四月下旬我写过一篇文章《数据告诉你，哪位基金经理是真的红》，提及了过去一段时间比较“红”的基金经理，我判定的标准是规模暴增，其中最新一期规模在50-60亿元一档，增幅排名第一的是招商基金陆文凯。
其在管的招商瑞利LOF（161729）一季度末规模54.82亿元，相较于去年末13.88亿元，暴增294.79%，一季度末份额202929.46万份，相较于去年末60282.18万份，暴增236.63%。
还值得关注的是，机构投资者持有比例方面，2022年中报是0.21%，而2022年末是74.09%，可见加仓招商陆文凯的大部分是机构资金，那么陆文凯为什么这么受到“聪明的资金”青睐呢？
接下来，花点笔墨来简单梳理一下陆文凯。
01、机构认可的成长股逆向投资者
如果给陆文凯贴标签，他是“成长股逆向投资者”，注重围绕均值回归逆向布局，重视基本面和估值的周期变化，精选高性价比赛道及个股。
陆文凯是同济大学会计学学士，上海财经大学工商管理学硕士；目前在管规模54.82亿元，在管基金仅2只；有着近12年投研经验，其中近5年产品投资管理经验。
2011年5月加入申万研究所任家电行业研究员；2013年加入基金公司任研究员，覆盖家电、轻工、传媒、计算机行业；2015年6月加入上海道仁资管并任投资经理；
2018年初加入基金公司，随后6月开始任职公募基金经理；2022年3月加入招商基金，现任招商瑞利灵活配置基金经理。
陆文凯的投资框架是围绕周期均值回归，在偏成长领域寻找高性价比赛道和相对低估个股，其底层信仰总结一下有三点。
第一个底层信仰是成长股呈现明显的周期波动。A股市场的估值呈现出周期性波动特征，成长股的高波动更为明显，并且有均值回归的特点。所以用均值回归的周期思维做成长股投资， 尽量买在周期的底部、买在估值的底部， 周期底部对应可能向上波动的基本面，估值底部对应均值回归的牵引。在这种方式下，迎来戴维斯双击的概率会增加，同时面临戴维斯双杀的概率会降低。
第二个底层信仰是成长股的周期波动螺旋向上。成长股和传统产业呈现不一样的周期波动特征，传统产业的周期波动比较平稳，而成长股的周期波动螺旋向上，不断变化和进步，因此成长股每一轮周期中的技术进步路径和商业模式，都和上一轮并不一样。对于投资来说，每个周期都需要重新回到朴素的生意角度，从商业逻辑维度去理解新的周期。
第三个底层信仰是概率思维。公司的基本面预测不是一个点或一条线，而是不同可能性的概率分布，是一个面，简单的线性外推不可靠，要用弱者思维考虑各种概率。未来是不确定的，基本面研究的作用在于尽可能准确评估各种可能性并紧密跟踪变化，据此作出概率和赔率兼顾的决策。
对于怎么选行业，陆文凯说，“成长股的中周期演变可以分为四个阶段：底部反转期、成长兑现期、成长主升浪、最后的泡沫化。处于第一个阶段的行业是我重点关注的行业。”
对于怎么选个股，陆文凯说，“最重要的是：自下而上，回到朴素的生意角度，也就是从商业逻辑来看公司；再用概率思维综合考量公司和行业，对赔率和胜率进行辩证统一的思考；同时跟踪财务数据以辅助判断（基金经理审计专业出身，财务功底扎实）。”
02、偏好科技+高端制造，历史业绩优秀
首先看一下历史业绩情况。陆文凯管理过的基金全部展示如下，在跳槽至招商基金之前，管理时间最久的是北信瑞丰产业升级（168501），3年又297天，收益率151.33%，跑赢了沪深300、中证500，也跑赢了中证偏股型基金指数（930950），跑赢中证偏股型基金指数超过100%，可谓崭露头角。$招商瑞利灵活配置混合(LOF)A(OTCFUND|161729)$$招商瑞利灵活配置混合(LOF)C(OTCFUND|018007)$$招商产业升级1年持有期混合A(OTCFUND|017501)$#基金投资指南#
下图是2018年年报至2021年年报连续7期陆文凯管理组合前5大行业占比情况。在行业选择上，较为偏好科技+高端制造。
加入招商基金后，2022年8月20日，陆文凯增聘为招商瑞利灵活配置混合(LOF)A(161729)的基金经理，该基金之前由王景管理，下图可见，王景两段任期任职回报分别是96.86%和29.68%，任期总回报154.84%，陆文凯两段任期回报分别是29.68%和-2.57%。
该基金成立于2019年7月18日，是一只灵活配置型基金，截至2023年5月4日，招商瑞利灵活配置混合近三年收益率92.75%，同类排名41/1343，可以说，两位基金经理完成了完美的交接。
去年8月，市场持续回调后在10月初反弹，四季度整体震荡上行，风格以超跌反弹为主，社服、消费为主的疫后复苏行业和软件、传媒为主的科技行业涨幅居前；周期类资产表现欠佳。
增聘陆文凯为基金经理后，基金组合调整了配置，从估值、潜在成长性角度出发配置了软件、航运造船、传统能源等行业。
