作者 | 吴雯
来源 | 投资家（ID：touzijias）
近日，国际金价连续创出历史新高，带动国内黄金股纷纷上涨。
在一派欣欣向荣的景象之下，卖黄金起家的周六福正忙着冲击IPO 。不过，周六福的上市之路颇为坎坷，公司在4 年内三度闯关IPO 。
靠加盟模式一路狂飙猛进的周六福，已经搭建起一座“黄金帝国”。然而，周六福的主营业务收入不是来自卖黄金，而是来自“卖商标”。“躺赚”的周六福，第三次冲刺IPO 能顺利上岸吗？
一
放眼中国黄金珠宝江湖，周姓品牌比比皆是，例如周大福、周生生、周大生以及本文的主角周六福等，普通消费者几乎很难分清楚。
虽然都冠以“周”姓，但这些品牌之间仍存在不同之处。周大福、周生生、周大生的创始人都姓周，公司目前均已实现上市。其中，周大福算是这些品牌的“鼻祖”，当前市值接近1600 亿港元，周大生市值逼近200 亿元，周生生市值逾70 亿港元。
除了至今还未上市，周六福与上述品牌最大的区别是，周六福的实控人并不姓周，而是来自广东潮汕的一对李氏兄弟。或因如此，周六福常被吐槽为“碰瓷”，甚至被戏称为“山寨”。
周六福的故事，要从19 年前说起。据招股书显示，2004 年4 月，李伟蓬、陈创金共同出资100 万元设立了周六福有限，这便是周六福的起点。
2005 年3 月，陈创金将所持有的50% 股权转让给了李伟柱。至此，周六福成为李伟蓬和李伟柱兄弟二人的名下资产。
接下来的数年间，李氏兄弟二人多次对周六福进行增资扩股，先后引入多名投资者，其中包括多只私募投资基金，但周六福的控制权始终牢牢掌握在李氏兄弟的手中。
目前，李伟柱、李伟蓬兄弟二人通过直接持股和间接持股方式，合计持有周六福94.11% 的股份。李氏兄弟一步步走到今天，逐步搭建起了一座“黄金帝国”。
因为与众多品牌名称相似，周六福经常陷入商标或者著作权纠纷当中。2015 年5 月，香港周六福珠宝国际集团将周六福送上了法庭，双方的案子打了多年。据招股书披露，周六福集团主要诉周六福商标侵权。
因为名字的缘故，周六福曾闹过一场令人啼笑皆非的“乌龙”事件。2016 年，周六福在中国香港开出第一家门店，店铺位置正对着周大福，并邀请了知名港星刘嘉玲做开业嘉宾。
据媒体报道，刘嘉玲一开始还以为邀请她的是周大福或者六福珠宝，后来才知道原来是周六福。随后，刘嘉玲打圆场称：“其实叫什么名不要紧，最重要的是生意兴隆。”
目前，周六福与知名演员蔡少芬之间还存在未决诉讼。2022 年9 月，蔡少芬起诉周六福，在双方合同到期后，周六福仍继续在互联网等媒介上使用相关广告策划，严重违约，请求法院判令：判令周六福立即停止使用带有原告肖像、签名的广告；判令周六福向原告支付超期使用费900 万元；判令周六福向原告支付律师费损失30 万元，以及诉讼费。
据企查查数据显示，当下周六福涉及的司法案件多达568起，其中有390 起为侵害商标权纠纷，占比高达68.66% 。总体来看，案件多为周六福状告他人侵权，周六福身为被告的案件数量为67 起，案件金额为65.07 万元。
值得注意的是，此前，发审委在问询中也提到周六福的商标、品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标权纠纷的原因等。毫无疑问，大量商标权纠纷已经成为周六福IPO过程中不得不面对的问题之一。
二
招股书显示，周六福集珠宝首饰研发设计、生产加工、连锁销售、品牌运营为一体，主要运营“周六福”珠宝品牌，主要产品包括钻石镶嵌首饰、素金首饰和其他首饰。
在财务方面，2019 年至2022 年上半年，周六福的营业收入分别为22.73 亿元、20.82 亿元、28.29 亿元、13.87 亿元，同期归母净利润分别为4.03 亿元、3.86 亿元、4.29 亿元、3.02 亿元，公司业绩呈现波动状态。
令人玩味的是， 作为一家珠宝商，周六福的主营业务收入并不来源于销售黄金、钻石等珠宝产品，而是来源于加盟业务。仅从主营业务收入来看，周六福不像卖黄金的，更像是“卖商标”的。
报告期各期，周六福的加盟业务收入分别占整体主营业务收入的82.05% 、66.77% 、57.45% 、46.07% ，加盟业务毛利分别占整体主营业务毛利的84.58% 、73.84% 、64.66% 、65.56% ，虽然占比有所下降，但仍处于重要地位。
而周六福向加盟商收取的服务费堪称“暴利收入”。在加盟模式下，周六福在报告期各期的服务费收入分别为3.09 亿元、3.21 亿元、4.76 亿元、3.56 亿元，占总收入比例分别为17.28% 、24.05% 、30.59% 、57.76% ，比重逐年递增。
