一、 重要信息点评
1、4月27日，1-3月规上工业企业盈利同比-21.4%，前值-22.9%，主因利润率偏低高及基数影响。从分项看，上游采掘与下游消费制造行业盈利占比回落，中游设备制造盈利占比回升，需求整体偏弱。
2、4月28日，中共中央政治局常务委员会召开会议。经济方面，会议定调经济好于预期，但同时也强调“当前好转主要是恢复性的、内生动力还不强、需求仍然不足、困难挑战仍多，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”。财政与货币政策方面延续此前稳健基调，强调财政政策和货币政策要形成扩大需求的合力，发挥政策效力和激发经营主体活力。地产方面，重提房住不炒，增加了一二线平急两用公用设施建设提法。产业政策方面，提出要重视通用人工智能发展，同时提到了充电桩、储能设施建设与配套电网改造。整体看，政策上强刺激预期有所降低，但同时也没有立即退坡的风险，弱复苏仍是此后主基调。
3、4月30日，4月官方制造业PMI49.2%，前值51.9%，制造业补偿性修复动能收敛。从分项指数看，生产项与需求项均大幅走弱，生产指数回落4.4个百分点，修复斜率放缓。原材料库存指数回落0.4个百分点，产成品库存指数回落0.1个百分点，制造业主动去库存。需求端，4月新订单指数回落4.8个百分点，新出口订单指数回落2.8个百分点至47.6%，需求环比收缩；非制造业方面，4月非制造业商务活动指数回落1.8个百分点至56.4%，其中服务业PMI回落1.8个百分点至55.1%，建筑业回落1.7个百分点至63.9%，服务业景气分化，消费业表现强于生产业，基建支撑建筑业高景气，前期地产竣工冲量后热度下降。预计后续财务支出积极叠加前期开工项目续建支撑基建实物工作量，而地产商投资意愿偏弱，仍处于低位震荡状态。整体看，随着疫后加紧生产阶段逐渐过去，经济修复动能放缓，制造业PMI回落至收缩区间，供需均大幅回落。非制造业PMI小幅回落，仍处于高景气区间，主因商旅活动与新基建拉动，但生产业景气回落。预计后续政策延续此前基调，后续经济仍以弱复苏为主，经济自发性修复动能仍需观察。
4、4月28日，美国3月PCE物价指数同比 4.2%，前值 5.0%，预期 4.1%。核心PCE物价指数同比 4.6%，前值 4.6%，预期 4.5%，环比 0.3%，前值 0.3%，预期 0.3%。核心PCE高于预期，显示美国通胀韧性较强。
5、5月4日，美联储FOMC声明加息25个基点，上调联邦基金利率目标区间至5.00%-5.25%，符合市场预期。此次议息会议对经济、就业、通胀的表述基本延续此前提法，经济活动温和扩张，就业增长强劲，通货膨胀率仍然很高。银行风险方面，鲍威尔表示美国银行系统健康且具有弹性，摩根大通收购第一共和银行是一个好结果，但不希望大型银行进行大规模收购，需要加强针对大型银行的监管和监督。加息预期方面，鲍威尔称FOMC的确讨论过暂停加息的可能性，但没有决定在5月份就这样做，FOMC声明中删除了“一些额外政策收紧可能是适当的”，改为“确定何种程度的额外紧缩是合适的”，市场解读为暗示加息结束。会议前后，联邦基金期货隐含的加息预期没有发生明显变化，市场预期下半年美国或降息 2-3 次。但会后彭博报道称西太平洋合众银行考虑出售自身，引发市场恐慌，避险资产走强。
6、5月7日，美国公布新增4月非农就业25.3万人，高于预期的18.5万人，前值16.5万人。劳动参与率62.6%，持平前值及预期值。失业率3.4%，低于预期的3.6%，前值3.5%。非农时薪同比增速4.5%，环比增速0.5%，高于预期的0.3%及前值。分项看，服务业依旧为最大支撑项，其中休闲酒店业新增就业人数大幅下滑，医疗、金融、专业和商业服务新增就业人数有所增加。强劲的非农数据下，市场软着陆预期有所升温，降息预期有所降温。
二、 市场表现回顾
股票市场
基金申报与发行方面，过去两周共计申报基金52支，其中普通混合型基金21支，债券类基金（23支）多于股票类基金（5支），FOF基金申报3支。发行一边，过去两周基金共计发行572.33亿，发行规模大幅回升，其中主动股票及偏股混合型基金发行规模明显回暖。