四季度，基本维持以软件为主、航运造船等为辅的配置，期间降低了年内有收益贡献的传统能源行业，同时增配了少量消费。下图是陆文凯上任以后的前十大重仓股变化情况。
2022年年报显示的前5大行业展示如下，第一重仓行业是计算机，占比57.71%，第二重仓、第三重仓行业分别是国防军工和交通运输，分别占比9.92%、9.43%。
下图是陆文凯上任之后招商瑞利的业绩走势图，同期业绩跑赢了沪深300、中证500，也大幅度跑赢了中证偏股型基金指数（930950），超额收益显著。
在最新的季报（2023年一季度）中，陆文凯说，“本组合在报告期内维持对于软件行业的持续关注，并适时对累积一定涨幅的个股进行获利了结，并维持对于复苏相关行业的乐观态度，积极增配受益于顺经济周期的相关行业。
展望后市，市场在经过去年四季度以来的震荡上行后，市场整体仍然处在具备不错性价比阶段，因此我们维持对于中国权益资产的乐观态度。
行业配置层面，我们维持对于软件行业的重点关注，长期来看数字化会成为驱动经济持续增长的重要生产要素，中短期来看政策引导下的政、企端 IT 投入的加速将提供足够的需求支撑；但在经过一季度来的持续上涨后，波动风险正在加大，因此我们会结合估值与潜在空间进行一定均衡。
其次供给端出发，结合产业周期与经济周期的评估，维持对于油运、造船、运营商等方向的看好观点，并适度增配包括养殖、酒旅、物流等相关受益于复苏的细分领域。 ”
陆文凯招商瑞利最新一期持股风格偏中盘成长，前十大持仓集中度44.28%，2022H2换手率164.28%。持仓集中度不高不低，换手率相对适中。
小结一下，陆文凯的持股特点，长期看，重仓股首次买入时热度偏低，适度交易；行业偏好方面，科技+高端制造为主，过往持仓以TMT及军工为主。
03、估值性价比突出，关注投资这些方向
笔者关注到，最近陆文凯有一只1年持有期基金正在发行，招商产业升级1年持有混合（A类017501，C类017502），这是招商基金在陆文凯加入后为他量身定制的首只新基金。其业绩基准是中证800指数收益率*65%+恒生综合指数收益率(经汇率调整后)*15%+中债综合(全价)指数收益率*20%，可投资范围包括港股。
我们投资主动权益类基金，要考虑很多因素，最重要的是选择基金经理，其次我认为是看市场时机。当前的市场时机方面，宏观就不赘述了，当前的估值情况简单说说。
目前，市场主要指数（创业板除外）估值分位数整体处于中枢附近，而创业板估值分位数处于低位或底部区域。创业板估值分位数已到绝对低位水平，甚至低于过去数轮市场的阶段性底部位置。
截至4月7日，创业板估值36.4倍，位于历史10%左右的分位数水平，已经是显著低位，甚至比2022年4月底、2022年10月底时更低，当前仅高于2018年底。除消费风格外，其余风格估值分位数整体较低，甚至低于过去多次市场底。
总之，目前的市场估值性价比还是比较不错的。所以陆文凯在一季报中才说，“市场整体仍然处在具备不错性价比阶段，因此我们维持对于中国权益资产的乐观态度”
刚才上文提及，基金经理关注软件、油运、造船、运营商等方向，适度增配了包括养殖、酒旅、物流等相关受益于复苏的细分领域。
这里再分享一下基金经理对一些细分行业的观点：
TMT ：成交占比新高，短期震荡休整后趋势大概率延续。本轮数字经济行情或类似当年的核心资产与新能源走势，基本面有所支撑，政策面驱动强劲，基本面和政策环境的双重驱动支撑“数字经济”突破其面临的交易拥挤压制， 短期调整后或延续向上趋势，可能仍是市场中期的主线之一。
政策高定位数字资源，数据要素市场或将快速增长。在“数字中国”建设规划中，数字资源被定性为两大基础之一，数字资源的定位进一步提高，数据要素作为数据资源重要组成部分或将迎来快速增长。
软件：“更优商业模式+严重需求低估+盈利剪刀差”或带来较大机会。不同的软件细分行业之间商业模式并不相同，如果按下游客户来区分，To C、To B、To G的商业模式就各不相同。软件行业生意模式的本质，不是0和1的关系，一定程度上其实是“成本领先”。
军工通信与信息化：军工现代化必由之路，让武器装备 “耳聪目明”。军工行业总体处在中长景气周期中的短期弱势阶段，绝对估值和相对估值均处于较低水平，叠加 “中特估”、国企改革的催化，值得密切关注。
细分领域方面目前聚焦于军工通信与信息化 ，其军工装备由机械化向信息化、智能化的转型提供技术支持。过去两年，军工信息化产业链条的公司市场关注度较低，估值也相对较低，但随着来源于需求端定型放量的线索越来越多 ，这就意味着具有较高的风险收益比。
油运：供给侧出清叠加全球供需重构，弹性、久期都或将持续超预期。油运在过去十多年的中周期过程中，供给端经历出清阶段， 盈利较低。2007年-2008年集中交付的船只陆续到期并不断退出市场，且未来3-4年新增供给投放较少，在目前供给边际收紧的背景下，需求端一旦向好，价格及盈利大概率迎来抬升。需求端来看， 在近年来的逆全球化过程中，不同区域的要素禀赋正在形成新的平衡，安全已经成为贸易和航运维度的重要考量因素之一，运输路线也在不断重构，因此需求端大概率边际改善，随之带来盈利提升。
