不得不说，市场变化真是快。
上周，大家都还在基金一季报中翻，仔细盘算基金的“AI”含量，琢磨要搭乘哪趟车去分享人工智能的未来。结果，“5.1”假期还没到，AI热潮就开始降温，不少前期的热门股出现下跌。
面对起起伏伏、结构分化的市场，我有个点想跟大家聊一聊。
我发现，大部分基民往往更喜欢短期收益率高的产品。因此，热点、主题、指数类基金往往更能吸引投资者目光。相比之下，FOF主打的就是追求稳健和持有体验，短期业绩往往不会特别吸引眼球。但越是做长期投资，越会发现FOF的魅力。
这里先来一组数据：截至4月21日，FOF基金指数（931153.CSI）自基期以来（2018/2/22）累计上涨32.14%，区间年化收益率5.70%，最大回撤-10%；同期沪深300指数累计上涨1.65%，区间年化收益率0.33%，最大回撤-40%。历史数据表明，FOF的长期体验会更好。为什么呢？
FOF，即Fund of Funds，简称FOF，被称为基金中的基金。顾名思义，主要投资对象是基金。因为投资的是一揽子基金，所以能起到二次分散风险的作用，更能通过大类资产配置平抑组合波动。因此，从风险上看，FOF相对单只基金一般波动更小，从收益角度来看，注重立足长期，一点点积累收益。
此外，FOF基金经理是对全市场基金分析最深入的一批人，也被称为“专业买手”。在这个领域，我个人觉得有一位真的从持有体验出发做FOF投资的基金经理——杨喆，因为关注她也很久了，今天来做个全面分析。
01.追求稳健向上的净值曲线
根据招商证券2021年10月的一份研报，是这样介绍杨喆的：“国内FOF与资产配置实践家，拥有完善扎实的资产配置和基金研究体系，注重产品风险控制，擅长打造高性价比组合。行业配置均衡，注重投资分散度，偏好大盘和高盈利风格。”（资料来源：招商定量任瞳团队，2021年10月8日，《广发基金杨喆：注重风险控制，擅长打造高性价比组合》）
杨喆自己也说，她的投资理念是“慢就是快，注重稳健为先，做好风险控制，追求风险调整后的风险收益比”。她希望能够发挥资产配置的优势，努力绘制一条稳健增长的收益曲线。
在杨喆看来，FOF是实现这一目标的好形式，FOF和基金组合是投资理财的一种解决方案，追求的不是短期的业绩和排名，而是投资者实际到手的收益和良好的理财体验。
对于风险性价比，杨喆认为，“通过资产配置可以打造出不同风险等级的产品，逻辑就是在每一个梯度上追求性价比最大化，希望以最小的波动赚取更多收益。”FOF 是实现这一目标的较好形式。
02.在管偏债FOF夏普、卡玛比出色，持有体验好
截至 2023 年 3 月 31 日，杨喆在管 7 只公募基金。
其中，定位稳健型的FOF有2只，分别为广发悦享一年（014665）和广发安裕稳健养老一年（013696），其权益资产投资比例分别为 0-30%和 10%-25%，均定位于中低风险FOF，成立日期分别为2022/1/25和 2022/3/15。
东财Choice数据显示，自2022/3/15至2022年底，沪深300指数区间下跌7.26%，两只基金均在这段下跌加震荡的市场中逆市取得正收益。
如果再细分一下，广发悦享一年（014665）是偏债混合型FOF，广发安裕稳健养老一年（013696）是养老目标风险FOF。
之所以关注杨喆，不仅仅是因为她业绩较好，还因为她在管理较大规模FOF时，业绩依旧出色。杨喆曾是全市场管理第一只百亿FOF的基金经理，所以我们再将规模较大的FOF拎出来再进行对比。
我们限定基金类型是偏债混合型FOF和养老目标风险FOF，且基金经理上任时间在2022年3月15日（含）之前，基金的规模合并值大于10亿元，多份额仅保留一只，目前全市场满足条件的只有6只基金。
6只基金按照区间2022年3月15日~2023年4月20日的夏普比率由高到低排序如下，还展示了区间涨幅、年化回报、最大回撤、卡玛比率等信息。
可以看到，广发安裕稳健养老一年（013696）区间涨幅2.74%，业绩是其中最好的，同时回撤还是最低的，也是仅有的一只回撤在3%以内的。组合整体的夏普、卡玛比，也就是持有体验，都是6只里面最好的。
杨喆近期在平安银行、广发基金直销等渠道发行一只持有期6个月的稳健型FOF——广发安腾稳健6个月持有混合(FOF)（A类016723，C类016724)，感兴趣的小伙伴可以关注一下。
03.自上而下：战略稳中枢，战术调配比
杨喆是怎么取得这样的好成绩的呢，接下来我来简单介绍一下杨喆的资产配置操作思路：战略资产配置（SAA）和战术资产调整（TAA）。
战略资产配置(SAA)称之为方向性资产配置，通常是完成 3~5 年甚至更久的投资计划。对于战略资产配置，会根据组合本身的风险和收益偏好，结合对大类资产的中长期收益判断，来确定组合的各大类资产配置中枢。
对于TAA战术资产配置，会结合宏观政策面、基本面、估值技术面以及对行业风格的研判等，来动态调整各类资产比例。
还是以广发安裕稳健养老一年（013696）为例，翻看了这只FOF的一季报，杨喆说，“报告期内，债市在经历 2022 年四季度的回调后，配置性价比有所提升，本基金积极把握机会，精选优质的债券型基金品种进行配置，适当拉长久期，以增厚组合的收益。
权益类资产配置方面，本基金权益类资产的配置仓位保持在中枢附近，整体风格偏均衡，行业和板块较为分散。 ”