值得一提的是，报告期内，周六福向加盟商收取的服务费的毛利率分别为100.00%、99.33% 、99.87% 、99.97% ，其中特许经营费的毛利率均为100.00% 。这就意味着，周六福没有任何成本支出，轻轻松松“躺赚”一大笔。
与之相对应的，周六福的门店数量、尤其加盟店数量暴涨。2019 年至2022 年6 月末，周六福的加盟店数量分别为3446 家、3606 家、3694 家、3798 家，直营店数量分别为22 家、40 家、70 家、74 家。但是，周六福并没有给出详细的一二线、三四线门店数量情况。
周六福在招股书中表示，2016 年至2020 年间，利用三四线城市的市场空白，采取渠道下沉战略以抢占低线市场。笔者由此推测，周六福在前几年可能采取了“农村包围城市”的路线进行规模扩张。
不过，看中低线市场的并非周六福一家。周大生自2018 年起开始实施“新城镇计划”，此后门店数量大幅增长，由2019 年初的3085 家增长至2022 年6 月末的5797 家。此外，老凤祥等品牌近年来也陆续加入下沉市场争夺战，周六福在三四线城市的竞争力或将被削弱。
在被竞争对手围攻的同时，周六福还遭遇成长瓶颈。报告期内， 周六福单店收入呈现波动下滑趋势， 其中加盟店店均收入分别为 57.50 万元、37.90 万元、42.62 万元、16.45 万元，直营店店均收入分别为189.01 万元、162.17 万元、184.50 万元、67.17 万元。
一般而言，加盟模式的优势在于能够充分有效地利用加盟商的地域优势，加速品牌拓展效率，分散经营风险。但在天平的另一端，加盟模式很容易滋生品控问题。
据不完全统计，自2017 年至2022 年的6 年间，周六福先后7 次登上质检黑榜，遭到上海、辽宁、山西等多个市场管理局等部门通报，甚至创造出“一年四上质检黑榜”的记录。
对此，周六福给出的解释是：加盟模式的经营管理主导权由加盟商自行把控，因经营自身利益造成的违规，纯属个人行为。作为品牌方，周六福把品控问题完全归咎于加盟商，这种行为难免有失偏颇。
在网络维权平台黑猫投诉上，搜索“周六福”出现多达770 条结果，其中大部分消费者投诉涉及产品质量问题、虚假宣传、诱导消费、缺斤少两等。
俗话说，好事不出门，坏事传千里，这种现象在互联网时代愈加明显。当前，口碑营销已经成为企业营销推广的重要策略之一，企业口碑的重要性不言而喻。而周六福对品牌口碑似乎缺乏必要的维护，长此以往相当于“慢性自杀”。
三
实际上，周六福早就萌生了上市想法，也进行了多次尝试，只是结果不尽人意。
公开信息显示，早在2019年5月，周六福首次递表深交所主板，但因保荐机构和审计所双双卷入震惊A股的“康美案”，周六福的IPO项目被中止。
2020年9月，周六福更换了保荐机构，再度向深交所递交上市申请材料，并于同年12月更新招股书，但最终遭发审委否决，周六福第二次冲击IPO以失败告吹。
2022年7月，周六福再次披露招股书，申报深交所主板上市，上市未有进展。随着注册制落地，周六福第三次冲刺A股上市申报平移至深交所。也就是说，为了上市，周六福等了4年，至少三次冲击IPO了。
本次IPO，周六福拟公开发行股份不超过6000万股，公司股东不公开发售股份，公开发行的新股不低于本次发行后总股本的10%。
周六福在招股书中表示，公司本次拟投入募集资金额14亿元，主要募投项目为营销网络扩建项目、电商平台升级项目、品牌营销及门店综合能力提升项目、补充流动资金项目。
不过，周六福拟将IPO 募资用于补充流动资金项目的必要性，引发外界质疑。 周六福曾在此前的招股书中表示，公司存货规模较大给公司带来较大资金压力，影响了公司销售规模的进一步提高。根据公司未来三年所需资金测算，公司尚需资金缺口较大。
据招股书显示，周六福的存货金额从2019 年的8.42 亿元增加到2022 年上半年的13.9 亿元。一方面是因为自营门店铺货，另一方面是由于金价上涨，导致存货本身价值增加。大量的资金和存货占用，一旦金价下跌，周六福将承受存货减值的风险。
考虑到未来的不确定性，周六福拟将IPO 募资用于补充流动资金。然而，周六福却在上市前夕进行大笔分红，此举引发监管层的关注。
具体来看，2020 年11 月，周六福现金分红超3 亿元，而周六福当年的归母净利润为3.86 亿元。2021 年12 月，周六福再度向全体股东共计派发现金股利超1.5 亿元。两次分红，周六福共计派发现金红利超4.5 亿元。
从持股比例来看，这4.5 亿元大部分都流入了周六福实控人李伟柱、李伟蓬兄弟二人的腰包。赶在IPO 前夕掏空“家底儿”，再上市“圈钱”补充流动资金，周六福的这波操作饱受非议。
重重考验之下，周六福本次冲击IPO 上市，能顺利上岸吗？
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