资金流动方面，过去两周北向资金净流入-80.14亿，较前一周有所减少；同时南向资金净流入63.87亿，较前一周有所减少。
A股表现来看，过去两周主要板块大体呈下行，其中上证50涨1.17%，涨幅最大；科创50跌6.07%，跌幅最大。市场担忧我国经济恢复动能减弱，在此背景下A股有所回落。偏股基金指数跌1.94%
过去两周A股各风格指数中，绩优股指数跌3.69%，表现最差；低PB指数涨4.71%，表现最好。市场大盘价值风格占优。
行业方面，过去两周31个申万一级行业中15个上涨，16个下跌。其中，TMT行业分化延续，其中电子、通讯及计算机分别跌8.12%、5.67%及4.61%，跌幅最大；而传媒则涨12.90%，涨幅最大。同时，“中特估”行情有所延续，低估值高股息行业中非银、银行及建筑装饰行业分别涨7.44%、4.65及4.51%，涨幅居前。此外，不动产统一登记消息发布后市场担忧政府未来征收房地产税，在此背景下家用电器及有色金属行业表现不佳，跌4.87%及4.81%。
港股方面，恒生指数跌0.13%，恒生科技指数跌1.87%。PMI及工业企业利润数据表现不佳背景下港股有所回落。
美股方面过去两周表现分化，其中纳斯达克指数涨1.35，涨幅最大；标普小盘600指数跌1.82%，跌幅最大。一方面，加息预期回落对股市形成利好；另一方面市场担忧债务上限无法解决及区域性银行风险进一步扩散，在此背景下美股震荡回落。需要注意的是，此前LEI、铜油比、2Y-10Y美债利差等指标均显示23年美国经济将面临衰退风险，后续美股盈利面临压制，市场可能已经开始对此进行定价。
其他海外市场方面，印度市场涨2.35%，表现最好；法国市场跌1.90%，表现最差。新兴市场较发达市场表现占优。
b、债券市场
ABS方面，目前各个类型及期限的ABS与国开债间的利差相较于其他券种更低，所有券种的信用利差处于0.2分位数以下，部分券种利差甚至回落至历史低位。
综合我国各个债券分项来看，随着经济复苏出现一定的震荡，债券利率由于配置需求走出来一波小牛市，后续在复苏力度难以预判且利率分位数偏低的背景下预计债市可能会维持一段时间的震荡。
美债方面，过去两周利率有所回落。其中，3Y下行26BP，下行幅度最大。加息见顶叠加美国银行风险继续发酵使得美债利率下行。同时，2Y与10Y美债倒挂幅度降低，目前利差为48BP，自22年7月以来美债利率倒挂已经持续了约8个月，历史经验来看23年Q2前后美国可能正式面临衰退，关注国际政治环境扰动下供需错配是否会更加严重导致美国经济出现深度衰退。
三、 资产配置观点
3.1.1经济延续弱复苏，修复动能收敛
4月官方制造业PMI49.2%，前值51.9%，制造业补偿性修复动能收敛。分规模看，大企业PMI回落4.3个百分点至49.3%，中企业PMI回落1.1个百分点至49.2%，小型企业PMI回落1.4个百分点至49%，各规模企业PMI均回落至荣枯线下方。从分项指数看，生产项与需求项均大幅走弱。生产端，4月生产指数50.2%，回落4.4个百分点，前期修复性动能释放后，生产修复斜率放缓，内生动能偏弱。分行业看，装备制造业景气度靠前。库存方面，4月原材料库存指数回落0.4个百分点至47.9%，产成品库存指数回落0.1个百分点，制造业4月处于主动去库存状态，企业采购意愿减弱。需求端，4月新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，低于荣枯线，需求环比收缩。新出口订单指数回落2.8个百分点至47.6%，进口指数回落2个百分点至48.9%。此前出口数据强势或主因国内供应链恢复，前期积压订单赶工。修复性动能消化后，出口订单回落。价格方面，4月出厂价格指数回落3.7个百分点至44.9%，主要原材料购进价格指数回落4.5个百分点至46.4%，4月多数商品价格下跌，受地产投资边际回落影响，黑色金属、水泥价格走低。外部定价衰退，4月原油价格下跌；非制造业方面，4月非制造业商务活动指数回落1.8个百分点至56.4%，其中服务业PMI回落1.8个百分点至55.1%，建筑业回落1.7个百分点至63.9%。服务业景气分化，消费业表现强于生产业。基建支撑建筑业高景气，土木工程建筑业指数回落0.2个点至70.4%，基建实物工作量落地积极性强。房屋建筑业回落0.7个百分点至64.1%，建筑安装回落至收缩区间，前期地产竣工冲量后热度下降。预计后续财政政策维持此前定调，财务支出积极叠加前期开工项目续建支撑基建实物工作量，而地产商投资意愿偏弱，地产端仍处于低位震荡状态。
