市场风格调整下的股价机会。从估值和持仓角度来看，板块估值和机构持仓依旧处于底部位置，具备持续的估值和持仓修复空间。
二、投资建议
1、行业资讯
1）上市险企披露2023年一季报
4月26日至4月27日，各上市险企披露2023年一季报。从负债端来看，各寿险公司的NBV增速分别为：友邦保险（22.6%）中国太保（16.6%）中国平安（8.8%）中国人寿（7.7%）；各财险公司的综合成本率分别为：人保财险（95.7%, -0.9pt）、太保财险（98.4%，-1.2pt）、平安财险（98.7%，+2.0pt）。从资产端来看，各公司的总投资收益率分别为：中国太保（5.6%，+1.9pt）新华保险（5.2%，+1.2pt）中国人寿（4.2%，+0.3pt）中国平安（3.3%，+1.0pt）。同时，2023年1月1日起，各公司均开始实施新会计准则，在新准则下，各公司的归母净利润增速分别为：中国人保（+230.0%）新华保险（+114.8%）中国人寿（+78.0%）中国平安（+48.9%）中国太保（+27.4%）。
点评：从负债端来看，寿险23Q1的NBV超预期实现回正，友邦保险、中国平安和中国人寿主要得益于较快的新单销售带来，而中国太保主要为优化业务结构增加长缴别产品销售推动新业务价值率改善。财险龙头险企综合成本率整体改善，超出市场预期，主要为一季度车险出险率提升低于预期的影响，而平安财险综合成本率同比上升，主要为22年高赔付信用保证险业务尚在赔付期导致的业绩拖累。从资产端来看，资本市场回暖推动总投资收益率改善。整体来看，投资环境改善推动上市险企净利润实现超预期增长，以及新会计准则下上市险企利润平台普遍抬升。
2、投资思路
保险板块一季报对股价构成积极催化，板块股价均有所表现。本周板块披露一季报，整体来看上市险企一季度资产和负债两端业绩均出现“明显拐点”，一改过去三年行业低迷的业绩表现，向市场传递积极信号，提振市场情绪，对板块股价也构成显著的短期催化，保险板块股价领涨市场。行业负债端当前已经出现了明显的超预期表现且得到了数据验证，全年来看在供需强共振下，保险公司负债端强劲复苏将再超市场乐观预期，但从当前的机构持仓和市场认知来看，市场目前并未对该超预期的表现充分认知，其中存在较大的预期差。同时4月监管部门陆续召集相关保险公司开会，要求寿险公司调整新开发产品的定价利率从3.5%降到3.0%，如果监管下调3.5%的产品定价利率，我们认为将中短期利好寿险公司新单销售和新业务价值增长，中长期利好利差走阔/新业务价值率提升，且行业格局有望向头部集中，头部公司市占率提升。对于资产端，随着经济持续稳步复苏、市场情绪向好，有望推动推动险企的总投资收益率改善，进而带动利润增长。本周保险股上涨明显也主要是一季报业绩超预期催化。年初至今保险指数经历了先涨后跌再涨的趋势，主要驱动因素在于市场对经济复苏的预期调整（也反映在利率水平的先上后下从而在近期压制保险估值）和对板块负债端复苏的预期调整，预计随着二季度市场风格的调整以及负债端复苏超预期的验证后，市场有望再度关注到保险这一顺周期板块，同时一季度超预期业绩以及可持续的负债端复苏都将对股价构成有力支撑，看好保险板块在市场风格调整下的股价机会。从估值和持仓角度来看，板块估值和机构持仓依旧处于底部位置，具备持续的估值和持仓修复空间，推荐关注保险板块，建议增加对于保险板块的配置，如投资于保险板块的ETF。
3、操作建议
从安全边际来看，2023年4月28日保险指数886055收盘5036.75点，PB-LF仅为1.37，在三年内的百分位点为50.69%，在五年内的百分位点为30.34%，在上市以来的百分位点仅为9.28%，依旧具有较高的安全边际。资产端方面，当前市场对经济复苏的预期虽仍存在分歧，但后续随着政策的逐步推出和经济数据的进一步好转，有望不断提振市场预期，一季度经济数据超预期，这一定程度上修正了市场对于我国经济复苏的预期，同时从相关草根调研来看经济的复苏并没有市场预期那么悲观，随着经济复苏持续得以验证，市场有望提升对保险这一顺周期领域的关注度，同时市场利率也有望阶段性回升，利好保险股估值回升。对于负债端，对于年初至今保险行业出现的负债端超预期从股价上反应不够充分，且目前来看行业负债端的超预期增长有望延续至全年，短期而言一季报超出市场预期（NBV均实现正增长、净利润均实现高增）将对股价形成显著催化，提振市场情绪。二季度行业负债端基数依旧较低，同时当前行业已经开始炒停增额终身寿，效果已经体现在4月的业绩保费中，4月各公司新单保费继续实现高速增长，预计整个二季度业绩高增长的确定性高，对板块股价构成支撑。板块当前估值和持仓仍处于底部位置，短期估值修复空间大，中长期可以布局在转型见效和需求好转之下行业基本面的趋势性好转（建议关注鹏华中证800证保ETF 515630、鹏华中证800证券保险A 160625、鹏华中证800证券保险C 015693）。
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$鹏华中证800证券保险指数(LOF)C(OTCFUND015693)$$鹏华中证800证券保险指数(LOF)A(OTCFUND160625)$$保险证券ETF(SH515630)$
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