也就是说，在组合管理中，杨喆会先结合组合的投资目标来确定各类资产的大类资产配置比例，然后再在每一类细分资产中进行优选。
04.自下而上：选择合适的产品，持仓均衡分散
FOF是基金中基金，真正体现到组合构建上，还是需要优选一篮子底层基金。在明确战略目标、战术方案后，杨喆是如何选出合适的基金的？
用一句话概括，定性+定量，优选适合当前市场的好产品。
定量部分包括了对基金的业绩指标、业绩归因分析，比如对业绩做归因，判断收益来源于其过去的资产配置能力，还是因为行业配置能力、选股等等这些能力。
定性部分做深度调研，包括对基金经理、基金公司的投研团队调研，结合定量研究和定性研究，再得出对基金的综合评价。最终综合各项数据，选出适合FOF组合的基金。
杨喆倾向于选择当前适应性为主的基金，“市场永远不变的是变化，任何一个基金经理都不可能适应所有市场。适合当下市场风格的选手，就是我们要配的优秀选手”。
2022年年报显示，广发安裕稳健养老一年（013696）合计持有48只基金，因为是稳健型基金，所以大部分是债券型基金，其中偏股混合型基金有6只，灵活配置型基金有5只。$广发安裕稳健养老一年持有混合(FO(OTCFUND|013696)$
从上述持仓基金来看，单一基金持仓占比较低，组合注重分散。组合的第一重仓是货币基金，第二重仓是中长期纯债型基金，占净值比仅3.41%。
偏股基金以工银瑞信杨鑫鑫、交银杨金金等左侧布局、追求稳健增值的基金经理为主，回撤控制较好。
下面我将11只基金单独展示，都是机构比较认可的基金经理。除了刚才提及的两位，还包括交银沈楠、华宝夏林锋、万家黄海、宝盈杨思亮、兴全杨世进、南方袁立、国泰徐治彪、富国曹文俊、广发唐晓斌。占基金净值比最高的是沈楠，但配置比例也仅1.23%。
这里想介绍的不仅仅是杨喆挖掘优质基金的能力，因为这对FOF管理而言是扎实的基本功，组合是否出色的一个关键还在于介入优质基金的时点。广发安裕稳健养老2022年中报显示，在港股跌幅较大的背景下，杨喆组合中唯一的一只普通股票型基金是景顺长城沪港深精选，该基金由鲍无可管理，其捕获港股和 A 股能力凸显，超额收益显著，从历史业绩看属于沪港深产品里的画线派。
这侧面说明杨喆将自上而下的宏观判断与自下而上的优质产品挖掘紧密结合在一起（这也是她的投资框架），借助深度量化的方式优选合适的产品进行精准的风险暴露，以捕捉确定性较高的投资收益，追求组合的稳健增值。
05.力控回撤 稳健为先
在风控方面，杨喆注重产品风险控制。具体而言，她主要从大类资产配置、基金选择、风险预警三个层面来全方位管理组合风险：
一是通过仓位管理控制风险暴露。即杨喆会严格控制风险资产的比例，力争让组合不超过风险预算。当她判断市场可能存在较大的风险时，会通过降低权益资产仓位比例来降低组合风险暴露；
二是通过量化工具做好风险分散与再平衡。杨喆会借助大类资产之间的负相关性，对多类资产的持仓比例进行再平衡管理，在一定程度上平抑单一资产波动；
三是及时做好风险预警。采用风险预警的方式控制组合回撤，当基金最大回撤临近或超过设定的风险阈值时，会将风险资产比例降至较低水平，直至风险指标修复。
06.写在最后
FOF基金由专业的“基金买手”帮忙投资基金，力争解决普通投资者基金投资的三大难题：
（1）选基难：通过定量与定性相结合的方法精选优质基金；
（2）配置难：结合基金的风险收益特征和市场环境合理配置权重，力争实现基金资产的长期稳健增值；
（3）择时难：根据市场风格变化适时调整组合，避免追涨杀跌，克服人性弱点，提升投资体验。
正如我们在一开头所说的，在波动加大、结构分化的市场环境下，投资已经变得越来越难了。如果你不知道买什么基金，选择FOF无疑是更为省心的一种选择。
本次发行的广发安腾稳健6个月持有混合(FOF)（A类016723，C类016724)，基金投资于权益类资产的比例合计占基金资产的0%-25%，产品定位中低风险，属于低波动稳健策略产品，可考虑作为资产配置的压舱石，感兴趣的可以关注一下。$广发安腾稳健6个月持有混合(FOF)A(OTCFUND|016723)$$广发安腾稳健6个月持有混合(FOF)C(OTCFUND|016724)$#基金投资指南#
最后，笔者想分享一些杨喆的投资名言收尾：
1、市场的波动一直都是存在的，市场永恒不变的是变化。这些波动与变化也是能给我们创造价值的来源。
2、把风险管理和回撤控制贯穿在投资的各个环节中，力争为投资者提供具有性价比的、长期回报稳健的产品。
3、获得感就是，推动基金良好的投资业绩转化为客户实际的投资回报，改善客户投资体验，力争实现客户资产的保值增值。
4、大部分普通投资者缺乏专业的配置能力，也很难有精力去覆盖各类资产，把专业的事交给专业的人，选择适合自己风险偏好的FOF是一个更省心的选择。
5、市场的风格突变对FOF而言更多的是机遇，在这种行情下，FOF分散配置不同资产、平滑波动的优势会体现得更加明显。
6、我们希望用最小的波动取得收益，追求投资性价比最大化。
我的文章基本是基金梳理笔记，信息量还是比较大的，所有内容均是个人研究，整理成文便于查询复习，请大家更关注客观数据吧。
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