消费：基于疫后经济修复和消费复苏的大逻辑，挑选估值合理的细分领域。在春节假期之后消费风格整体维持震荡，当前市场对经济修复尤其是消费的修复持悲观态度，存在预期差，具备一定的弹性空间。因此，基于疫后经济修复和消费复苏的大逻辑，挑选估值合理的细分领域：如建材、快递、酒店、大众消费品、上游工业品等。
运营商：伴随数字经济开启较长成长期。运营商具有长周期属性，在此前建设3G、4G时就已经进入了下行周期，持续扩大投资、提速降费，且竞争内卷加剧，收入和盈利都下行，让渡了大量价值给其他经济主体。而当前阶段，运营商明确为数字经济建设的重要主体，竞争趋缓、盈利修复，市场空间增大，在数字经济及数据要素政策推动及需求拉动下，运营商有望凭借规模优势开拓新增长曲线，提振整体行业。且国企央企改革背景之下其估值有望重构。与此同时，一些服务于运营商的上游业态和软件、硬件厂商也值得关注。
04、写在最后
据Wind，陆文凯过往任职偏股混合型公募基金期间（2018.6.5至2022.3.28），累计回报151.33%，同期业绩比较基准回报10.52%，超额收益140.81%，年化回报27.31%，Wind偏股基金排名前5%（29/552）。且获晨星、银河证券、海通证券、招商证券三年评级。据Wind，基金经理三年期（2019-2021）偏股型业绩排行，陆文凯全市场排名第9。数据来源：wind。陆文凯曾任职北信瑞丰产业升级多策略混合型证券投资基金的基金经理， 任职期间为2018.6.5-2022.3.28。排行榜的收益率按wind基金经理偏股型业绩指数近三年涨跌幅计算，以规模加权方式拟合基金经理指数。评级来源：晨星、招商证券、银河证券、海通证券；晨星、招商证券评价结果发布于2021年12月，银河评价结果发布于2022年1月，海通评价结果发布于2022年2月。风险提示：评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。过往业绩不代表未来表现， 基金收益具有波动的风险， 同一基金经理管理的其他基金的业绩不构成本基金业绩表现的保证。
此次，陆文凯新发行的招商产业升级1年持有混合（A类017501，C类017502）设定了1年持有期，一定程度减少追涨杀跌 ，降低因频繁申赎而形成的交易成本，个人觉得还是比较不错的。
这只基金是偏股混合型基金，偏股混合型基金指数持有一年收益分布情况统计如下，持有1年平均收益率是15.19%。注：数据来源于wind ， “偏股混合型基金指数”具体为“万得偏股混合型基金指数（代码885001） ” ，数据区间为2014.1.1-2023.3.31 ，持有1年滚动计算生成2152个数据进行统计得出。指数过往收益率不代表未来表现 ，产品收益存在波动风险。基金有风险 ，不保本保收益。
招商产业升级1年持有混合（A类017501，C类017502）投资组合中股票、存托凭证投资比例为基金资产的60%-95% ，其中港股通标的股票投资比例不超过本基金股票资产的50%。感兴趣的小伙伴可以关注一下。
最后提及一下招商基金权益投资团队，最近招商基金涌现出了一批业绩优秀的基金经理，朱红裕、翟相栋、陆文凯等等，每个人身上的标签都是比较鲜明的，我个人还是比较佩服招商基金能聚拢到这么多的牛人。
截至2022年四季度末，招商基金权益投资团队管理公募规模超过2300亿元，践行“长期、价值、责任”的投资理念，打造“本分、专注、开放”的投研文化，截至2022年末，权益投资团队荣获4次金牛奖，3次金基金奖，4次明星基金奖。近1年主动权益类资产收益率在权益类中型公司排名第3（3/10），实力不容小觑。金牛奖评奖机构：中国证券报，金基金奖评奖机构：上海证券报，明星基金评奖机构：证券时报。获奖时间截至2022年底，主动权益类资产业绩评价机构：海通证券， 数据截至2023年3月31日。海通证券关于大、中、小型公司的划分标准：按照海通证券规模排行榜近一年主动权益的平均规模进行划分，按照基金公司规模自大到小进行排序，其中累计平均主动权益规模占比达到全市场主动权益规模50%的基金公司划分为 大型公司，在50%-70%之间的划分为中型公司，其余为小型公司。风险提示：基金过往业绩不代表未来表现， 产品收益存在波动风险，评价结果不作为基金收益的保障。评价结果并不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。
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