整体看，随着疫后加紧生产阶段逐渐过去，经济修复动能放缓，制造业PMI回落至收缩区间，供需均大幅回落。非制造业PMI小幅回落，仍处于高景气区间，主因商旅活动与新基建拉动，但生产业景气回落。预计后续政策延续此前基调，后续经济仍以弱复苏为主，经济自发性修复动能仍需观察，融资端传导效率或偏低。
3.1.2 高频数据方面，五一假期期间，出行和消费数据表现强劲。文化和旅游部数据显示，2023年五一期间共实现出游人次2.74亿人次（2019年2.3亿人次）、旅游收入1480.56亿元（2019年1470.85亿元），五一期间人均旅游消费540.4元（2019年639.3元）。商务部数据显示，五一期间全国重点餐饮企业销售额同比增长36.9%，商品方面通讯电子、服装鞋帽、金银珠宝等相对领先。整体数据呈现出出行距离增长、出行人数增加但人均消费支出下降、餐饮消费优于商品消费的特征。生产方面，全国高炉（247家）开工率周环比-2.0%，25省动力煤日耗周均环比-1.9%，节假日效应下工业生产有所放缓。
3.2 股票市场观点
3.2.1 上市公司业绩增长预期上行，估值处于合理水平。
近期万得全A预测PE14.87倍，处于60%分位水平，股权溢价率2.58%，处于69%分位水平。整体看A股估值处于合理水平。
分行业看，少数行业PE估值水平高于过去5年估值中位数，不到半数行业PB估值水平高于过去5年估值中位数，社会服务、商贸零售估值较高。
3.2.2上周，A股收跌，传媒、非银和银行表现强势，电子和通信调整，市场分化结构继续收敛，低估价值风格占优。
3.2.3 近期数据显示在疫后填坑式修复后，经济修复动能边际放缓，市场对经济后续恢复强度分歧加大，风格表现上也有所收敛。后续随着海外经济回落，预计外需将逐步走弱，内需逐步成为经济增长主要驱动力，制造业投资高位震荡后逐步下行，财政前置下基建为上半年主要支撑，而下半年随着经济修复或将逐步减弱，消费或将成为本轮经济修复主要抓手，经济整体向上方向确定，但企业与居民信心不足下经济向上弹性或将偏弱。随着政策对经济定调的落地，市场对经济的分歧在于疫后需求回补之后的修复强度及持续性，后续风格与板块表现将更多来自于地产及信贷数据恢复持续性情况及产业政策支持方向，近期旺季数据陆续披露，叠加月底将有经济工作会议落地，或会对市场表现有所影响。
3.2.4 配置方向上关注：
1、政策定调经济相对温和，以内生修复及结构化产业政策为主，预计此后经济数据延续弱复苏状态，市场暂时不具备风格切换条件，主题投资延续占优，中特估与科技风格交易拥挤度或将继续提升，科技风格内部分化加剧。
2、短期内市场交易结构或趋向平衡，业绩影响力上升，关注低位反转的大盘价值风格。
3.3 债券市场观点
3.3.1 4月，利率整体下行，中长期限品种表现优于短期品种，信用利差压缩，主要影响因素为：部分小银行下调存款利率、通缩预期升温、经济数据偏弱。
3.3.2 短期看，流动性延续宽松，银行理财配置力量较强，同时经济修复性动能收敛，基本面风险有限。整体适度拉长久期的票息策略或更占优。此后信用扩张效果与货币政策仍是交易核心，同时关注监管对空转套利态度。
目前我们对债券做中性配置，对债券的配置以票息策略为主，优选中短久期高评级信用债，同时关注存单与二永债配置机会。利率债偏波段操作，强调配置时点的性价比。
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